VNM - Tăng trưởng mạnh mẽ trên mức nền thấp

➢ LN ròng Q4/23 tăng 24,4% svck, chủ yếu nhờ biên LN gộp tăng và mức nền thấp trong Q4/22.

Điểm nhấn tài chính

➢ KQKD 2023 phù hợp với dự phóng của chúng tôi với LN ròng đạt 8.874 tỷ đồng (~ 361,6tr USD), hoàn thành 98,4% dự phóng cả năm của chúng tôi.

➢ Chúng tôi không thấy áp lực đáng kể nào lên giá mục tiêu hiện tại là 82.600đ/cp, sẽ được chúng tôi cập nhật trong báo cáo cập nhật.

Luận điểm đầu tư

Doanh thu Q4/23 tăng trưởng trở lại, đáng chú ý là doanh thu xuất khẩu

Doanh thu thuần Q4/23 tăng 3,7% svck lên 15.619 tỷ đồng (~636,5tr USD). Trong đó, doanh thu trong nước đóng góp 83,8% trong khi 16,2% đến từ các thị trường nước ngoài. Doanh thu nội địa cải thiện 2,2% svck nhờ: 1) Doanh thu tại các cửa hàng của Vinamilk tăng 13% svck; và 2) doanh thu bán hàng trực tuyến tăng trưởng 2 chữ số. Trong khi đó, thị trường nước ngoài ghi nhận tăng trưởng doanh thu 11,7% svck nhờ: 1) doanh thu xuất khẩu tăng 19,3% svck trên mức nền thấp của Q4/22; và 2) doanh thu các công ty con ở nước ngoài tăng 4,7% svck.

Chiến lược tái định vị thương hiệu chưa có tác động đáng kể lên KQKD

Vinamilk đã triển khai hàng loạt chiến dịch marketing trong Q4 để lan tỏa hình ảnh trẻ trung, năng động của bộ nhận diện thương hiệu mới. Tuy nhiên, chúng tôi thấy rằng, chiến lược này vẫn chưa có tác động tích cực lên KQKD khi doanh thu công ty mẹ (không bao gồm Sữa Mộc Châu) vẫn đi ngang svck. Trong năm 2023, tổng doanh thu đạt 60.369 tỷ đồng (~2.460tr USD), đi ngang sv 2022 nhưng đạt 98.3% dự báo cả năm của chúng tôi. Biên LN gộp cải thiện nhờ chi phí đầu vào thấp hơn

Biên LN gộp Q4/23 tăng 2,4 điểm % svck nhờ giá bột sữa nguyên kem giảm.

Theo đó, LN gộp tăng mạnh 10,2% svck lên 6.442 tỷ đồng (~262,5tr USD) trong Q4/23. Theo ban lãnh đạo, trong T9/23, VNM đã chốt hợp đồng giá bột sữa nguyên kem đến giữa Q1/24. Do vậy, chúng tôi ước tính chi phí nguyên liệu đầu vào của VNM trong Q4/23 thấp hơn 20% sv Q4/22, giúp công ty tiếp tục cải thiện biên LN gộp trong Q1/24.

LN ròng ghi nhận tăng trưởng 2 chữ số

Thu nhập tài chính ròng trong Q4/23 đánh dấu mức tăng 80,3% svck nhờ chi phí lãi vay giảm 42,7% và lỗ tỷ giá hối đoái thấp hơn 85,9% svck. Do đó, LN ròng Q4/23 tăng 24,4% lên 2.326 tỷ đồng (~94,7tr USD). Trong cả năm 2023, LN ròng tăng 4,2% svck lên 8.874 tỷ đồng (~361,6tr USD), hoàn thành 98,4% dự phóng cả năm của chúng tôi.