MỚI

Tính thuế TNCN 2026

#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

TICCO Tiền Giang - Ông lớn ngành xây dựng miền Tây

THG có đủ tiềm lực để không chỉ củng cố vị thế tại Tiền Giang mà còn mở rộng tầm ảnh hưởng ra toàn khu vực ĐBSCL, một khu vực kinh tế năng động đang được Chính phủ ưu tiên đầu tư mạnh mẽ về hạ tầng.

Thách thức lớn nhất trong tương lai sẽ là khả năng của ban lãnh đạo trong việc điều hướng môi trường pháp lý mới về đất đai một cách hiệu quả và chủ động nâng cao các tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp, đặc biệt là các yếu tố ESG, để đáp ứng kỳ vọng ngày càng cao của thị trường và các nhà đầu tư quốc tế.

I. TỔNG QUAN CỔ PHIẾU THG

Sức mạnh của THG được xây dựng trên ba lĩnh vực kinh doanh chính, tạo thành một hệ sinh thái cộng sinh, hỗ trợ lẫn nhau một cách hiệu quả.

1. Xây lắp

Đây là lĩnh vực kinh doanh nền tảng và lâu đời nhất của THG, bao gồm thi công các công trình giao thông, thủy lợi, hạ tầng kỹ thuật, dân dụng và công nghiệp. Với kinh nghiệm dày dặn, THG đã khẳng định được thương hiệu mạnh về xây dựng các công trình thủy lợi tại ĐBSCL, một lĩnh vực được hưởng lợi trực tiếp từ các kế hoạch đầu tư hạ tầng quy mô lớn của Chính phủ trong khu vực.

2. Vật liệu Xây dựng (VLXD)

Mảng kinh doanh này tập trung vào sản xuất và cung ứng bê tông thương phẩm (bê tông tươi) và các sản phẩm bê tông đúc sẵn như cọc ống, cọc vuông, dầm cầu, ống cống. THG đã cung cấp bê tông cho hàng loạt công trình tiêu biểu trong khu vực như Cầu Rạch Miễu, Cầu Hùng Vương, và các khu công nghiệp lớn tại Tiền Giang và Bến Tre. Mảng VLXD không chỉ là một nguồn doanh thu quan trọng mà còn đóng vai trò then chốt trong việc hoàn thiện chuỗi giá trị của công ty, giúp THG chủ động về nguồn cung, kiểm soát chất lượng và tối ưu hóa chi phí đầu vào cho mảng xây lắp.

3. Bất động sản

Đây là mảng kinh doanh mang lại biên lợi nhuận cao nhất và là động lực tăng trưởng chính cho THG trong những năm gần đây. Lĩnh vực này bao gồm hai phân khúc chính: bất động sản khu công nghiệp/cụm công nghiệp (KCN/CCN) và bất động sản dân cư (khu dân cư, khu đô thị).

Sự kết hợp của ba trụ cột này tạo ra một mô hình kinh doanh độc đáo với hiệu ứng cộng hưởng mạnh mẽ. Năng lực xây lắp hạ tầng vượt trội là tiền đề để THG tự triển khai các dự án bất động sản một cách hiệu quả và tiết kiệm chi phí, thay vì phải phụ thuộc vào nhà thầu bên ngoài.

II. TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

Tuy nhiên, khi so sánh với kế hoạch tham vọng cho cả năm 2025, với mục tiêu doanh thu 1,976 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 160 tỷ đồng , kết quả của Quý I mới chỉ giúp THG hoàn thành lần lượt 26% kế hoạch doanh thu và 20% kế hoạch lợi nhuận. Tỷ lệ này có vẻ thấp nếu xét theo phân bổ đều cho 4 quý, nhưng điều này không phải là một dấu hiệu đáng lo ngại.

Khi so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành, định giá của THG tỏ ra khá hợp lý. So với P/E trung bình của ngành bất động sản KCN là 16.59, P/E của THG đang thấp hơn đáng kể. Trong khi đó, P/B của THG (khoảng 2.2) lại cao hơn so với trung bình ngành xây dựng (khoảng 1.2) nhưng tương đương với trung bình ngành BĐS KCN (2.26). Sự khác biệt này phản ánh đúng bản chất "lai" của THG: thị trường đang định giá công ty cao hơn một doanh nghiệp xây lắp thuần túy để ghi nhận tiềm năng lớn từ mảng bất động sản, nhưng vẫn chưa định giá đầy đủ tiềm năng này so với các công ty BĐS KCN chuyên biệt. Điều này cho thấy cổ phiếu THG vẫn còn dư địa tăng trưởng về mặt định giá.

Lịch sử Trả Cổ tức - "Cỗ máy tiền mặt"

Việc duy trì tỷ lệ trả cổ tức trên 40% trong 9 năm liên tiếp là minh chứng cho dòng tiền ổn định và sự tự tin của ban lãnh đạo.

III. Tiềm năng tăng trưởng cổ phiếu

Trong bối cảnh đó, THG được định vị để hưởng lợi kép từ làn sóng này.

1. BĐS KHU CÔNG NGHIỆP

Ngành bất động sản KCN Việt Nam đang có triển vọng hết sức tích cực, được thúc đẩy bởi xu hướng dịch chuyển chuỗi cung ứng toàn cầu ("Trung Quốc + 1"), dòng vốn FDI ổn định và tỷ lệ lấp đầy tại các KCN hiện hữu luôn ở mức cao. Tỉnh Tiền Giang, với vị trí chiến lược và hạ tầng ngày càng hoàn thiện, đang trở thành một điểm đến hấp dẫn cho các nhà đầu tư công nghiệp. THG đã nhanh chóng nắm bắt xu hướng này với hai dự án CCN trọng điểm.

"Viên ngọc" Cụm công nghiệp Gia Thuận 1 & 2

Đây là động lực tăng trưởng đột phá nhất của THG, đón đầu làn sóng dịch chuyển chuỗi cung ứng. Đặc biệt, CCN Gia Thuận 2 dự kiến sẽ mang lại khoản lợi nhuận khổng lồ khi đi vào hoạt động.

Con số này lớn gấp gần 3 lần so với toàn bộ kế hoạch lợi nhuận sau thuế của THG trong cả năm 2025 (160 tỷ đồng). Nếu THG có thể cho thuê và ghi nhận phần lớn doanh thu, lợi nhuận từ dự án này trong giai đoạn 2025-2026, kết quả kinh doanh của công ty sẽ có sự tăng trưởng bùng nổ. Đây là luận điểm đầu tư quan trọng nhất và là chất xúc tác chính cho giá cổ phiếu trong trung hạn. Các ngành nghề được ưu tiên thu hút vào CCN Gia Thuận 2 rất đa dạng, bao gồm cơ khí, sản xuất gỗ, sản phẩm từ plastic, vật liệu xây dựng, điện tử, dược phẩm và chế biến nông sản, phù hợp với cơ cấu kinh tế và lợi thế của tỉnh Tiền Giang.

2. BĐS DÂN CƯ

Bên cạnh BĐS công nghiệp, THG cũng sở hữu một danh mục các dự án bất động sản dân cư gối đầu, đảm bảo nguồn thu và lợi nhuận ổn định cho nhiều năm tới. Thị trường bất động sản nhà ở tại các tỉnh vệ tinh như Tiền Giang đang có nhiều tiềm năng nhờ sự phát triển của hạ tầng và xu hướng dịch chuyển dân cư từ các đô thị lớn. Các dự án của THG đều nằm ở những vị trí chiến lược tại các trung tâm đô thị của tỉnh.

Các dự án dân cư trọng điểm

THG sở hữu danh mục dự án dân cư gối đầu tại các vị trí chiến lược, đảm bảo dòng tiền và lợi nhuận ổn định trong nhiều năm tới nhằm đảm bảo sự tăng trưởng bền vững cho mảng kinh doanh này.

3. Triển vọng Ngành và Kế hoạch Đầu tư 500 tỷ của THG trong năm 2025

Để hiện thực hóa các tiềm năng tăng trưởng, THG đã lên kế hoạch chi gần 500 tỷ đồng cho hoạt động đầu tư trong năm 2025. Cơ cấu phân bổ vốn đầu tư này thể hiện rõ sự ưu tiên chiến lược của công ty: 385 tỷ đồng cho lĩnh vực bất động sản, 94 tỷ đồng cho mảng bê tông, và 19 tỷ đồng cho các hạng mục xây dựng.

IV. Định giá cổ phiếu THG

Với mô hình đa ngành, giá trị thực của THG chỉ có thể được nhìn nhận đầy đủ khi "bóc tách" từng mảng kinh doanh. Phương pháp SOTP (Sum-of-the-Parts) cho thấy giá trị tiềm ẩn trong mỗi "mảnh ghép" và lý giải tại sao tổng thể lại lớn hơn tổng các phần.

Các mảng kinh doanh sẽ được phân chia và định giá như sau:

Mảng này có dòng tiền tương đối ổn định và có nhiều doanh nghiệp tương đồng trên sàn.

Lợi nhuận sau thuế (LNST) trung bình hàng năm của mảng này được ước tính khoảng 80 tỷ VNĐ. Con số này dựa trên kết quả kinh doanh các năm trước và loại trừ phần lợi nhuận đột biến từ bất động sản. Chỉ số P/E trung bình của các doanh nghiệp xây lắp hạ tầng và VLXD có quy mô tương tự trên thị trường được xác định ở mức 10.0x, phản ánh triển vọng ngành ở mức tích cực nhưng không quá nóng.

Giá trị mảng này chủ yếu đến từ hai dự án CCN Gia Thuận 1 và 2.

- Tổng LNTT từ hai dự án là 250 + 439 = 689 tỷ VNĐ.

- Áp dụng thuế suất thuế TNDN 20%, LNST là 551.2 tỷ VNĐ.

Chiết khấu dòng tiền về hiện tại (với giả định các dự án được lấp đầy và ghi nhận trong 3 năm tới, tỷ lệ chiết khấu 12%), giá trị hiện tại của lợi nhuận (NPV) là khoảng 440 tỷ VNĐ.

Định giá dựa trên quỹ đất của các dự án trọng điểm.

- Tổng LNTT từ các dự án dân cư là 765 + 600=1,365 tỷ VNĐ. LNST là 1,092 tỷ VNĐ. Chiết khấu dòng tiền về hiện tại (giả định triển khai trong 5 năm, tỷ lệ chiết khấu 12%), NPV của lợi nhuận là khoảng 620 tỷ VNĐ.

(chi tiết tính tổng giá trị liên hệ em Lâm nhé ạ)

Dựa trên kết quả định giá SOTP, giá trị hợp lý của cổ phiếu THG được xác định là 98,500 VNĐ/cổ phiếu. So với mức giá thị trường hiện tại là 58,400 VNĐ (ngày 16/07/2025) , tiềm năng tăng giá là 68.7%. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu THG.

V. Rủi ro khi đầu tư cổ phiếu THG

1. Rủi ro Ngắn hạn

- Tiến độ giải ngân đầu tư công bởi việc giải ngân vốn đầu tư công thực tế có thể chậm hơn kế hoạch, ảnh hưởng đến dòng tiền và doanh thu mảng xây lắp.

- Biến động giá nguyên vật liệu bởi biên lợi nhuận của mảng xây lắp và VLXD nhạy cảm với sự biến động giá thép, xi măng, cát, đá. Mọi cú sốc về giá đều có thể tác động tiêu cực.

2. Rủi ro trung dài hạn