VCB - NIM dự kiến cải thiện trong nửa cuối năm 2024

Điểm nhấn tài chính

• Chúng tôi giảm nhẹ 0,8% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 xuống còn 36,2 nghìn tỷ đồng (+9,7% YoY) chủ yếu do (1) chúng tôi giảm 15,7% dự báo thu nhập ngoài lãi (NOII)theo KQKD kém khả quan trong nửa đầu năm 2024, ảnh hưởng nhiều hơn điều chỉnh (2) tăng 1% dự báo thu nhập lãi thuần (NII) với giả định NIM tăng nhẹ, (3) giảm 4,1% dự báo chi phí dự phòng và (4) giảm 6,5% dự báo chi phí hoạt động kinh doanh (OPEX).

• Chúng tôi lùi giả định phát hành 363,3 triệu cổ phiếu thông qua phát hành riêng lẻ từ cuối năm 2024 sang giữa năm 2025. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giữ nguyên giả định về giá phát hành ở mức 100.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng số tiền thu được dự kiến là 36,3 nghìn tỷ đồng.

• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: (1) Phương án huy động vốn không được thực hiện như dự kiến; (2) tăng trưởng tín dụng thấp hơn dự kiến; (3) nợ xấu hình thành cao hơn dự kiến; (4) rủi ro phát sinh từ việc tham gia hỗ trợ một tổ chức tín dụng yếu kém (DCI).

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi kỳ vọng tín dụng tiếp tục tăng trưởng trong các quý tới

Tăng trưởng tín dụng quý 2 đã vượt kỳ vọng của chúng tôi, tăng 8,1% QoQ (so với -0,3% trong quý 1/2024). Trong quý 2/2024, tăng trưởng tín dụng vẫn được thúc đẩy bởi các khách hàng doanh nghiệp (+9,8% QoQ), chủ yếu là các khách hàng lớn. Cho vay khách hàng cá nhân đã cải thiện trong quý 2/2024 (+7,1% QoQ). Chúng tôi cho rằng nền kinh tế phục hồi mạnh được ghi nhận trong quý 2 đã khiến VCB áp dụng chính sách cho vay ít thận trọng hơn, dẫn đến tăng tốc giải ngân trong quý 2/2024. Trong thời gian tới, với đà phục hồi kinh tế tích cực, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng sẽ mạnh hơn trong các quý tới, được hỗ trợ bởi kế hoạch giải ngân mạnh cho các dự án trọng điểm quốc gia. Ngoài ra, chúng tôi dự báo thị trường BĐS sẽ phục hồi, đặc biệt với thị trường miền Bắc, sẽ tiếp tục hỗ trợ cho vay mua nhà.

Chúng tôi dự báo NIM trong nửa cuối năm 2024 sẽ cải thiện so với nửa đầu năm 2024, nhờ vào tăng trưởng tín dụng mạnh hơn và mảng cho vay khách hàng cá nhân đóng góp cao hơn.

NIM quý 2/2024 ghi nhận giảm so với quý trước, từ 3,14% trong quý 1/2024 xuống 3,04%, chủ yếu do (i) tỷ trọng các khoản vay ngắn hạn của doanh nghiệp trong quý 2/2024 tăng và (ii) lãi suất cho vay thấp nhằm hỗ trợ nền kinh tế, dẫn đến lợi suất tài sản giảm nhiều hơn so với chi phí huy động (COF). Tuy nhiên, mức giảm của NIM trong quý 2/2024 đã phần nào được bù đắp nhờ tỷ lệ cho vay/huy động (LDR) tăng (99,6% so với 91,0% trong năm 2023). Tăng trưởng tiền gửi trong nửa đầu năm 2024 giảm 1,5% so với đầu năm. Trong quý 2/2024, chúng tôi nhận thấy các ngân hàng tư nhân đã tăng lãi suất tiền gửi, trong khi VCB và các ngân hàng quốc doanh khác vẫn giữ nguyên lãi suất cho các khoản tiền gửi dưới 6 tháng.

Chúng tôi cho rằng mức tăng đáng kể trong số dư ngân khố nhà nước Việt Nam trong quý 2/2024 đã giúp VCB giảm bớt áp lực từ tăng trưởng tiền gửi chậm. Chúng tôi kỳ vọng NIM trong nửa cuối năm 2024 sẽ cải thiện nhẹ so với nửa đầu năm. Kỳ vọng này được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng mạnh hơn và mảng cho vay cá nhân đóng góp cao hơn, được hỗ trợ bởi đà phục hồi kinh tế hiện tại. Chúng tôi tin rằng các yếu tố tích cực này sẽ bù đắp tác động kém khả quan từ áp lực tăng tiền gửi, với tỷ lệ LDR hiện ở mức cao.