VCS: Có nên đầu tư vào công ty top đầu thế giới?

Là một trong 3 nhà sản xuất thạch anh lớn nhất thế giới, VCS có điểm gì đáng để đầu tư?

Năm 2020, VCS đạt doanh thu 5.659 tỷ (+1,7%YoY) và LNST công ty mẹ 1.428 tỷ (+1,3%YoY).

⦁ Thị trường nội địa đạt doanh thu 1.869 tỷ, tăng 39,6%YoY và trở thành động lực dẫn dắt kết quả của công ty trong bối cảnh thị trường xuất khẩu giảm 10,2%YoY còn 3.791 tỷ do ảnh hưởng của Covid-19.

⦁ Biên lãi gộp tăng 0,3 điểm phần trăm lên 34,7%. Biên lãi gộp ghi nhận sự cải thiện tích cực trong H2.21 do giá nguyên liệu đầu vào suy giảm cùng với giá dầu.

⦁ Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 7,4%YoY lên 232 tỷ. Tỷ lệ 2 chi phí này trên doanh thu cũng tăng lên 4,1% so với cùng kỳ là 3,88%.

Tình hình tài chính

VCS sở hữu tài chính lành mạnh với tỷ lệ thanh toán hiện thời luôn duy trì trên 2, đồng thời cuối Q4.20, công ty đang có 790 tỷ tiền và tương đương tiền. Lượng tiền mặt dồi dào giúp giảm thiểu rủi ro tài chính trong ngắn hạn.

Nợ phải trả của Công ty cuối năm 2020 đạt 2.198 tỷ đồng, tương đương năm 2019.Trong cơ cấu nợ phải trả của Công ty, vay và nợ thuê tài chính là 1.732 tỷ đồng, tăng 3,7%YoY và chiếm 79% nợ phải trả. Các khoản nợ tài chính của VCS chủ yếu là nợ ngắn hạn để bổ sung vốn lưu động cho hoạt động kinh doanh. Vì vậy với việc tỷ lệ thanh toán duy trì ở mức cao, lượng tiền mặt lớn và dòng tiền từ hoạt đông kinh doanh duy trì dương, chúng tôi cho rằng rủi ro tài chính của VCS ở mức thấp.

ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ

Mỹ áp thuế chống bán phá giá đối với đá thạch anh của Trung Quốc, Ấn Độ và Thổ Nhĩ kỳ mở ra cơ hội phát triển cho VCS

Trong tháng 5 năm 2019, Bộ Thương mại Mỹ đã công bố kết quả cuối cùng về thuế chống phá giá và chống trợ cấp với sản phẩm Quartz Trung Quốc, theo đó thuế bán phá giá toàn ngành là 336,69% và thuế chống trợ cấp là 45,32%. Mức thuế cao khiến cho sản phẩm từ Trung Quốc xuất khẩu sang Mỹ nhanh chóng giảm từ 581 triệu USD năm 2018 về còn gần con số 0 vào năm 2020. Không chỉ Trung Quốc, Ấn Độ và Thổ Nhĩ kỹ, hai quốc gia hưởng lợi từ việc Trung Quốc bị áp thuế trước đó cũng bị Bộ Thương mại Mỹ tiến hành áp thuế tự vệ trong năm 2020. Qua đó khiến nhập khẩu đá Thạch ạnh từ hai quốc gia này cũng bị suy giảm lần lượt 33% và 50%.

Việt Nam là quốc gia hưởng lợi từ việc áp thuế trên với sản lượng xuất khẩu đá thạch anh sang Mỹ tăng mạnh 189% trong năm 2019 và 71% trong năm 2020. Thị phần xuất khẩu đá thạch anh của Việt Nam tại thị trường này cũng tăng từ 2,7% lên 14,6% năm 2020.

Mỹ đang là thị trường chủ lực của VCS, do đó công ty dự báo sẽ hưởng lợi từ việc Trung Quốc, Ấn Độ và Thổ Nhĩ Kỳ bị áp thuế. So với các đối thủ như Camia, Ceasarstone, SileStone và LG Stone, những doanh nghiệp nổi bật trong lĩnh vực đá nhân tạo, VCS có lợi thế về số mã lượng mẫu mà đa dạng cũng như giá bán được giữ ở mức cạnh tranh so với các đối thủ, qua đó giúp tạo lợi thế trong việc chiếm lĩnh thị phần tại Mỹ.

Mặc dù vậy chúng tôi nhận thấy doanh thu xuất khẩu của VCS đang tăng chậm hơn so với giá trị xuất khẩu đá thạch anh vào Mỹ trong 2 năm gần đây. Bên cạnh đó giá xuất khẩu thạch anh của Việt Nam vào Mỹ có xu hướng giảm dần trong giai đoạn này, do đó có thể một phần đá thạch anh Trung Quốc, vốn có giá bán thấp hơn VCS do tập trung vào phân khúc cấp thấp, đã đi qua Việt Nam để bán vào thị trường Mỹ. Điều này sẽ gây ra rủi ro về việc đá thạch anh Việt Nam có thể sẽ bị áp thuế tự vệ trong tương lai.

Thị trường nội địa tích cực

Năm 2020, các thị trường lớn của VCS gặp khó khăn khiến doanh thu xuất khẩu giảm 10,2%. Thị trường nội địa lại ghi nhận sự bứt phá mạnh mẽ, tăng trưởng 39,6% so với năm 2019. Qua đó giúp tỷ trọng doanh thu từ nội địa của VCS tăng lên 33%. Biên lãi gộp của thị trường trong nước cũng cải thiện 10,1 điểm phần trăm lên 29,6%, cao nhất trong nhiều năm trở lại đây, mặc dù vậy vẫn thấp hơn biên lãi gộp của xuất khẩu (37,2%).

Trong năm 2021, Hiệp hội Môi giới Bất động sản Việt Nam dự báo thị trường bất động sản nhà ở có nhiều tín hiệu lạc quan và phát triển hơn. Nguồn cung nhà ở cả nước sẽ tăng mạnh so với năm 2020 do các dự án đang bị vướng mắc trong quy định pháp luật sẽ tiếp tục được tháo gỡ. Về lực cầu, kinh tế Việt Nam sẽ giữ nhịp và đạt tốc độ tăng trưởng tốt hơn nên nhu cầu đầu tư mua nhà tăng trở lại. Bên cạnh đó, mỗi trường lãi suất thấp cũng thúc đẩy dòng vốn chảy nhiều hơn vào lĩnh vực BĐS. Điều này sẽ tạo cơ hội giúp VCS có thể tiếp tục duy trì tăng trưởng cao thị trường trong nước.

Đá thạch anh dự báo tăng trưởng tốt trong năm 2021

Theo báo cáo về thị trường vật liệu bề mặt toàn cầu của Freedonia, thị trường ngành đá thạch anh dự báo tăng 4,8% năm 2021 lên 65,2 triệu m2. Trong đó thị trường Châu Âu tăng 3,2%, thị trường Châu Á – Thái Bình Dương tăng 5,4% và khu vực Bắc Mỹ tăng 6,2%, đây cũng là thị trường có tốc độ tăng trưởng nhanh và mạnh nhất so với các khu vực khác trong giai đoạn 2020-2024 với CAGR là 6,2%.

​

Sự tăng trưởng của thị trường đá nhân tạo được hỗ trợ bởi (1) thị trường xây dựng hồi phục và (2) Xu hướng sử dụng đá nhân tạo trong làm mặt bếp

Thị trường xây dựng hồi phục. Suy thoái kinh tế xuất hiện trước ảnh hưởng của Covid-19 đã kéo theo sự suy yếu của thị trường xây dựng toàn cầu những tháng đầu năm 2020, tuy nhiên từ giữa năm thị trường này đã có nhiều khởi sắc khi chính phủ các nước đã đưa ra các gói kích thích kinh tế và giảm lãi suất cho vay trên thị trường. Cụ thể, tại Canada, có tổng cộng 552.000 căn hộ đã được giao dịch trên hệ thống MSL của Canada trong 12 tháng năm 2020, tăng 12,6% so với cùng kì năm 2019. Theo Trading Economics, lượng nhà xây mới đạt gần 228 nghìn căn trong tháng 12, tăng 16,3% so với cùng kỳ năm ngoái. Lượng nhà mới xây dựng trong năm 2020 của Mỹ cũng có xu hướng tăng trở lại vào các tháng cuối năm với 1,66 triệu căn tính đến tháng 12/2020, tăng 4,4% so với cùng kì năm ngoái.

Theo báo cáo của FitchSolutions, ngành xây dựng toàn cầu sẽ tăng trưởng trở lại vào năm 2021 sau sự suy giảm tổng thể vào năm 2020 và dự báo khu vực Mỹ La-tinh sẽ chứng kiến mức tăng trưởng mạnh nhất so với các khu vực khác. Thị trường xây dựng tại Bắc Mỹ được dự báo sẽ phục hồi trong năm 2021, với lượng xây dựng nhà ở dân dụng mới tăng 5%, trong đó lượng nhà biệt lập xây mới tăng 7% cao nhất kể từ 2007.

Xu hướng sử dụng đá nhân tạo làm bặt bàn bếp. Theo nghiên cứu mới nhất của tạp chí National Kitchen & Bath Association (NKBA Report, 2021) về xu hướng vật liệu năm 2021 (khảo sát trên 700 các nhà thiết kế và các chuyên gia trong lĩnh vực nội thất), 78% số người tham gia khảo sát nhận định Quartz sẽ là vật liệu phổ biến nhất cho ứng dụng mặt bàn bếp trong 03 năm tới. Điều này tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà sản xuất đá thạch anh nói chung và Vicostone nói riêng.

Mở rộng công suất nhà máy trong năm 2021

Trong tháng 1 năm 2021, VCS đã thực hiện tăng quy mô công suất của Nhà máy 1, sản xuất đá thạch anh tấm lớn, từ 500.000 m2 sản phẩm/ năm theo thiết kế ban đầu lên 1.000.000 m2 sản phẩm/năm. Như vậy hiện tại, VCS đã sở hữu 6 dây chuyền sản xuất với công suất hơn 3 triệu m2 đá tấm lớn/năm và 2 công ty chế tác với công suất hơn 500 nghìn m2 đá chế tác/năm, trở thành nhà cung cấp đá thạch anh lớn thứ 3 trên thế giới.

RỦI RO

Xuất hiện đối thủ mới trong nước. Sản phẩm đá nhân tạo của VCS được sản xuất trên dây chuyền theo công nghệ rung ép vật liệu trong môi trường chân không, được chuyển giao độc quyền tại Việt Nam bởi Breton. Tuy nhiên hợp đồng này đã hết hạn năm 2017, theo đó VCS sẽ không còn là doanh nghiệp duy nhất tại Việt Nam sử dụng công nghệ này. Vì vậy, xuất hiện rủi ro các doanh nghiệp trong nước đầu tư công nghệ tương tự để cạnh tranh với công ty.

Nguyên vật liệu biến động. Polyester resin là nguyên liệu chính chiếm tới 30 – 40% chi phí nguyên liệu của VCS. Nguyên liệu này có nguồn gốc từ dầu mỏ nên xu hướng giá sẽ biến động cùng chiều với giá dầu. Trong Q1.21, giá dầu Brent đã tăng tới 25% so với đầu năm. Điều này sẽ gây áp lực lên biên lãi gộp của công ty. Để giảm bớt rủi ro biến động giá trên thị trường, VCS đang hướng tới việc nâng tỷ lệ nội địa hóa nguyên liệu đầu vào lên tới 95%.