VGS: Sức mạnh từ thép đến bất động sản

VGS vừa công bố BCTC quý 3/2023 với doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) lần lượt đạt 1717 tỷ và 9 tỷ (tương ứng -11.4% và tăng 80% so với cùng kỳ)

Luỹ kế 9 tháng đầu năm công ty đạt doanh thu 5417 tỷ và LNST đạt 32 tỷ (thực hiện được 45% kế hoạch đặt ra)

1. Vị thế doanh nghiệp:

Cty cũng nằm trong TOP 7 đơn vị sản xuất và tiêu thụ Thép xây dựng lớn nhất tại Việt Nam, chiếm thị phần xấp xỉ 5%. Sản phẩm thép Việt Đức được cung cấp cho nhiều công trình lớn tầm cỡ quốc gia như cầu Thanh Trì, cầu Vĩnh Tuy, cầu Pháp Vân, Trung tâm Hội nghị Quốc Gia. Nhãn hiệu VGPIPE còn xuất hiện ở các dự án xây dựng nổi tiếng như The Manor, Keangnam, The Landmark, Nhà máy xi măng Thăng Long, Cty Xi măng Hoàng Thạch, Nhiệt điện Phả Lại, Nhiệt điện Uông Bí, đường cao tốc Sài Gòn – Trung Lương. Tỉ trọng xuất khẩu đạt 30% tổng sản lượng của cty và hướng đến các thị trường lớn như Mỹ, Canada, EU và các nước trong khu vực như Indonesia, Lào, Myanmar... Năng lực sản xuất của toàn tập đoàn lên đến 1.300.000 tấn/năm.

Trong cơ cấu doanh thu và lợi nhuận của VGS thì sản phẩm thép hiện nay vẫn chiếm gần như toàn bộ doanh thu và lợi nhuận.

2. Tài chính doanh nghiệp:

Trong cấu trúc tài sản 2230 tỷ VGS tại Q3/2023 chiếm tỷ trọng lớn là khoản phải thu 743 tỷ (chiếm 33% TTS), tồn kho 417 (18% TTS) tỷ và tài sản dở dang dài hạn 695 tỷ (31% TTS)

a) Khoản phải Thu:

Khoản phải thu 743 tỷ chiếm 33% tổng tài sản VGS. Các khách hàng chủ yếu là những đối tác lâu năm của công ty nên rủi ro khách không trả nợ rất thấp.

Tỷ lệ khoản phải thu/doanh thu khoảng 43%, với số ngày phải thu 39 ngày bằng với trung bình ngành Tài nguyên cơ bản (39 ngày - tốt hơn với NKG 51 ngày, HSG 49 ngày và HPG là 64 ngày). Điều này cho thấy VGS kiểm soát công nợ rất tốt so với những doanh nghiệp khác trong ngành. Toàn bộ các khoản nợ đều nằm trong hạn, không có khoản nợ nào khó đòi, phải trích lập dự phòng

b) Tồn kho:

Thời điểm Q3/2023 hàng tồn kho 417 tỷ chiếm 18% tổng tài sản VGS và giảm so với 2 quý đầu năm. Suy giảm hàng tồn kho đã nằm trong kế hoạch của ban lãnh đạo khi nhận diện ngành thép đã trải qua năm 2022 khó khăn dồn dập ở cả thị trường xuất khẩu và nội địa khi các sự kiện lớn xảy ra như xung đột chính trị, suy thoái kinh tế sau covid và lạm phát.

Hàng tồn kho giảm cũng cho thấy trong các quý tới kinh doanh mảng thép sẽ không có nhiều đột biến nhưng giảm hàng tồn kho để giảm nợ vay là điều cần thiết trong thời kỳ khó khăn.

Trong cơ cấu hàng tồn kho chiếm 28% là nguyên liệu, vật liệu, còn lại 67% là thành phầm.

c) Tài sản dở dang dài hạn:

Tài sản này đang tăng qua từng quý trong năm 2023, đầu năm 335 tỷ và thời điểm Q3/2023 đã lên 695 tỷ (tăng 107% sv đầu năm và chiếm 31% tổng tài sản).

Cụ thể đây là 2 dự án bất động sản: i) Hạ tầng lô đất CC4 Khu đô thị mới Vân Canh và ii) Dự án khu đô thị Việt Đức Legend City mà VGS làm chủ đầu tư là tiềm năng mang lại doanh thu và lợi nhuận đột biến cho doanh nghiệp mà chúng tôi sẽ làm rõ ở phần sau.

d) Nợ vay:

Tổng nợ vay 758 tỷ (tỷ lệ nợ vay/VCSH = 0.8 lần thấp hơn trung bình ngành tài nguyên cơ bản 1.3 lần)

Trong đó vay ngắn hạn 553 tỷ với lãi suất trung bình 6%/năm để tài trợ cho hàng tồn kho, vốn lưu động và phục vụ sản xuất kinh doanh.

Nợ dài hạn các năm trước gần như không có nhưng kể từ quý 2/2023 đã bắt đầu xuất hiện và thời điểm Q3/2023 là 205 tỷ để thực hiện dự án KĐT Việt Đức Legend City. VGS đã được duyệt hạn mức tín dụng 590 tỷ với lãi suất 9%/năm và thời hạn vay là 60 tháng. Dự kiến là các quý tới doanh nghiệp sẽ còn tăng khoản nợ vay dài hạn lên để thực hiện dự án. Đây cũng là tín hiệu tốt cho doanh nghiệp.

Với lãi suất vay đang giảm và NHNN vẫn theo đuổi chính sách tiền tệ nới lỏng như hiện nay thì công ty thừa sức trả nợ, trung bình mỗi tháng 9tỷ lãi vay. Các tháng tới có thể tăng lên do khoảng vay dài hạn sẽ tăng theo giai đoạn xây dựng cho dự án KĐT Việt Đức Legend City nhưng không có áp lực nhiều.

3. Kết quả kinh doanh:

Doanh thu và lợi nhuận VGS tại Q3/2023 vẫn chủ yếu đến từ kinh doanh thép (ống thép và thép xây dựng) đạt doanh thu 1717 tỷ và LNST 9, biên lợi nhuận gộp 2,6% và biên LNST 0.5%. Thời kỳ ngành thép thuận lợi VGS có thể đạt doanh thu 2506 tỷ (Q1/2022) và thấp nhất 1256 tỷ (Q3/2021).

Nhìn vào biểu đồ doanh thu các quý có thể thấy ngành thép cũng đã đi qua giai đoạn khó khăn và đang bước vào giai đoạn phục hồi với kỳ vọng tại thị trường Trung Quốc khi các chính sách hỗ trợ phục hồi thị trường bất động sản tạo kỳ vọng môi trường xuất khẩu 2024 hấp dẫn. Cùng với đó thị trường trong nước kỳ vọng giải ngân đầu tư công dự kiến tăng 20-25% trong 2023 sẽ là động lực phục hồi cho ngành thép trong thời gian tới.

Định hướng doanh nghiệp tái cấu trúc hoạt đồng hài hoà theo 3 lĩnh vực chính gồm: i)Sản xuất thép - ống thép, ii) kinh doanh thương mại và iii) đầu tư bất động sản.

Triển vọng mảng bất động sản:

a) Hạ tầng lô CC4 khu đô thị mới Vân Cam:

VGS làm chủ đầu tư đã có tổng thể quy hoạch chi tiết tỷ lệ 1/500 được uỷ ban nhân dân TP Hà Nội duyệt năm 2017 với mục đích sử dụng là đất công cộng đơn vị ở diện tích đất 4248 m2.

b) Dự án Việt Đức Legend City:

Đây là dự án trọng điểm của VGS làm chủ đầu tư và tiềm năng mang lại lợi nhuận lớn trong thời gian sắp tới là ban lãnh đạo đang thúc đẩy nhanh tiến độ thi công có thể thấy tài sản dở dang đã tăng hơn gấp đôi kể từ đầu năm.

Mục đích đầu tư: xây dựng KĐT và nhà ở cho người thu nhập thấp, cán bộ công nhân viên

Tổng mức đầu tư: dự kiến 6269 tỷ (biệt thự, nhà ở liền kề, nhà ở cao tầng và nhà ở công nhân).

Quy mô dự án: tổng diện tích đất thực hiện dự án 62ha. Diện tích giai đoạn I đã được chuyển đổi mục đích sử dụng đất để thực hiện là 27,5 ha.

Tình trạng dự án: tiếp tục giải phóng mặt bằng phần diện tích còn lại của GĐ1, chuẩn bị triển khai xây dựng cơ sở hạ tầng đối với phần diện tích đã được UBND tỉnh Vĩnh Phúc giao đất.

Dự án đã giải phóng mặt bằng GĐI 90% và đang thi công hạ tầng với phần đất được giao. Dự kiến sẽ mở bán trong năm 2024. Như vậy sắp tới dự án có thể đóng góp hơn 2000 tỷ doanh thu và 1000 tỷ lợi nhuận gộp. Giai đoan II sẽ được triển khai tiếp theo và đang trong quá trình xin giấy phép.

** Chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật chi tiết thông tin tiến độ dự án cũng như quá trình bán hàng trong các quý tiếp theo năm 2024.

4) Tổng kết:

Năm 2023 kết quả kinh doanh của VGS dự kiến đạt được kế hoạch đặt ra từ đầu năm duy trì trả cổ tức 10-15%/năm nhờ sự phục hồi giá thép (tạo đáy từ tháng 5/2022) đến từ thị trường xuất khẩu Trung Quốc và chính sách đầu tư công của Việt Nam. Tiềm năng tăng trưởng trong thời gian tới của VGS đến từ việc mở bán khu đô thị Việt Đức Legend City có quy mô 62ha. Ở thời điểm hiện tại, công ty đang triển khai xây dựng cơ sở hạ tầng GĐI quy mô 27,5 ha với tổng vốn đầu tư hơn 3000 tỷ.

Định giá VGS sẽ được chia thành 2 mảng:

Mảng thép: định giá mảng thép vốn hoá 800 tỷ tương đương P/E = 10

Định giá mảng BĐS: dự kiến mang về 1000 tỷ LNST cho GĐ1.

Với 2 mảng này định giá cho VGS vốn hoá 1800 tỷ tương giá 32k/cổ phiếu. Hiện nay VGS đang giao dịch vùng giá quanh 21-22 tương đương tăng giá hơn 50%.

Ghi chú thêm: chủ tịch VGS - Lê Minh Hải đã từng mua 5 triệu VGS giá 50 (trước chia cổ tức). Tương đương giá điều chỉnh hiện nay trên thị trường là 35.8k/cổ phiếu.

Cổ đông lớn nắm giữ 61.8%

Duy trì cổ tức đều 10-15% mỗi năm