Bước chuyển mình của Cao su Phước Hòa

Với viễn cảnh tích cực của nền kinh tế Việt Nam , chi phí hoạt động thấp , ưu đãi thuế suất , chiến tranh thương mại, căng thẳng gia tăng của các nước lớn với Trung Quốc sau đại dịch Covid đã đẩy mạnh xu thế dịch chuyển nhà máy từ Trung Quốc sang Việt Nam. 

Nắm bắt cơ hội này , cao su Phước Hòa ( PHR ) xác định chuyển đổi quỹ đất trồng cao su sang đầu tư KCN sẽ là hướng phát triển dài hạn tạo bước ngoặt lớn cho doanh nghiệp .Tại ĐHCĐ năm 2020, PHR cũng cho biết giai đoạn 2021-2025 công ty sẽ chuyển đổi 10.000 ha đất cao su sang phát triển lĩnh vực khác, trong đó có 6.000 ha cho phát triển các KCN trên địa bàn .

Hoạt động kinh doanh chính của công ty PHR là khai thác cao su và đầu tư KCN. Mảng Cao su chiếm khoảng 67% doanh thu (2019 với 1.092 tỷ) đóng góp vào 43% lợi nhuận gộp của PHR. Một hướng đi mới của PHR là đầu tư khu công nghiệp tuy mới chỉ chiếm tỷ trọng khoảng 24% doanh thu (2019 với 389 tỷ) nhưng đã đóng góp tới 63% lợi nhuận gộp. Tỷ trọng này ngày càng cao cho tới Q2-2020.

Điểm nhấn đầu tư

Kết quả lợi nhuận quý 2-2020 tăng đột biến 213% so với cùng kỳ năm trước

Nguyên nhân của lợi nhuận đột biến này là PHR đã ghi nhận vào quý 2/2020 số tiền 456 tỷ/864 tỷ đồng nhận được từ khoản đền bù, hỗ trợ thiệt hại trong quá trình hợp tác dự án khu CN Nam Tân Uyên mở rộng giai đoạn 2. Phần còn lại theo kế hoạch sẽ ghi nhận chậm nhất trong tháng 10/2020.

Chuyển hướng sang phát triển KCN giúp triển vọng dài hạn của PHR tích cực

Dự án KCN Tân Bình trước đó được PHR triển khai rất hiệu quả với tiến độ cho thuê tốt. Chúng tôi quan sát thấy khoản doanh thu chưa thực hiện từ dự án Tân Bình tăng nhanh từ khoảng 510 tỷ (năm 2018) lên 1.157 tỷ (năm 2019) và lên tới 1.529 tỷ (tại thời điểm Q2-2020). Đối ứng với đó là lượng tiền/tương đương tiền + các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn(tiền gửi) của PHR nhận được từ khách hàng trả trước tiền thuê đất cũng gia tăng mạnh mẽ lên ~ 1.600 tỷ, chiếm 27% tổng tài sản. Lượng tiền mặt lớn này đảm bảo nguồn vốn cho các dự án gối đầu tiếp theo, đồng thời bổ sung đáng kể kết quả kinh doanh thông qua các khoản doanh thu tài chính từ lãi tiền gửi.

Rủi ro quản trị tương đối thấp

Chúng tôi cho rằng rủi ro quản trị ở PHR ở mức thấp với sự tham gia chủ yếu của cổ đông Nhà nước ( 66,62%) và cổ đông Nước ngoài( 11,17% ) , sở hữu lưu động bên ngoài chỉ 22,21% trong cơ cấu quản trị. Ban lãnh đạo cũng thể hiện kế hoạch tập trung dòng tiền tái đầu tư vào quỹ đất dồi dào của PHR nhằm mở rộng hoạt động khu CN.

PHR cũng duy trì một chính sách cổ tức tiền mặt hàng năm một cách nhất quán với tỷ lệ tương đối tốt khoảng 30%/năm mệnh giá, tương đương suất cổ tức 7%-9%/năm, thể hiện tư duy win-win của ban lãnh đạo.

Một số lưu ý

Mô hình phát triển KCN của PHR theo cơ chế đền bù thiệt hại khi thanh lý sớm các vườn cây cao su, đồng thời chia sẻ lợi ích từ lợi nhuận dự án. Quỹ đất từ thanh lý vườn cao su có giới hạn. Một số dự án (như VSIP III) PHR phải hợp tác với bên thứ 3 để triển khai khu CN do đó có rủi ro ủy quyền nhất định khi triển khai.

Các dự án sắp triển khai vẫn có rủi ro chậm tiến độ/điều chỉnh phương án, chủ yếu là rủi ro pháp lý từ chủ trương phát triển KCN và thu hút vốn FDI nước ngoài phải phù hợp với địa phương, đồng thời yêu cầu các KCN hiện tại tỷ lệ lấp đầy tối thiểu phải trên 60% mới được phép triển khai dự án mới.

Nếu tiến độ các dự án mới của PHR lạc quan thì PHR trở thành một doanh nghiệp KCN có vị thế và quỹ đất sạch lớn ở khu vực phía Nam sẽ tác động tích cực lên giá cổ phiếu. Trong ngắn hạn cũng có nhiều yếu tố thúc đẩy tăng giá cổ phiếu như: có 470 tỷ đền bù được hạch toán vào quý 3 ; lợi nhuận 2020-2021 ở mức cao ; tình hình tài chính tốt ; tỉ suất cổ tức hấp dẫn 7-9%/năm ) cùng triển vọng chung khả quan từ ngành KCN.