VSH - Động lực tăng trưởng từ thủy điện thượng Kon Tum

CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh (HOSE: VSH) là một trong những công ty thủy điện lớn nhất miền Trung với tổng công suất lắp đặt là 356 MW. VSH là công ty con của CTCP Cơ điện lanh - REE

1, Kết quả kinh doanh

Hiện tại, nguồn thu chính đối với VSH đến từ 3 nhà máy thủy điện (tổng công suất 356 MW) do VSH sở hữu và vận hành, bao gồm: Vĩnh Sơn (66 MW), Sông Hinh (70 MW) và Thượng Kon Tum (220 MW).

Cơ cấu cổ đông của VSH khá cô đặc với 85.8% cổ phần công ty được sở hữu bởi 3 cổ đông lớn, trong đó Công ty TNHH Năng lượng REE, thuộc sở hữu của CTCP Cơ Điện Lạnh (HSX: REE) với tỷ lệ sở hữu 50.5%, EVNGENCO 3 (PGV) sở hữu 26.7% và quỹ ngoại Samarang UCITS sở hữu 8.6%. Trong tháng 5/2021, Công ty TNHH Năng lượng REE đã mua thêm 2.2 triệu cổ phiếu VSH, qua đó nâng tỷ lệ sở hữu từ 49.5% lên 50.5%, qua đó chính thức hợp nhất VSH làm công ty con kể từ Q2/2021

DTT 1H2021 đạt 689 tỷ VNĐ (+656% yoy) nhờ tình hình thủy văn thuận lợi và thủy điện Thượng Kon Tum (220 MW) hoạt động từ đầu Q2, đóng góp 330 triệu kWh vào sản lượng 1H2021 của VSH. Sản lượng điện thương phẩm 1H2021 đạt mức là 745 triệu kWh (+323% yoy). Biên lợi nhuận gộp trong kỳ đạt 58% nhờ sản lượng 1H2021 tăng mạnh 323% yoy

II. Triển vọng nhanh

Tình hình thủy văn ổn định đến giữa năm 2022

Hiện tượng La Nina duy trì ảnh hưởng đến giữa năm 2022 giúp sản lượng điện của VSH được huy động ở mức công suất cao. điều này giúp cho tình hình thủy văn tốt hơn, qua đó các nhà máy thủy điện (trong đó có VSH) sẽ được EVN tăng cường huy động nhiều hơn trong thời gian tới

Giá bán điện trên thị trường điện cạnh tranh (CGM) tiếp tục ở mức thấp, giúp VSH có lợi thế cạnh tranh với các nguồn điện khác. Giá điện CGM trung bình trong Q1/2021 ở mức 1,100 VNĐ/kWh, cao hơn khoảng 38% so với thời điểm cuối Q4/2020. Trong các năm diễn ra La Nina, giá CGM thường có xu hướng tạo đỉnh vào quý 1 do đây là mùa khô và giảm dần trong các quý còn lại khi mùa mưa diễn ra. Do đó, nhóm thủy điện (trong đó có VSH) được hưởng lợi từ giá bán điện CGM thấp trong năm 2021 nhờ lợi thế giá bán rẻ hơn so với các nhóm điện khác.

Thủy điện Thượng Kon Tum là nguồn đóng góp rất quan trọng với kết quả kinh doanh của VSH

Sản lượng điện năm 2021 của VSH có thể đạt mức tăng trưởng 208% yoy nhờ nhà máy Thượng Kon Tum đóng điện từ đầu Q2/2021. Dự án Thượng Kon Tum là thủy điện có hồ chứa nằm trên sông Đăk Snghé với 2 tổ máy có công suất 220 MW và sản lượng trung bình hàng năm khoảng 1 tỷ kWh. Trong Q2/2021, Thượng Kon Tum đã đóng góp khoảng 330 triệu kWh. Trong 2H2021, chúng tôi cho rằng Thượng Kon Tum tiếp tục được huy động với công suất cao do đã tích đủ nước kể từ cuối năm 2020 và tình hình thủy văn thuận lợi

=> Sản lượng trong 2H2021 của Thượng Kon Tum có thể đạt mức 537 triệu kWh, giúp cho sản lượng điện năm 2021 (9 tháng) của Thượng Kon Tum đạt mức 870 triệu kWh. Nhờ đó, tổng sản lượng của VSH trong năm 2021 có thể đạt mức 1.75 tỷ kWh (+213% yoy)

Nếu đàm phán giá bán điện PPA thành công, điều này sẽ trở thành cú hích lớn đối với KQKD của VSH. Hiện tại, thủy điện Thượng Kon Tum đang vận hành với giá bán điện PPA tạm tính ở mức 914 VNĐ/kWh. REE sẽ tận dụng mọi nguồn lực nhằm sớm đạt được kết quả tốt nhất cho Thượng Kon Tum.

Năm 2021, VSH có thể đạt được doanh thu vào khoảng 1,563 tỷ VNĐ (+359% yoy) và LNST là 379 tỷ VNĐ (+101% yoy), tương đương với EPS = 1,603 VNĐ/CP

Năm 2022 ước tính doanh thu và LNST của dự án Thượng Kon Tum có thể đạt mức 1,091 tỷ VNĐ (+37% yoy) và 49 tỷ VNĐ (+199% yoy) với sản lượng dự kiến ở mức 1.04 tỷ kWh. Doanh thu và LNST năm 2022 của VSH nhờ đó cũng tăng lên mức 1,813 tỷ VNĐ (+16% yoy) và 420 tỷ VNĐ (+11% yoy).