Chờ vận nước lên ngôi

Pro

KIM THANH STOCK

(Chuyên viên TVĐT Chứng khoán)

M.AI tóm tắt

Báo cáo & Phân tích thị trường BĐS

#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

10/03/2025

Chờ vận nước lên ngôi

Danh mục đầu tư các công ty con và công ty liên kết có tỉ suất sinh lời với ROE trung bình đạt 15%, cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành.

REE hoạt động theo mô hình holding với 3 lĩnh vực chính: Điện (1.050 MW và chiếm gần 50% tổng lợi nhuận), Cơ điện lạnh (M&E) và Cho thuê văn phòng. Các mảng khác bao gồm Nước và Bất động sản. Theo đó, REE là công ty hàng đầu trong ngành M&E và sở hữu 182.000 m2 diện tích văn phòng cho thuê.

KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2024 - ĐI LÙI

Năm 2024, doanh thu của REE đạt 8.383 tỷ (-2% YoY) và LNST đạt 1.994 tỷ (-8,8% YoY, chỉ hoàn thành lần lượt 79% và 83% kế hoạch năm 2024 mà Ban lãnh đạo đề ra.

Thủy điện là mảng chiếm hơn 50% doanh thu và 60% lợi nhuận của mảng năng lượng. Năm qua khi El Nino chiếm ưu thế à lý do chính khiến KQKD mảng này sụt giảm à trực tiếp tác động hoạt động kinh doanh của REE năm 2024.

Mảng nước và Bất động sản cũng ghi nhận lợi nhuận giảm do chi phí khấu hao và tài chính tăng.

TUY NHIÊN BÓC TÁCH SÂU HƠN, CÓ 2 ĐIỂM CHÚ Ý

1️⃣CƠ ĐIỆN LẠNH & THƯƠNG MẠI PHỤC HỒI

Giai đoạn 2022-23 giá trị hợp động mới giảm lần lượt 36% YoY và 57% YoY + chi phí đầu vào tăng và khả năng thanh toán KH trước bối cảnh khó khăn của ngành Bất động sản.

Năm 2024, doanh thu đạt 2.880 tỷ (+9% YoY) chủ yếu nhờ hoàn nhập các khoản phải thu khó đòi. Đặc biệt, giá trị hợp đồng mới đạt 4.400 tỷ (gấp 4 lần cùng kỳ) – mức cao nhất 9 năm trở lại đây, nhờ các hợp động Sân bay quốc tế Long Thành và các dự án mới khác. —> lượng backlog lớn, dư địa tăng trưởng doanh thu giai đoạn tới.

2️⃣BIÊN LỢI NHUẬN GỘP CẢI THIỆN– 43,5%

Về ngưỡng bình quân nhiều năm của REE. Đồng thời, tỷ lệ Nợ ròng/VCSH vẫn duy trì mức thấp 20% (chiếm 28,5% tổng tài sản nhờ với lượng tiền mặt duy trì 16% (~5.964 tỷ) TTS —> biên an toàn tốt cho hoạt động của REE và hoạt động đầu tư mở rộng sắp tới.

3️⃣ CHỮ N TRONG CANSLIM – LÃNH ĐẠO MỚI

Ông Alain Xavier Cany – đại diện quỹ Platinum Victory –Chủ tịch HĐQT mới của REE từ Q4/2024. Bên cạnh đó, bà Mai Thanh được chuyển về lại để nắm giữ chức vụ tổng giám đốc REE.

Sau khi quỹ Platinium thực hiện mua thêm để nâng tỷ lệ sở hữu REE lên mức 35,7% và nắm quyền phủ quyết các quyết định trọng yếu thuộc thẩm quyền của ĐHĐCĐ, qua đó có thể đã thay thế gia đình ba Mai Thanh để trở thành “chủ” mới của REE

Thời gian tới nếu REE được nới room khối ngoại vượt mức 49% thì khả năng cao REE sẽ chuyển hóa thành một công ty nước ngoài như trường hợp BMP trước đây.

Đánh giá cá nhân: Mô hình holdings đa ngành thường dẫn đến nhiều vấn đề phức tạp, câu chuyện bù trừ KQKD là dễ nhận thấy nhất. Tuy nhiên, giai đoạn xấu nhất đã qua khi EVN đã được tăng giá bán lẻ điện, tiến tới việc có lợi nhuận dương trong năm 2025. Kết hợp với nền tảng tài chính tốt là điểm tựa tốt cho REE qua các chu kỳ kinh doanh.

YẾU TỐ HẤP DẪN DÀI HẠN

✔️ Sự chuẩn bị cần thiết cho Quy hoạch điện VIII

Lần điều chỉnh Quy hoạch điện VIII gần nhất (19/02/2025), dự kiến tăng trưởng tiêu thụ điện cơ sở đạt 10,3% và 12,5% trong kịch bản cao từ nay đến 2030 à đây là luận điểm xuyên suốt thúc đẩy ngành điện từ 2025 trở đi, theo đó:

+ Giữ nguyên công suất nhiệt điện than.

+ Thủy điện: thủy điện nhỏ tăng thêm 3.900 MW, thủy điện vừa và lớn tiềm năng mở rộng các nhà máy hiện hữu ~4.250 MW

+ Đẩy mạnh công suất điện mặt trời, hiện nay lượng KH lớn tiêu thụ từ 1 triệu kWh/năm chiếm ~ 25% tổng lượng khách hàng điện toàn hệ thống.

+ Điện gió trên bờ vẫn là nguồn điện mũi nhọn, dự kiến chiếm 15% tổng công suất. Dư địa bổ sung thêm các dự án vào quy hoạch đến 2030 là rất lớn.

+ Điện khí, điện gió ngoài khơi và Nhiệt điệ LNG dự kiến đẩy tiến độ sau 2030. Nguồn bù đắp đề xuất là đẩy mạnh nhập khẩu từ Lào và Trung Quốc.

+ Điện hạt nhân (sau 2030): chính thức khởi động lại kế hoạch phát triển, giao dịch EVN và PVN chủ trì đầu tư và triển khai 2 nhà máy tại Ninh Thuận 1&2 (4.400 MW), quyết tâm hoàn thành 2030&31.

REE đã hoàn tất thoái vốn khởi Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP, 2023) và Nhiệt điện Ninh Bình (NBP, đầu năm 2025). Dự kiến, REE sẽ tiếp tục thoái vốn tại Nhiệt điện Phả Lại (PPC) trong thời gian tới, tỷ lệ sở hữu hiện lại khoảng 20% cổ phần. Đồng thời, REE đang phát triển 3 dự án Năng lượng tái tạo (Thủy điện Thác Bà 2, Thủy điện Trà Khúc 2 và Điện gió Duyên Hải) và dự kiến sẽ tiếp tục đầu tư vào các dự án tương tự trong tương lai.

ĐÁNH GIÁ CÁ NHÂN:

Ngắn hạn đến trước năm 2030, việc lùi các nguồn điện như trên sẽ được bù đắp từ việc tăng các nguồn điện Năng lượng tái tạo, thủy điện tích năng và pin lưu trữ. Ngoài ra, câu chuyện tái khởi động điện hạt nhân là tốt, nhưng vẫn chưa đủ cơ sở để ước lượng nguồn việc cụ thể. Đối với REE, dư địa tăng trưởng trong dài hạn trước các kế hoạch đầu tư chiến lược khẳng định cam kết đối với việc mở rộng năng lượng tái tạo, giảm dần nhiệt điện.

✔️ Thủy điện phục hồi nhờ hiện tượng La Nina trở lại

Đây là mảng đóng góp chính dù sụt giảm trong năm, chi phí tài chính hay khấu hao tăng nhưng Biên lợi nhuận vẫn được duy trì là tín hiệu tích cực. Nếu mảng này quay trở lại – liệu mức nền lợi nhuận gộp có tạo ra sự bứt phá?

Theo báo cáo tháng 2/2025 của NOAA, chu kỳ ENSO vẫn đang ở pha trung tính, theo đó, xác suất pha La Nina đã tăng lên, dự kiến bắt đầu cuối mùa xuân. SSI Research dự báo sản lượng thủy điện tăng 18% YoY và NPATMI tăng 35% YoY nhờ hiện tượng La Nina —> Động lực tăng trưởng chính cho REE năm 2025.

Một điểm lưu ý là chi phí cố định thường chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu chi phí lĩnh vực thủy điện.

✔️Mảng khác: triển vọng The Light Square nhờ bất động sản phục hồi

Cho thuê văn phòng: 12 tòa nhà văn phòng hạng A và B với diện tích sàn 181.634 m2 đã lấp đầy trung bình 98%, với giá thuê trung bình tăng 9% YoY à nguồn thu ổn định cho REE. Hiện REE phát triển dự án khác tại Thủ Đức (diện tích cho thuê dự kiến 33.000 m2), dự kiến bắt đầu cho thuê từ 2027.

Mảng nước: cơ bản các nhà máy đã vận hành hết công suất, chưa có kế hoạch mở rộng và dư địa tăng trưởng không cao. Tầm nhìn dài hạn từ 2026 trở đi, khi nhà máy cấp nước Sông Đà GD2 hoàn thành nâng công suất sẽ cải thiện hoạt động của VCW (công ty liên kết REE sở hữu 36%).

Bất động sản: trọng tâm việc mở bán giai đoạn 1 (19/05/2024) với 45 căn nhà thấp tầng của dự án The Light Square. Trong năm 2024, doanh thu ghi nhận khá khiêm tốn. Riêng giai đoạn 2 (một tòa chung cư cao tầng chưa công bố thời gian cụ thể). —> việc ghi nhận doanh thu cao hơn trong năm 2025 và kế hoạch của giai đoạn 2 là điểm nhấn thúc đẩy KQKD của REE

ĐÁNH GIÁ CÁ NHÂN:

+ Trong ngắn hạn, yếu tố thúc đẩy Hoạt động kinh doanh của REE đến từ câu chuyện M&E tăng trưởng nhờ lượng backlogs lớn cuối năm 2024, Thủy điện phục hồi nhờ pha La Nina quay trở lại. Riêng việc mở bán và ghi nhận doanh thu tại The Light Square sẽ cần theo dõi thêm xu hướng ngành Bất động sản.

+ Dài hạn, việc có khung pháp lý mới ở Luật điện lực sửa đổi, Quy hoạch điện VIII sửa đổi thông qua và sự chuẩn bị đầy đủ của REE sẽ mở ra tiềm năng phát triển lớn cho doanh nghiêp.

Rủi ro giảm giá

Điều kiện thời tiết không thuận lợi làm giảm công suất hoạt động Thủy điện.

Việc trì hoãn bán hàng dự án Light Square vàTỷ lệ lấp đầy mảng văn phòng cho thuê giảm có thể ảnh hưởng đến thu nhập cho thuê cũng như lợi nhuận.

PHÂN TÍCH KĨ THUẬT

Disclaimer:

Tất cả những nhận định trên là quan điểm cá nhân của người viết. Đọc giả chỉ nên sử dụng thông tin, phân tích và bình luận này như một nguồn tham khảo trước khi đưa ra quyết định đầu tư cho riêng mình. Bài viết trên không được xây dựng cho bất kỳ một cá nhân hay tổ chức nào hay các quyết định Mua/Bán hay nắm giữ Chứng khoán.