VHC – Kỳ vọng hồi phục trong nửa cuối 2024

Doanh thu 11T2023: Đà giảm so với cùng kỳ đã thu hẹp

Lũy kế 11T2023, doanh thu uớc tính đạt 9.155 tỷ đồng (-28% YoY) do doanh thu từ sản phẩm phi-lê đông lạnh giảm 37% YoY đến từ sự sụt giảm 52% YoY của thị trường Mỹ. Doanh thu thị trường Mỹ sụt giảm do mức nền giá bán cao của năm 2023.

Doanh thu tháng 11/2023 đạt 855 tỷ đồng tăng 14% MoM đã giúp thu hẹp đà giảm so với cùng kỳ còn 3%. Tuy nhiên, doanh thu này đến từ sản phẩm khác tăng 124% MoM, trong khi sản phẩm phi lê đông lạnh vẫn còn giảm 16% MoM (-22% YoY) đã chứng minh cho nhu cầu sản phẩm phi lê đông lạnh vẫn còn yếu.

Q4-2023: Biên lợi nhuận kỳ vọng tăng trưởng sau khi tạo đáy trong Q3-2023

Dựa trên doanh thu 11 tháng, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST CTM Q4-2023 lần lượt đạt 2.509 tỷ đồng (+1% YoY; -7% QoQ) và 174 tỷ đồng (-9% YoY; -9% QoQ) với giả định sản lượng tiêu thụ và giá bán trung bình (ASP) giảm lần lượt 1% QoQ và 13% QoQ. Biên lợi nhuận gộp Q4-2023 kỳ vọng đạt 12,8% (-10.900 bps YoY;+230 bps QoQ) do (1) chi phí thức ăn giảm QoQ và (2) giá cá tra nguyên liệu giảm nhanh hơn giá bán do chi phí thức ăn giảm (hình 1,2) và nhu cầu yếu.

Tổng kết lại, so với dự phóng cũ, chúng tôi điều chỉnh tăng doanh thu lên 10.152 tỷ đồng (-23% YoY) từ mức 9.956 tỷ đồng nhưng giảm LNST CTM từ 1.334 tỷ đồng về 1.022 tỷ đồng (-48% YoY). Doanh thu 2023 cao hơn do doanh thu khác cao hơn dự kiến YoY và LNST CTM thấp hơn do giá bán giảm mạnh hơn dự kiến YoY.

Năm 2024: Kỳ vọng hồi phục từ thị trường chủ lực Mỹ và EU là bệ đỡ tăng trưởng cho VHC

Năm 2024, so với dự phóng cũ, chúng tôi điều chỉnh tăng doanh thu lên 11.577 tỷ đồng (+14,% YoY) từ mức 11.565 tỷ đồng nhưng giảm LNST CTM từ 1.645 tỷ đồng về 1.420 tỷ đồng (+39% YoY) với kỳ vọng sản lượng tiêu thụ và giá bán ASP tăng lần lượt 14,6% YoY và 4,8% YoY. Doanh thu 2024 cao hơn dự phóng cũ do tăng tỷ trọng doanh thu khác bằng trung bình 2023-2024 và LNST CTM thấp hơn do giá bán 2023 thấp hơn kỳ vọng đã làm mức giá bán kỳ vọng cho năm 2024 giảm theo.

Về giá bán trung bình, chúng tôi kỳ vọng giá bán sẽ tăng trong 6 tháng cuối năm khi (1) lượng hàng tồn kho cao ở các công ty xuất khẩu cá tra giảm; (2) nhu cầu hồi phục ở các thị trường Mỹ và EU; và (3) nguồn cung cá tra giảm do diện tích đang nuôi giảm dần. Diện tích đang nuôi giảm dần do giá cá tra nguyên liệu giảm và chi phí thức ăn tăng làm các hộ dân nuôi bị lỗ.