Vì sao NHNN vẫn chưa nới lỏng tiền tệ?

Trong báo cáo mới đây, SSI nhận định, NHNN có thể định hướng lãi suất giảm nhẹ ở mức biên, nhưng để nới lỏng tiền tệ trên diện rộng thì cần một sự kết hợp thuận lợi hơn giữa lạm phát, tỷ giá, dự trữ và tiền gửi. Van xả nằm ở thực thi tài khóa, không phải ở nới lỏng tiền tệ.

Phiên họp Chính phủ ngày 4/7 đã dịch chuyển trọng tâm chính sách sang tăng cường khâu thực thi. Đến giữa năm, giải ngân đầu tư công mới đạt 35,5% kế hoạch Thủ tướng giao, thấp hơn đôi chút so với mức 36,0% của nửa đầu năm 2025, dù quyết tâm chính trị lần này mạnh mẽ hơn. Để siết chặt trách nhiệm giải trình, kết quả giải ngân của từng bộ và từng địa phương sẽ được công khai, kèm theo điều chuyển vốn và rà soát lãnh đạo đối với những nơi liên tục chậm tiến độ. Các buổi làm việc trực tiếp với địa phương, ngân hàng và doanh nghiệp nhằm tháo gỡ vướng mắc trong triển khai dự án và tiếp cận nguồn vốn.

Phản ứng của NHNN phản ánh đúng thực tế đó. Lãi suất điều hành giữ nguyên, các ngân hàng được khuyến khích hạ lãi suất cho vay, và hỗ trợ tín dụng có mục tiêu tiếp tục được duy trì. Đây không phải là nới lỏng trên diện rộng: lạm phát dai dẳng, khoảng cách tín dụng – tiền gửi nới rộng, dự trữ mỏng và độ nhạy tỷ giá đều hạn chế khả năng nới lỏng. NHNN có thể định hướng lãi suất giảm nhẹ ở mức biên, nhưng để nới lỏng tiền tệ trên diện rộng thì cần một sự kết hợp thuận lợi hơn giữa lạm phát, tỷ giá, dự trữ và tiền gửi. Van xả nằm ở thực thi tài khóa, không phải ở nới lỏng tiền tệ