REE - Cổ phiếu tiềm năng với định giá hấp dẫn

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 74.200/cổ phiếu dựa trên phương pháp định giá Tổng các thành phần (SoTP), tương đương mức sinh lời kỳ vọng 26% dựa trên giá đóng cửa ngày 16/02/2024

VDSC kỳ vọng lợi nhuận của REE sẽ tăng trưởng trở lại trong 2024 nhờ (1) KQKD của nhóm thủy điện kỳ vọng sẽ khả quan với sản lượng phục hồi khi La Nina có xác suất sẽ quay lại từ giữa năm 2024; (2) Etown 6 đi vào hoạt động từ Q2/2024, đóng góp thêm 26% cho diện tích sàn cho thuê hiện hữu; (3) Mảng BĐS sẽ ghi nhận thêm đóng góp từ dự án bđs dân dụng The Light Square giai đoạn 1 (mở bán trong Q1& kỳ vọng bàn giao trong Q2); (4) Mảng cơ điện lạnh trong năm 2023 là mức nền thấp khi REE đã trích lập dự phòng nợ phải thu khó đòi (200 tỷ đồng) trong Q4/2023. Tương ứng, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS của REE sẽ lần lượt đạt 9.478 tỷ đồng (+11% YoY) và 2.519 tỷ đồng (+15% YoY).

Các mảng kinh doanh kỳ vọng sẽ duy trì tăng trưởng ổn định trong năm 2024

Cho năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của REE sẽ tăng trưởng trở lại nhờ (1) KQKD của nhóm thủy điện kỳ vọng sẽ khả quan với sản lượng phục hồi khi La Nina có xác suất sẽ quay lại từ giữa năm 2024; (2) Etown 6 đi vào hoạt động từ Q2/2024, đóng góp thêm 26% cho diện tích sàn cho thuê hiện hữu; (3) Mảng BĐS sẽ ghi nhận thêm đóng góp từ dự án bđs dân dụng The Light Square giai đoạn 1 (mở bán trong Q1& kỳ vọng bàn giao trong Q2); (4) Mảng cơ điện lạnh trong năm 2023 là mức nền thấp khi REE đã trích lập dự phòng nợ phải thu khó đòi (200 tỷ đồng) trong Q4/2023. Tương ứng, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS của REE sẽ lần lượt đạt 9.478 tỷ đồng (+11% YoY) và 2.519 tỷ đồng (+15% YoY).

Mảng điện: Kỳ vọng sản lượng nhóm thủy điện phục hồi

Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận mảng điện sẽ cải thiện (+15% YoY) với đóng góp KQKD tích cực cho REE với kỳ vọng (1) lưu lượng nước ổn định trong Q4/2023 có thể tích và phát cho nửa đầu 2024, và (2) sản lượng của nhóm thủy điện sẽ hồi phục trong nửa sau 2024 khi pha El Nino kết thúc và dần chuyển sang pha La Nina.

Mảng cho thuê văn phòng: Dự kiến sẽ có đóng góp từ Etown 6 từ Q2/2024

Dự án E.Town 6 với kỳ vọng đóp góp thêm 36.800m2 diện tích cho thuê (+26% so với diện tích sàn cho thuê hiện tại), dự kiến sẽ bàn giao mặt bằng cho khách thuê vào cuối tháng 3/2024. Chúng tôi giả định dự án sẽ được cho thuê với tỷ lệ lấp đầy là 70% trong năm 2024, và lấp đầy hoàn toàn từ năm 2025. Với giả định giá cho thuê khoảng 27 USD/m2, chúng tôi ước tính dự án sẽ đóng góp vào cơ cấu DT cho REE từ 2024. Dự báo DT và LNG của mảng cho thuê văn phòng lần lượt 1.255 tỷ đồng (+19% YoY) và 750 tỷ đồng (+20% YoY) trong 2024.

Mảng BĐS: Kỳ vọng sẽ có đóng góp thêm từ dự án The Light Square trong Q2/2024

Dự án The Light Square giai đoạn 1 hiện đã hoàn thành được 60% khối lượng công việc, dự kiến hoàn thành xây dựng vào tháng 2/2024. Hiện tại, dự án đã mở bán, chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ được bàn giao cho khách và ghi nhận doanh thu trong Q2/2024. Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của REE nhận được sẽ lần lượt đạt 781 tỷ đồng và 126 tỷ đồng trong năm 2024. Dự án khu nhà ở chung cư cao tầng dự kiến sẽ được hoàn thành bàn giao & ghi nhận KQKD trong 2025.

Chi phí lãi vay trong 2024 kỳ vọng sẽ hạ nhẹ với dư nợ giảm dần

Dù trong năm 2023, tổng dư nợ của REE có hạ nhẹ (-6%), tuy nhiên chi phí lãi vay lại tăng nhẹ (+6%), do khoảng hơn 10% tổng dư nợ của REE là bằng đồng USD. Khoản vay này thả nổi theo LIBOR. Do đó, việc khi Cục dự trữ Trung ương Mỹ (FED) tăng lãi suất từ 2022 đã kéo theo việc LIBOR tăng trong năm 2022 và năm 2023. Tuy nhiên, lãi suất LIBOR hiện được kỳ vọng sẽ hạ dần trong giai đoạn 2024-2025 FED đã phát đi tín hiệu lãi suất đã đạt đỉnh, mở ra khả năng đảo chiều lãi suất trong năm 2024.