SSI - Kế hoạch huy động vốn giai đoạn 2024-2025 dự kiến thúc đẩy mảng cho vay ký quỹ

• Chúng tôi tăng dự báo doanh thu mảng cho vay ký quỹ do (1) chúng tôi tăng dự báo giá trị giao dịch trung bình hàng ngày (GTGDTB) thêm 5,4% trong giai đoạn 2024-2025 và (2) chúng tôi tăng dự báo dư nợ cho vay ký quỹ trên mỗi tài khoản khách hàng vì chúng tôi cho rằng SSI sẽ thúc đẩy mảng cho vay ký quỹ trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt về phí môi giới giữa các công ty chứng khoán.

• Chúng tôi giảm 3,2% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 xuống còn 3 nghìn tỷ đồng (+29,6% YoY) do giảm 3.8% doanh thu dự phóng mảng môi giới trong năm 2024. Mức giảm này là do chúng tôi giảm 30 điểm cơ bản đối với dự báo thị phần mảng môi giới của SSI xuống 9,5% dựa theo mức giảm thị phần trong quý 1/2024.

• Yếu tố hỗ trợ / (rủi ro): Thanh khoản và dư nợ cho vay ký quỹ cao/(thấp) hơn dự kiến; lãi/(lỗ) ròng từ danh mục FVTPL cao hơn

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi tăng dự báo GTGDTB năm 2024 lên 970 triệu USD (+33,1% YoY). GTGDTB 5T 2024 đạt 967 triệu USD, cao hơn 31% so với GTGDTB trong năm 2023 và tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng điều này là do (1) môi trường lãi suất thấp, (2) niềm tin vào đà phục hồi kinh tế và (3) kỳ vọng hệ thống giao dịch KRX có thể được triển khai vào năm 2024. Mặc dù nhiều ngân hàng gần đây đã tăng lãi suất tiền gửi có kỳ hạn, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm cho rằng lãi suất sẽ vẫn gần với mức đáy lịch sử gần đây trong thời gian còn lại của năm 2024. Chúng tôi dự báo GTGDTB năm 2025 sẽ tăng thêm lên 1,2 tỷ USD (+19,8% YoY) do (1) chúng tôi kỳ vọng sự quan tâm của nhà đầu tư bán lẻ sẽ vẫn ở mức cao nhờ lãi suất thấp và khả năng triển khai hệ thống KRX và (2) sự phục hồi nhu cầu của các nhà đầu tư nước ngoài đối với cổ phiếu Việt Nam khi nền kinh tế phục hồi.

Chúng tôi lùi giả định về việc SSI phát hành riêng lẻ 104 triệu cổ phiếu từ năm 2024 sang năm 2025. SSI hiện có hai phương án tăng vốn: 1) phát hành quyền 151 triệu cổ phiếu, tương đương 10% số cổ phiếu đang lưu hành của SSI và đang chờ phê duyệt từ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) và 2) phát hành riêng lẻ 104 triệu cổ phiếu, tương đương 6,9% số lượng cổ phiếu đang lưu hành của SSI. SSI đang tìm kiếm các nhà đầu tư nước ngoài cho đợt phát hành riêng lẻ có thể hỗ trợ công ty mở rộng nhượng quyền thương mại ra nước ngoài. Tuy nhiên, chúng tôi lùi giả định về việc phát hành riêng lẻ 104 triệu cổ phiếu từ năm 2024 sang năm 2025 do bộ đệm dự phòng vốn quý 1/2024 của SSI rất mạnh với dư nợ cho vay ký quỹ/tổng vốn chủ sở hữu chỉ là 73,1%.