30/08/2021 Cập nhật ĐHCĐ 2024

REE: Cổ phiếu phòng thủ đẳng cấp thời Covid

Được thành lập từ năm 1977, Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh (REE) hiện là một công ty niêm yết hoạt động đa ngành trong các lĩnh vực chính như dịch vụ cơ điện công trình (M&E); sản xuất, lắp ráp và kinh doanh hệ thống điều hòa không khí thương hiệu Reetech; phát triển, quản lý bất động sản; và cơ sở hạ tầng điện & nước.

Giới thiệu công ty

Mô hình kinh doanh của REE chủ yếu ở dạng nhiều công ty con và liên kết và chủ yếu là MMA các doanh nghiệp khác

1. Cập nhật kết quả kinh doanh quý 1

Cụ thể, doanh thu thuần đạt 1.183 tỷ đồng tăng không đáng kể so với cùng kỳ, tuy nhiên giá vốn hàng bán lại giảm đáng kể nên lợi nhuận gộp đạt 436 tỷ đồng tăng 32% so với quý 1/2020.

Hoạt động tài chính mang về gần 112 tỷ đồng doanh thu, tăng mạnh so với con số 66 tỷ đồng cùng kỳ, trong khi chi phí của hoạt động này giảm đáng kể từ 127,7 tỷ đồng xuống còn 94,6 tỷ đồng do giảm chi phí lãi vay. Hoạt động liên doanh liên kết có lãi tới 165,5 tỷ đồng, tăng 41,4% so với quý 1/2020.

Kết quả sau khi trừ các khoản cho phí Cơ điện lạnh có lãi sau thuế 472 tỷ đồng tăng 70% so với quý 1/2020 trong đó LNST công ty mẹ là gần 416 tỷ đồng tương đương EPS đạt 1.345 đồng.

Sang năm 2021 REE dự kiến sẽ doanh thu đạt 6.933 tỷ đồng, tăng 24,5% so với 2020, LNST dự kiến đạt 1.769 tỷ đồng, tăng 8,7% so với thực hiện 2020, trong đó mặc dù lĩnh vực cơ điện lạnh sẽ đóng góp chủ yếu vào mục tiêu doanh thu của REE với 4.309 tỷ đồng (tăng 24% so với 2020).

2 . Điểm qua về ngành điện

Bất chấp dịch bệnh, sản lượng điện thương phẩm toàn EVN tháng 7/2021 đạt 20.55 tỷ kWh, tăng 5.27% so tỷ kWh, tăng 7.86% so với cùng kỳ năm 2020. Theo EVN công bố, bước vào giai đoạn đỉnh điểm của mùa của toàn miền Bắc trong tuần đầu tháng 8 ở mức 379 triệu kWh/ ngày, cao hơn tới 25% so với cùng kỳ năm Nam, sau 19/7 – thời điểm thực hiện giãn cách xã hội ở nhiều tỉnh phía Nam, sản lượng tiêu thụ trung bình ngày với thời điểm trước giãn cách

Sản lượng nhiệt điện than vẫn duy trì dẫn đầu, chiếm 50.7% (-6.06% cùng kỳ) sản lượng điện sản xuất toàn hệ năng lượng tái tạo đã làm giảm tỷ trọng của nhiệt điện, tỷ trọng sản xuất của năng lượng tái tạo 17.35%, với hơn 87% sản lượng điện sản xuất của mảng này đến từ điện mặt trời

Thị trường mua bán điện trong những năm tới dự kiến vẫn còn dư địa để tăng trưởng khi cung – cầu điện phụ tải điện của hệ thống điện miền Nam chiếm khoảng 50% tổng nhu cầu cả nước, nhưng nguồn điện tại chỗ miền Bắc và miền Trung qua đường dây 500kV. Hệ thống điện bị phụ thuộc quá nhiều vào đường dây 500Kv dẫn đến tổn thất đáng kể về điện năng.

Dự báo trong những năm tới, khi kinh tế hồi phục mang tới dòng tiền FDI cho đầu tư công nghiệp, nhu nghiệp sẽ tăng tạo cơ hội cho ngành điện

3 . Triển vọng mảng thủy điện

6T2021: Sản lượng thủy điện đạt mức 1810 triệu kWh (+71% cùng kỳ), doanh thu từ thủy điện đạt 85 tỷ đồng (+237% cùng kỳ), LN ghi nhận là 249 tỷ đồng (+175% cùng kỳ)

Nhà máy Thượng Kon Tum chính thức vận hành thương mại vào 04/2021 đã mang lại hơn 329.6 triệu kWh trong quý 2 2021. Giá bán hiện tại của nhà máy Thượng Kon Tum là 912 đồng/kWh. Do mức vốn đầu tư vào dự án là hơn 3000 tỷ đồng, cao hơn so với dự kiến ban đầu,Hiện thỏa thuận giữa REE và EVN dự kiến diễn ra trong quý 3/2021, giá bán mới sẽ áp dụng từ quý 4/2021

Các nhà máy thủy điện của REE có mức tích nước tại các hồ cao, kết hợp với điều kiện thủy văn thuận lợi trong 6T2021, triển vọng thủy điện khả quan cho tới cuối năm do quý 3 – mùa mưa thường là quý có sản lượng thủy điện cao nhất trong năm

Xác suất xảy ra El Nino cao hơn vào năm 2022, và hiện tượng này sẽ kéo dài từ 11-24 tháng. Sản lượng thủy điện trong năm 2022 dự kiến sẽ giảm dưới tác động củ El Nino và tăng nhẹ trở lại vào giữa năm 2023.

Thủy điện có mức chi phí nguyên liệu đầu vào chỉ chiếm khoảng 3% chi phí sxkd. Do vậy, các doanh nghiệp thủy điện ít chịu ảnh hưởng bởi giá nguyên liệu đầu vào (than, dầu, khí) như nhiệt điện và điện khí.

Biên lợi nhuận gộp của nhóm các công ty thủy điện của REE chủ yếu từ 50-65%, duy trì ở mức cao nhất trong cùng ngành

4. Triển vọng mảng nhiệt điện

6T2021: Sản lượng nhiệt điện đạt mức 1820 triệu kWh (-48% cùng kỳ), LN ghi nhận là 88 tỷ đ ng (-11% cùng kỳ)

REE đã giảm tỷ lệ sở hữu tại QTP xuống còn 1.7% vào tháng 5/2021 để lấy nguồn vốn tập trung cho năng lượng tái tạo. Công ty cũng bày tỏ quan điểm không có ý định thoái vốn tại PPC, do mức cổ tức nhận được ổn định hàng năm và cũng như vị trí thuận lợi của PPC trong việc truyền tải điện năng. Hiện tại, 2 công ty liên kết đóng góp cho lợi nhuận mảng Nhiệt điện của REE là PPC (24.14%) và NBP (29.45%) đều có kết quả kinh doanh kém trong 6T2021

+ Bất lợi cho ngành thủy điện lại là cơ hội để cơ hội cho ngành nhiệt điện nói chung và PPC nói riêng, do tính ổn định của năng lượng tái tạo không cao, không đảm bảo sản xuất kinh doanh.

+ PPC đang có kế hoạch triển khai xây dựng nhà máy Phả Lại 3, với công suất 600 MW tại Chí Linh – Hải Dương, nằm trong khuôn viên của PPC, gần các khu công nghiệp của tỉnh Hải Dương và Hải Phòng, dễ truyền tải điện công nghiệp. Phả Lại 3 được xem như dự án để thay thế cho nhà máy Phả Lại 1 và cũng dự kiến được đưa vào Quy hoạch điện VIII trong năm nay. Con số đầu tư ước tính sẽ từ 20,000-27,000 tỷ đồng, và có thể vận hành sớm nhất vào năm 2026.

+ Nhà máy Phả Lại 2 có công suất 600 MW, bắt đầu được vận hành vào 2003 và là nhà máy chủ lực của PPC. Hiện tại, 1 trong 2 tổ máy tại nhà máy Phả Lại 2 đã ngưng hoạt động từ tháng 4/2021 do sự cố kỹ thuật. PPC đang tiến hành sửa chữa tổ máy này, theo kế hoạch sẽ hoàn thành và đưa tổ máy vào sử dụng lại vào tháng 9/2021

Cho nên triển vọng mảng này chưa được khả quan. Dự báo mảng Nhiệt điện của REE sẽ không khả quan trong thời gian tới, LNST dự báo năm 2021 là 131 tỷ đồng, năm 2022 là 155 tỷ đồng.

4. Dự án điện mặt trời

Trong trung hạn, chiến lược năng lượng mặt trời của REE được tập trung vào cung cấp cho các khu công nghiệp để giảm bớt sự phụ thuộc vốn có của điện mặt trời vào chính sách huy động và phát điện của EVN cũng như chính sách về phí. REE đang cân nhắc những cơ hội M&A để mở rộng phát triển mảng điện mặt trời. Tỷ lệ IRR hiện tại cho các dự án pin mặt trời của REE là 20% và công ty muốn duy trì tỷ lệ này ở mức tối thiểu 15% trong khi tiếp tục tăng công suất.

5. Các dự án điện gió

REE đang đặt mục tiêu đầu tư 3,900 tỷ đồng cho 3 dự án điện gió với tổng công suất 102.1 MW dự kiến đi vào hoạt động vào 11/2021, chi tiết như sau:

REE ước tính đạt 185 tỷ đồng lợi nhuận cho mảng phong điện vào năm 2022. Lợi nhuận từ mảng phong điện sẽ bù lại cho mảng thủy điện có nguy cơ giảm sút trong năm 2022.

Nhà máy điện gió tại Trà Vinh số 3 là nhà máy điện gió gần bờ, có chi phí đầu tư thấp cũng có mức công suất cao hơn 2 nhà máy điện gió trên bờ còn lại là Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2.

Do diễn biến xấu của dịch Covid-19 gần đây, thời điểm hoàn thành và vận hành của các nhà máy phong điện có thể chậm trễ so với dự kiến ban đầu và sẽ lùi sang 2022.

Phong điện là mảng kinh doanh tiềm năng của REE trong những năm tới với chi phí vận hành thấp và thời gian xây dựng nhanh hơn các nhà máy điện khác.

6. Nguồn thu ổn định từ cách nhà máy nước

Sang quý 2/2021, REE hợp nhất thêm công ty TK TNHH Cộng, chuyên cung cấp các dịch vụ tư vấn về kỹ thuật, nghiên cứu kỹ thuật và tư vấn đầu tư trong lĩnh vực cấp nước và xử lý nước.

Trong 6T2021, các công ty xử lý nước và phân phối nước sạch của REE hoạt động tương đối ổn định. LNST đạt 131 tỷ đồng (+5.4% cùng kỳ). Tổng sản lượng nước được xử lý là 206.4 triệu m3 (+0.9% cùng kỳ), còn tổng sản lượng nước được phân phối là 132.3 triệu kWh (-0.6% cùng kỳ).

Sản lượng nước phân phối giảm 0.9% do nhu cầu sử dụng nước tại các cơ sở du lịch tại Khánh Hòa giảm mạnh bởi hoạt động du lịch ngưng lại dưới tác động của Covid-19.

Trong quý 2/2021, công suất phát nước bình quân của của Nhà máy xử lý nước Tân Hiệp II tăng từ 250,000 m3/ngày lên 265,000 m3/ngày do có cam kết do có cam kết tiếp nhận nước tăng thêm từ SAWACO.

Hiện tại VCW đang đẩy nhanh việc đầu tư dự án giai đoạn 2 để nâng công suất lên 600,000 m3/ngày và phát triển dự án tuyến ống truyền tải cấp 2 - hệ thống đường ống nối có chức năng điều hoà lưu lượng cho các tuyến ống chính và bảo đảm sự làm việc an toàn của hệ thống cấp nước. Cả 2 dự án này đang xin phê duyệt từ cơ quan có thẩm quyền.

Kinh tế càng phát triển, tốc độ đô thị hóa cao thì nhu cầu nước sạch phục vụ đời sống ngày càng tăng, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp phát triển.

Chúng tôi đánh giá ngành sản xuất và cấp nước là một ngành có doanh thu ổn định và ít biến động, nguồn cầu lớn và liên tục mở rộng theo các chuỗi đô thị. Do đó, lợi nhuận từ mảng kinh doanh này sẽ là nguồn lực lâu dài để đầu tư các dự án của REE.

7. Mảng BĐS đã chững lại

Năm 2020 và 6T2021, REE Land không có nhiều hoạt động cũng như không chào bán sản phẩm mới ra thị trường. Doanh thu mảng này chủ yếu đến từ chuyển nhượng, nhưng trong quý 2/2021, SGR đã không có thêm dự án mới nào dưới ảnh hưởng của dịch bệnh Covid-19

REE Land đang nắm giữ khoảng 7 ha đất tại Hóc Môn từ một dự án không thể triển khai và đang có ý định thanh lý thu hồi vốn từ mảnh đất này với ước tính giá trị thu về khoảng 100 tỷ đồng.

Doanh thu mảng BĐS 6T2021 chỉ đạt 4 tỷ đồng (-56.4% cùng kỳ) và hiện đang lỗ sau thuế -2 tỷ đồng (-105.38% cùng kỳ). Dưới diễn biến xấu và tình trạng cách ly kéo dài trong quý 3 2021, chúng tôi dự đoán REE sẽ không nhận được lợi nhuận từ mảng BĐS trong năm nay.

Bất chấp tình hình dịch bệnh, tỷ lệ lấp đầy của các tòa nhà văn phòng của REE vẫn duy trì trên 99%. Trong đó, tỷ lệ lấp đầy tại 2 tòa nhà có giá thuê cao hơn của REE là e.Town Central và REE Tower ở mức 100%.

REE đã khởi công dự án e.Town 6 tại quận Tân Bình với diện tích 40,000 m2 vào đầu năm 2021. Vốn đầu tư giải ngân trong năm 2021 dự kiến là 17 triệu SD và là vốn vay từ ngân hàng HSBC. Theo kế hoạch, tòa nhà này sẽ đi vào vận hành vào quý 2 năm 2023, nâng tổng diện tích cho thuê văn phòng của REE lên gần 200,000 m2. Theo dự tính của chúng tôi, doanh thu năm 2023 của REE ở mảng cho thuê VP có thể đạt mức hơn 1,200 tỷ đồng.

Khi e.Town 6 đi vào hoạt động vào năm 2023, chúng tôi cho rằng mặt bằng tòa nhà mới với nhiều tiện ích sẽ được ưa chuộng bởi các doanh nghiệp và đạt mức tỷ lệ lấp đầy 100%.

8. Rủi ro về tài chính

Hiện tại, dư nợ vay của REE đang là gần 11 ngàn tỷ đồng, sau khi hợp nhất với VSH dư nợ vay đã tăng lên 90.8%. Chi phí lãi vay của REE cũng tăng 133% lên mức hơn 220 tỷ đồng chỉ cho quý 2/2021.REE chủ yếu vay dài hạn và phát hành trái phiếu đảm bảo bằng cổ phần PPC và các tài sản của nhà má thủy điện VSH. Các khoản vay dài hạn sẽ đáo hạn trong khoảng từ năm 2027 – 2035, trong đó chủ yếu sẽ tập trung đáo hạn vào 2 năm 2029 và 2030

Rủi ro tỷ giá: REE hiện đang có gần 700 tỷ đồng dư nợ vay USD và hơn 515 tỷ đồng dư nợ vay EUR.

• Hoạt động sản xuất và kinh doanh điện của REE phụ thuộc mật thiết vào chính sách về giá, huy động nguồn điện cũng như các chính sách hỗ trợ về giá nguyên liệu đầu vào của nhà nước.

• Mảng thủy điện và điện mặt trời của REE chịu rủi ro về thay đổi thời tiết gây bất lợi cho sản xuất.

• Các nhà máy điện có rủi ro về sự cố kỹ thuật gây ảnh hưởng đến sản lượng sản xuất đồng thời tăng thêm lượng lớn chi phí sửa chữa máy móc.

• Tình hình dịch Covid-19 kéo dài có thể gây ra chậm tiến độ cho các dự án của REE như dự án điện gió, điện mặt trời hay dự án xây dựng e.Town 6

9. Định giá:

Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu REE.

Team SFI đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu REE, với giá mục tiêu cho cổ phiếu REE là 71,500 VND/cp

REE đã được team SFI khuyến nghị từ vùng giá 53 và vẫn nắm giữ đến hiện tại

Tuy nhiên bài phân tích này vẫn để chia sẻ thêm về FA doanh nghiệp lẫn cơ hội đầu tư cho quý nhà đầu tư

Trên CHART tuần đã tạo xong mô hình 2 đáy khi test mây uptrend thành công với dòng tiền lớn tham gia. Vùng giá 60 đang là hỗ trợ neckline là điểm mua mạnh. Còn nếu CP tích lũy tạo nền vùng 63 sẽ là cơ hội giải ngân dần cho mọi người. Giá mục tiêu như trên vùng giá 71-73