VSH - Mùa mưa trở lại

Dự phóng lợi nhuận năm 2024

Theo Tổng cục Khí tượng và Thủy văn Việt Nam (VMHA), hiệu ứng El Nino sẽ tiếp tục xảy ra, nhưng sẽ suy yếu dần và chuyển sang trạng thái trung tính từ tháng 5 đến tháng 6/2024, với xác suất 70-85%. Từ tháng 7/2024, La Nina được dự báo sẽ xảy ra với xác suất 60-85%. Do đó, chúng tôi kỳ vọng hoạt động của thủy điện sẽ bắt đầu cải thiện từ quý 3/2024.

Tổng sản lượng sản xuất của VSH dự phóng đạt 2,108 triệu kWh (-5% CK) vào năm 2024. Theo kế hoạch kinh doanh của VSH, sản lượng thương phẩm cho năm 2024 là 2,082 triệu kWh, giảm khiêm tốn 4.7% so với sản lượng thương phẩm của năm 2023 (2,194 triệu kWh). Chúng tôi cũng dự kiến giá bán trung bình của VSH sẽ thấp hơn 15.5% CK vào năm 2024.

Theo đó, doanh thu và LNST VSH dự phóng đạt lần lượt 2,064 tỷ đồng và 605 tỷ đồng (giảm lần lượt 19.7% và 39.1% CK) trong năm 2024.

Chúng tôi dự kiến tỷ lệ cổ tức 20% - tương đương 2,000 đồng/cổ phiếu cho cổ đông VSH trong năm 2024 và ước tăng lên mức 3,000 đồng/CP vào 2025-2026 khi thủy văn và kết quả kinh doanh cải thiện tương ứng. Tỷ suất cổ tức dự kiến 4% trong 2024 và 6% trong 2025-2026.

Kết quả kinh doanh quý 1/2024

VSH ghi nhận doanh thu 350 tỷ đồng và LNST là 2 tỷ đồng trong Q1/2024, giảm lần lượt 60.8% và 99.6% CK. Kết quả kinh doanh suy giảm trong quý 1/2024 do 1) thời gian mùa khô kéo dài từ cuối 2023 đến các tháng đầu 2024 và 2) sự suy giảm của giá bán trung bình (-42% CK).

Về mặt tích cực, nợ vay đang giảm dần dẫn đến chi phí lãi vay thấp hơn. Chi phí lãi vay giảm 26% CK, đạt 78 tỷ đồng nhờ tổng nợ chịu lãi giảm 7% CK, ghi nhận ở mức 3,686 tỷ đồng trong quý 1/2024. Hiện nay, VSH chủ yếu có các nghĩa vụ nợ vay dài hạn liên quan đến nhà máy Thượng Kontum, dự kiến hoàn trả toàn bộ vào năm 2030

Định giá và khuyến nghị

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá DCF và P/B để tính toán giá trị nội tại của VSH. Chúng tôi khuyến nghị Nắm Giữ cổ phiếu VSH với giá mục tiêu là 52,936 đồng, dựa trên kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi trong nửa cuối năm 2024