VCSC: “Chi phí bán hàng, hành chính và quản lý Coteccons tăng mạnh là bất thường”

Sau khi công bố giá trị hợp đồng ký mới đạt 5 nghìn tỷ đồng, CTD đã không công bố con số này trong quý 2 và quý 3/2020.

Trong báo cáo mới đây của Công ty Chứng khoán Bản Việt (VCSC), VCSC đã đưa ra những đánh giá, dự báo về tăng trưởng cổ phiếu CTD của CTCP Xây dựng Coteccons. Theo VCSC, VCSC duy trì khuyến nghị phù hợp thị trường cho CTCP Xây dựng Coteccons (CTD) trong khi giảm giá mục tiêu thêm 7% còn 65.000 đồng/CP khi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2020-2024 trung bình 10% do giả định giá trị hợp đồng ký mới thấp hơn và áp dụng P/E dự phóng năm 2021 thấp hơn trong định giá theo phương thức P/E của VCSC.

CTD duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức ổn định trong quý 3/2020, kéo dài đà phục hồi của biên lợi nhuận trong 9 tháng năm 2020 so với mức cơ sở thấp năm 2019. VCSC cho rằng kết quả kinh doanh này chủ yếu đến từ việc tái cơ cấu hoạt động của CTD. Tuy nhiên, bối cảnh cạnh tranh hiện tại sẽ hạn chế khả năng gia tăng biên lợi nhuận.

Do đó, VCSC dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2020/2021 đạt 5,8% so với mức 5,9% trong 9 tháng năm 2020.

"Chúng tôi duy trì lo ngại cho rằng tình hình cạnh tranh hiện tại sẽ là thách thức cho CTD trong việc gia tăng backlog. Chúng tôi giả định giá trị hợp đồng ký mới giai đoạn 2021-2025 đạt 15 nghìn tỷ đồng/năm", báo cáo cho biết.

Cũng theo báo cáo, sau khi công bố giá trị hợp đồng ký mới đạt 5 nghìn tỷ đồng, CTD đã không công bố con số này trong quý 2 và quý 3/2020. Tuy nhiên, VCSC cho rằng dịch COVID-19 và quá trình tái cơ cấu nội bộ đang diễn ra sẽ tạo thêm áp lực cho giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2020, trong khi dẫn đến khả năng trì hoãn hoặc hủy các hợp đồng đã được tính trong lượng backlog hiện tại của CTD.

Do đó, VCSC điều chỉnh giảm dự phóng giá trị hợp đồng kỳ mới 2020 còn 10 nghìn tỷ đồng, tương ứng với mức giảm 22% YoY và dẫn đến mức điều chỉnh giảm 10% trong doanh thu 2020 đạt 15,2 nghìn tỷ đồng (-36% YoY). Trong năm 2021, VCSC kỳ vọng doanh thu sẽ đạt 12 nghìn tỷ đồng, dựa theo giả định giá trị hợp đồng ký mới đạt 15 nghìn tỷ đồng.

Theo VCSC, chi phí Bán hàng, Hành chính & Quản lý (SG&A) tăng mạnh trong năm 2020 là bất thường, trong khi biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định. Biên lợi nhuận gộp của CTD đạt 6,1% trong quý 3/2020, tương ứng với con số quý 2/2020 trong khi cải thiện từ mức 2019 là 4,4% phần nào được dẫn dắt bởi quá trình tái cơ cấu hoạt động của CTD bao gồm giảm chi phí hành chính, giảm hao hụt tại các công trình xây dựng và gia tăng năng suất lao động. Tuy nhiên, tỷ lệ chi phí SG&A trên doanh thu vẫn tăng 3,7% trong quý 3/2020 so với 2,4% trong 6 tháng 2020 và tăng 1,9% trong năm 2019.

Mức tăng này chủ yếu đến từ mức tăng 11% trong chi phí nhân công quý 3/2020, được VCSC cho rằng là do quá trình tái cơ cấu vừa qua của ban lãnh đạo. Do đó, VCSC kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ duy trì xung quanh mức 5,8% trong năm 2020/2021 trong khi chi phí SG&A sẽ chuẩn hóa trong năm 2021 từ mức cơ sở cao của năm 2020.

"Định giá hiện tại của CTD với P/E dự phóng năm 2021 là 9,8 lần tỏ ra hợp lý, theo quan điểm của chúng tôi, khi chúng tôi duy trì lo ngại về khả năng ngắn hạn của CTD trong việc gia tăng lượng backlog đạt mức đã ghi nhận trong giai đoạn 2015-2018, thời điểm mà công ty ghi nhận giá trị hợp đồng ký mới trung bình đạt 27 nghìn tỷ đồng/năm", báo cáo VCSC cho biết.

Mới đây CTD đã bổ nhiệm hàng loạt lãnh đạo mới gồm 2 phó tổng giám đốc là ông Phạm Quân Lực và ông Trần Trí Gia Nguyên, cùng cố vấn ban điều hành ông David Evans. Việc bổ nhiệm nhân sự phó tổng giám đốc và cố vấn ban điều hành là quyết định về nhân sự đầu tiên của Coteccons sau khi ông Nguyễn Bá Dương từ nhiệm vị trí Chủ tịch.