Vì sao VTP của Viettel Post bị khuyến nghị Kém khả quan?

Chứng khoán SSI vừa có khuyến nghị Kém khả quan với cổ phiếu VTP của Tổng CTCP Bưu chính Viettel (Viettel Post, HoSE: VTP) với giá mục tiêu 70.000 đồng/cp.

Lãi trước thuế quý 3 đạt 133 tỷ đồng, doanh thu thương mại tiếp tục giảm?

Trong 6 tháng đầu năm 2024, Viettel Post công bố kết quả kinh doanh khá ảm đạm, doanh thu gần như đi ngang (đạt 9,6 nghìn tỷ đồng, giảm 0,7% so cùng kỳ) và lợi nhuận trước thuế giảm 13% đạt 191 tỷ đồng, chỉ hoàn thành 41% kế hoạch lợi nhuận cho năm 2024 và thấp hơn kỳ vọng của SSI.

Về doanh thu, nếu chỉ nhìn vào doanh thu cốt lõi của mảng Dịch vụ (bao gồm cả dịch vụ logistics B2B và dịch vụ chuyển phát nhanh), SSI nhận thấy doanh thu tăng 25% so cùng kỳ đạt 5,7 nghìn tỷ đồng, gần với kế hoạch của ban lãnh đạo là 30%/năm trong vài năm tới, cũng như phù hợp với kỳ vọng của SSI. Ngược lại, doanh thu mảng không cốt lõi (thương mại) tiếp tục giảm 23% so cùng kỳ chỉ đạt 3,9 nghìn tỷ đồng trong năm nay, phù hợp với chiến lược cắt giảm mảng không cốt lõi của ban lãnh đạo. SSI kỳ vọng mảng này sẽ tiếp tục giảm trong thời gian tới.

Về biên lợi nhuận, SSI nhận thấy biên lợi nhuận gộp của mảng cốt lõi sẽ mất phần lớn mức cải thiện đạt được trong năm 2023 và quay trở lại mức biên lợi nhuận như năm 2022 là khoảng 6,9% so cùng kỳ (từ mức 8,4% so cùng kỳ vào năm 2023). Sự thu hẹp biên lợi nhuận 150 bps này lớn hơn mức SSI dự kiến là 30 bps.

Sự thu hẹp biên lợi nhuận có thể là do: (1) tỷ trọng cao hơn của logistics B2B trong năm nay trong mảng Dịch vụ và công ty đang đặt kế hoạch biên lợi nhuận thấp cho mảng kinh doanh mới này để giành thị phần; và (2) cạnh tranh về giá vẫn mạnh giữa các công ty giao hàng khi người tiêu dùng cắt giảm chi tiêu. Công ty không công bố chi tiết nhưng SSI ước tính doanh thu logistics B2B hiện đạt khoảng 1,3-1,5 nghìn tỷ đồng, tăng 30-50% svck trong năm 2024, và chiếm khoảng 15% tổng doanh thu mảng dịch vụ.

Trong năm 2024, công ty công bố đã đạt công suất gần 2 triệu bưu kiện/ngày nhờ việc bổ sung thêm cơ sở phân loại Quang Minh vào cuối năm 2023 và rút ngắn thời gian giao hàng thêm tối đa 8-10 giờ so với những năm trước. Do đó, SSI kỳ vọng công ty sẽ tận dụng sự cải thiện về công suất và chất lượng này để cải thiện thị phần và lợi nhuận trong thời gian tới.

Theo công bố sơ bộ từ Bộ Thông tin và Truyền thông (BTTTT), trong Q3/2024, Viettel Post đã ghi nhận 2,6 nghìn tỷ đồng doanh thu dịch vụ (+40% so cùng kỳ) và LNTT đạt 133 tỷ đồng (+3,3% so cùng kỳ). Ngoài ra, công ty sẽ đưa Công viên logistics tại Lạng Sơn đi vào họat động vào đầu tháng 12/2024 và thúc đẩy phát triển logistics thương mại điện tử xuyên biên giới và cửa khẩu thông minh.

Hướng tăng trưởng mới – Thương mại điện tử xuyên biên giới, Cửa khẩu thông minh

Trong ĐHCĐ năm 2024, công ty đã công bố sẽ dựa trên hoạt động kinh doanh hiện tại để đầu tư thêm vào mảng Logistics và hội nhập sâu hơn vào chuỗi cung ứng sản xuất và phân phối, giúp hoàn thiện mạng lưới logistics của Việt Nam và giảm chi phí logistics của Việt Nam.

Hiện tại, SSI nhận thấy công ty đang tìm hiểu các cơ hội để đầu tư vào 3 phân khúc chính: dịch vụ logistics B2B cho các nhà sản xuất và nhà bán lẻ trong nước, dịch vụ giao hàng B2C cho thương mại điện tử xuyên biên giới và dịch vụ logistics biên giới thông minh B2B. SSI cho rằng công ty đang trong quá trình đầu tư vào cơ sở hạ tầng cho các phân khúc mới này và có thể bắt đầu triển khai các dịch vụ mới này từ năm 2025 trở đi, vì ban lãnh đạo kỳ vọng chi phí vốn đầu tư giai đoạn 2024-2025 sẽ cao hơn những năm trước, vào khoảng 1-2 nghìn tỷ đồng.

SSI cho rằng công ty đang đi đúng hướng để đa dạng hóa hoạt động kinh doanh và tìm kiếm các cơ hội tăng trưởng mới, vì dịch vụ giao hàng nhanh B2C cho thương mại điện tử trong nước hiện đang cạnh tranh khá cao và biên lợi nhuận hạn chế. Tuy nhiên, vẫn còn quá sớm để đưa ra bất kỳ bình luận hoặc dự báo nào về sự đóng góp của các mảng kinh doanh mới này vì công ty chưa công bố bất kỳ thông tin nào liên quan đến các khoản đầu tư này. Vì vậy, hiện tại SSI chưa đưa vào dự báo.

SSI duy trì mức giá mục tiêu của VTP là 70.000 đồng/cổ phiếu

Vì cần thêm thông tin để đánh giá tiềm năng đóng góp của các doanh nghiệp mới này vào KQKD của VTP, SSI hiện vẫn duy trì dự báo cho giai đoạn 2024-2025. Nếu công ty triển khai các dịch vụ mới tại thời điểm hiện tại thì sẽ bắt đầu đóng góp từ năm 2025, từ đó có thể làm gia tăng dự báo của SSI cho năm 2025. Hiện tại, SSI duy trì ước tính LNTT cho năm 2024-2025 lần lượt là 513 tỷ đồng (+6% so cùng kỳ) và 619 tỷ đồng (+20% so cùng kỳ).

Ở mức giá hiện tại, cổ phiếu VTP đang giao dịch ở mức P/E 2024F và 2025F lần lượt là 30 và 25 lần, cao hơn nhiều so với mức trung bình 20 lần của các công ty cùng ngành trong khu vực. Mức định giá này rõ ràng là khá cao dựa trên hoạt động kinh doanh hiện tại và có thể phản ánh tiềm năng của các mảng dịch vụ mới trong thời gian tới.

Hiện tại, SSI duy trì mức giá mục tiêu là 70.000 đồng/cổ phiếu dựa trên P/E mục tiêu là 20 lần và ước tính lợi nhuận cho năm 2025 và khuyến nghị Kém khả quan đối với cổ phiếu VTP.

SSI cũng lưu ý rằng giá mục tiêu này chưa tính đến bất kỳ định giá tiềm năng nào của các mảng dịch vụ kinh doanh mới.