Cổ phiếu VNM liệu còn tiềm năng để phát triển trong tương lai?

KQKD Q1/23: Doanh thu đi ngang trong khi biên LN gộp tiếp tục thu hẹp

VNM ghi nhận doanh thu (DT) đi ngang (+0,7% svck) trong Q1/23 do tổng doanh thu từ các thị trường nước ngoài tăng 9,4% svck đã bù đắp cho mức giảm 1,4% svck từ doanh thu nội địa. Biên LN gộp thu hẹp 1,7 điểm % svck trong Q1/23 xuống 38,8% và đi ngang so với Q4/22 do VNM chốt giá bột sữa nguyên liệu trong 6T23 cao hơn so với 6T22. Bên cạnh đó, chi phí bán hàng tăng 11,6% svck trong Q1/23 do công ty tăng cường các hoạt động khuyến mại trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt trên thị tường nội địa. Do đó, LN ròng của VNM giảm 18% trong Q1/23, hoàn thành 19,6% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp cải thiện từ Q3/23

Giá bột sữa nguyên kem ngày 02/05 đã giảm 17,5% svck. Theo đó, chúng tôi ước tính VNM đã chốt giá bột sữa nguyên liệu cho tháng 7-8 ở mức thấp hơn 20% svck. Chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ sử dụng nguyên liệu có chi phí thấp hơn từ Q3/23 giúp biên LN gộp cải thiện 3,1 điểm % svck lên 42,3% trong nửa cuối năm (dựa trên giả định giá bột sữa nguyên kem đầu vào giảm 15% svck). Trong 2023 chúng tôi kỳ vọng giá bột sữa nguyên kem giảm 5% svck do nhu cầu nhập khẩu bột sữa từ Trung Quốc giảm cùng với nhu cầu tiêu thụ sữa toàn cầu có thể yếu đi trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp của VNM cải thiện 0,9 điểm % svck lên 40,8% trong năm 2023.

Hạ dự phóng lợi nhuận ròng 2023-24 xuống 3,9%/4,3%

Do Q1 thường chiếm 24% tổng LN cả năm, chúng tôi hạ dự phóng LN ròng xuống 3,9%/4,3% do KQKD Q1/23 thấp hơn dự phóng. Chúng tôi điều chỉnh dựa trên 1) hạ dự phóng biên LN gộp xuống 1,0%/1,1% do chi phí nguyên liệu đầu vào cao hơn dự kiến (giá sữa tươi mua từ nông dân và giá đường) và 2) tăng dự phóng chi phí tài chính lên 24,9%/1,5% do lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến. Do đó, chúng tôi kỳ vọng LN ròng của VNM cải thiện 6,6%/8,1% svck trong 2023-24.

Kỳ vọng lợi nhuận phục hồi từ năm 2023

Chúng tôi nhận thấy VNM đang tập trung hơn vào hoạt động marketing trong Q1/23 với chi phí khuyến mại tăng 22,3% svck, tương đương 15,8% doanh thu thuần. Chúng tôi cho rằng bước đi này là phù hợp với công ty trong bối cảnh VNM đang gặp áp lực cạnh tranh trong nhiều ngành hàng. Tuy nhiên các đối thủ cạnh tranh khác cũng đang tích cực ra mắt các sản phẩm mới cùng các chính sách khuyến mại hấp dẫn. Ví dụ như TH Truemilk vừa cho ra mắt sản phầm sữa cacao lúa mạch TH true Chocomalt Mistori với bao bì bắt mắt và phù hợp với khẩu vị của trẻ em (theo quan điểm của chúng tôi).

Trong khi đó, IDP cũng tung ra chương trình tích thẻ Kun trong mỗi lốc sữa để đối những phần quà hấp dẫn như quạt tay, balo hoặc bóng phản quang. Chúng tôi cho rằng chương trình khuyến mãi này đã thành công trong việc thu hút sự chú ý của khách hàng mục tiêu (trẻ em từ 3-11 tuổi) góp phần vào mức tăng trưởng doanh thu 26,5% svck của IDP trong Q1/23. Do đó, trong bối cảnh thị trường sữa trong nước cạnh tranh khốc liệt và nhu cầu tiêu thụ chưa phục hồi, chúng tôi kỳ vọng VNM sẽ duy trì thị phần không đổi trong 2023-24 với sản lượng bán trong nước gần như đi ngang trong 2023 và tăng 1% svck trong 2024. Trong khi đó, giá bán bình quân dự phóng tăng 3,0%/1,0% trong giai đoạn 2023-24. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần của VNM tăng 4,2%/3,0% svck trong năm 2023-24.

Trong khi đó, chúng tôi dự phóng biên LN gộp của VNM đạt 40,8% (+0,9 điểm % svck) trong 2023 và 41,9% (+1,1 điểm % svck) trong 2024, chủ yếu nhờ giá bột sữa nguyên kem giảm 5%/1% svck. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng LN ròng của VNM sẽ phục hồi 6,6% svck trong 2023 và 8,1% svck trong 2024. Trong đó, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng của VNM sẽ tăng 15,8% svck trong Q2-Q4/23.