Cổ phiếu LPB đang ở mức giá phù hợp để tích lũy trong dài hạn

CTCK VNDirect (VND) vừa đưa ra báo cáo cập nhật cho cổ phiếu LPB của Ngân hàng TMCP Bưu điện Liên Việt. Theo VND, LPB đang giao dịch ở mức 1,0 lần P/B năm 2022, thấp hơn 18,6% so với mức trung bình 3 năm 1,23 lần. VND nhận định mức giá hiện tại là phù hợp để tích lũy cổ phiếu LPB trong dài hạn, đồng thời đưa ra khuyến nghị khả quan với cổ phiếu này.

Lợi nhuận ròng quý 2/2022 tăng mạnh nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và thu nhập từ hoạt động chứng khoán

Quý 2/2022, LPB ghi nhận thu nhập ngoài lãi tăng 196,1% so với cùng kỳ (SVCK) chủ yếu nhờ đã bán hết chứng khoán vốn, mang lại khoản thu nhập 356 tỷ đồng. Điều này giúp lợi nhuận trước thuế (LNTT) tăng gần gấp đôi trong quý 2/2022, và 6 tháng đầu năm 2022 tăng 76,1% SVCK đạt 3.589 tỷ đồng, đạt 74,8% kế hoạch cả năm của ngân hàng. Nếu không có khoản thu nhập bất thường này, LN trước thuế tăng 57,6% SVCK.

LPB là một trong số ít các ngân hàng cải thiện được NIM nửa đầu năm

Cho vay tăng trưởng 8,6% so với đầu năm vào cuối quý 2/2022, thấp hơn 9,3% so với đầu năm trong 6 tháng đầu năm 2021, và 9,35% so với đầu năm của toàn ngành. Trong đó, cho vay bán lẻ tăng 22,6% so với đầu năm, đóng góp hơn 52,6% tổng các khoản cho vay. VND cho rằng LPB có thể đạt 11% hạn mức tăng trưởng tín dụng từ Ngân hàng Nhà nước trong đợt điều chỉnh vào tháng 9 vừa rồi.

Bên cạnh đó, VND dự báo tăng trưởng tín dụng LPB đạt khoảng 12 - 13% năm 2023 do CAR đang khá thấp (~9%) và LDR cao (~83%) vào cuối quý 2/2022. Do đó VND dự báo cho vay tăng trưởng 11,5%/12,5% giai đoạn 2022 - 2023 (thấp hơn mức 18% năm 2021).

Trong 6 tháng đầu năm 2022, tỷ suất sinh lời trên tài sản sinh lãi giảm 24 điểm cơ bản SVCK khi ngân hàng đã giảm lãi suất cho vay để giúp đỡ khách hàng bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19. Trong khi đó, chi phí vốn giảm 75 điểm cơ bản SVCK nhờ: Lãi suất tiền gửi giảm từ 30 - 50 điểm cơ bản SVCK đối với các kỳ hạn và Ngân hàng đã sử dụng giấy tờ có giá và tiền gửi từ các ngân hàng khác nhiều hơn trong thời gian này, tỷ trọng trên tổng nghĩa vụ nợ chịu lãi của 2 khoản này tăng lên 31,2% vào cuối quý 2/2022 từ mức 20,1% vào cuối quý 2/2021. Nhờ vào đó, LPB là một trong số ít các ngân hàng cải thiện được NIM (+58 điểm cơ bản SVCK lên 4,13%) trong 6T2022.

Với nửa cuối năm 2022, VND nhận thấy lãi tiền gửi và lãi suất liên ngân hàng đã tăng mạnh từ tháng 7 (30-110 điểm cơ bản với các kỳ hạn tiền gửi). Mặt khác, tỷ suất sinh lời của tài sản sinh lãi sẽ tăng nhẹ nhưng sẽ kém hơn so với đà tăng của chi phí vốn. Do đó, VND dự báo NIM sẽ giảm trong nửa cuối năm và đạt 3,5% cả năm 2022 (~2021) và 3,4% năm 2023.

Bất ngờ với việc quản lý chi phí hiệu quả của ngân hàng

Trong 6 tháng đầu năm 2022, chi phí hoạt động tăng 17,6% SVCK, trong đó chi phí nhân công tăng 28,5% SVCK trong khi chi phí tài sản giảm 2,2% SVCK. VND cho rằng nguyên nhân chính của chi phí tài sản giảm là do ngân hàng đã giảm bớt số lượng phòng giao dịch từ 613 cuối quý 2/2021 xuống 585 cuối Q2/22. CIR cũng đã giảm một cách đầy ngạc nhiên xuống 35,5% trong 6T22 từ mức 44,4% 6T21 và 50% trong năm 2021. Nếu không có khoản thu nhập bất thường, 6 tháng đầu năm 2022 CIR là 37,4%, vẫn là mức thấp nhất từ trước đến nay của LPB.

Tuy nhiên, VND nhận thấy CIR của ngân hàng thường tăng mạnh trong nửa cuối năm, đặc biệt là chi phí nhân công và chi phí quảng cáo. Bên cạnh đó, ngân hàng vẫn đang trong chu trình đầu tư vào hệ thống công nghệ, do đó VND kỳ vọng CIR trong nửa cuối năm 2022 đạt 57% (~2021), giúp CIR cả năm giảm về 45%. Trong năm 2023, VND cho rằng CIR sẽ tăng nhẹ do ngân hàng sẽ không có khoản thu nhập bất thường, VND dự báo CIR đạt 46% năm 2023.

Chất lượng tài sản đang ở mức khá tốt

Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm về 1,4% vào cuối quý 2/2022 từ mức 1,42% cuối quý 1/2022 nhưng cao hơn 1,37% cuối quý 4/2021 trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) cải thiện lên 121,3% cuối quý 2/2022 từ mức 117,7% cuối quý 1/2022.

Ngân hàng cũng đã xóa nợ 243 tỷ đồng trong 6T22, nâng tỷ lệ xóa nợ đạt 0,1% - thấp hơn mức 0,2% trong 6T21. VND nhận thấy nợ xấu nhóm 3 và 5 tăng trưởng lần lượt là 67,5% và 37,8% SVCK vào cuối quý 2/2022. Ngân hàng cũng đã trích lập dự phòng (54,1% SVCK), giúp tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) đạt 121,3% cuối quý 2/2022 – cao nhất từ trước đến nay.

Điều chỉnh dự báo 2022-2023

VND ước tính LPB đạt khoảng 11% tăng trưởng tín dụng từ Ngân hàng Nhà nước trong đợt điều chỉnh tín dụng toàn ngành tháng 9 vừa qua, và khoảng 12-13% trong năm 2023 do Ngân hàng có CAR khá thấp (~9%) và LDR cao (~84%) vào cuối quý 2/2022, do đó VND hạ tăng trưởng cho vay từ 18%/17% xuống 11,5%/12,5% giai đoạn này. Tuy nhiên, VND nâng NIM từ 3,3% dự báo cũ lên 3,5%/3,4% giai đoạn này nhằm phản ánh việc NIM cao hơn kỳ vọng trong 6 tháng đầu năm 2022 (4,13%). VND cho rằng ngân hàng sẽ khó duy trì được chi phí vốn thấp như giai đoạn 6 tháng đầu năm 2022, do đó VND dự báo NIM về mức 3,5%/3,4% giai đoạn 2022-2023. Do đó, thu nhập từ lãi (NII) tăng 12,7%/10% so với dự báo cũ giai đoạn 2022-2023.

VND nâng thu nhập ngoài lãi lên 1.889 tỷ đồng năm 2022 nhằm phản ánh khoản thu nhập bất thường từ hoạt động chứng khoán, nợ xấu và thu nhập từ phí cao hơn VND kỳ vọng trong quý 2/2022. Trong nửa sau của năm, mặc dù ngân hàng không còn khoản thu nhập bất thường nữa, nhưng VND cho rằng các sản phẩm về thẻ, bảo hiểm…vẫn sẽ tăng trưởng nhờ các chiến dịch quảng cáo và chính sách mới. Do đó VND dự báo thu nhập ngoài lãi tăng 35% SVCK nếu không có khoản thu nhập bất thường trong năm 2022.

VND cũng giảm CIR về 45%/46% từ mức 50% dự báo cũ nhằm phản ánh CIR thấp hơn kỳ vọng trong nửa đầu năm (35%) giai đoạn 2022-2023. VND dự báo ngân hàng vẫn tiếp tục đầu tư vào công nghệ trong thời gian này, do đó VND nâng CIR cao hơn so với 6 tháng đầu năm 2022.

VND nâng chi phí dự phòng nhằm phản ánh việc chi phí dự phòng cao hơn VND kỳ vọng trong 6 tháng đầu năm 2022. VND ước tính chi phí tín dụng là 0,6% giai đoạn 2022-2023, thấp hơn mức 0,69% năm 2021 khi bán lẻ và SME phục hồi sẽ giúp LPB giảm chi phí tín dụng hơn so với năm 2021. Do đó chi phí dự phòng tăng 94,9% và 61,1% so với dự báo cũ giai đoạn 2022-2023.

Kết quả, LN ròng tăng 35,9%/14,9% so với dự báo cũ giai đoạn 2022-2023.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn 20.700 đồng/cp

Hiện tại, LPB đang giao dịch ở mức 1,0 lần P/B năm 2022, thấp hơn 18,6% so với mức trung bình 3 năm 1,23 lần. VND nhận định mức giá hiện tại là phù hợp để tích lũy cổ phiếu LPB trong dài hạn khi ngân hàng duy trì được ROE ở mức 22,6%/19,2% giai đoạn 2022-2023.

Giá mục tiêu của VND dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư (chi phí vốn chủ sở hữu: 14,6%; tăng trưởng dài hạn: 3%) và P/B mục tiêu 1,5 lần cho năm 2022 – VND hạ P/B mục tiêu từ mức 1,6 lần nhằm phản ánh bối cảnh thắt chặt tín dụng của toàn ngành ngân hàng và chi phí vốn tăng.

Rủi ro giảm giá bao gồm lạm phát và nợ xấu cao hơn dự kiến. Tiềm năng tăng giá là khả năng phát hành riêng lẻ cho các nhà đầu tư chiến lược.