REE – Tham vọng mở rộng công suất vẫn được duy trì dù triển vọng đầy thách thức

Cổ đông thông qua kế hoạch chia cổ tức tỷ lệ 25% cho năm 2023: 1) 10% cổ tức tiền mặt (1.000 đồng/cổ phiếu – phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi) sẽ thanh toán vào tháng 4/2024, và 2) 15% cổ tức cổ phiếu (1 cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu sẽ được nhận thêm 15 cổ phiếu) thực hiện trong năm 2024.

Điểm nhấn tài chính

REE dự kiến trả cổ tức năm 2024 ở mức tối đa 10% mệnh giá, dự kiến bằng cổ tức tiền mặt, theo ban lãnh đạo. Chúng tôi hiện dự báo REE sẽ trả cổ tức tiền mặt ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2024. REE cũng có thể trả cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 15% bên cạnh khoản cổ tức tiền mặt 1.000 đồng. Cổ đông thông qua chương trình ESOP năm 2024 với 1.007.915 cổ phiếu (tương đương 0,25% số lượng cổ phiếu đang lưu hành) từ nguồn cổ phiếu quỹ, phát hành với giá 10.000 đồng/cổ phiếu với thời gian hạn chế giao dịch là 3 năm.

Ban lãnh đạo REE cho biết tổng vốn đầu tư XDCB sắp tới có thể lên tới 7 nghìn tỷ đồng, bao gồm các dự án điện gió Trà Vinh giai đoạn 2, Trà Vinh V1-5, Trà Vinh V1-6 (~130MW, 5 nghìn tỷ đồng); dự án tòa nhà văn phòng tại Phú Hữu, TP. Thủ Đức (35.000 m2, dự kiến khởi công vào giữa năm 2025 và đi vào hoạt động vào đầu năm 2027, ~1,0 nghìn tỷ đồng); và nhà máy thủy điện Trà Khúc 2 ở tỉnh Quảng Ngãi (30MW, 1,0 nghìn tỷ đồng). Công ty cũng tiếp tục theo đuổi dự án điện gió ngoài khơi lớn với công suất 1.800MW cùng đối tác của công ty.

Luận điểm đầu tư

Kế hoạch LNST cho mảng điện của công ty cao hơn 16% so với dự báo của chúng tôi mặc dù ban lãnh đạo kỳ vọng triển vọng thách thức cho năm 2024. Chúng tôi cho rằng kế hoạch LNST củ REE cao hơn dự báo của chúng tôi do PPC và các nhà máy thủy điện khác có thể đóng góp cao hơn vì kế hoạch LNST năm 2024 của VSH là 505 tỷ đồng, tương đương 100% dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, REE đặt mục tiêu mở rộng công suất điện thêm 100 MW, gấp đôi dự báo của chúng tôi.

Kế hoạch LNST cho mảng M&E của công ty đạt 166 tỷ đồng, cao hơn 18% so với dự báo của chúng tôi. Hợp đồng ký mới đạt 1,0 nghìn tỷ đồng, giảm ~57% YoY trong năm 2023. Tuy nhiên, ban lãnh đạo tin tưởng vào sự phục hồi trong năm 2024, chủ yếu từ các dự án cơ sở hạ tầng công cộng. Vào năm 2023, REE tham gia đấu thầu 49 dự án với tổng giá trị 12,1 nghìn tỷ đồng, trong đó công ty đã hoàn tất thủ tục đấu thầu cho 4,2 nghìn tỷ giá trị dự án và các dự án còn lại trị giá 7,9 nghìn tỷ đồng và được dời sang năm 2024. Tuy nhiên, REE sẽ thận trọng tham gia dự án do tiến độ thu hồi nợ xấu gặp khó khăn, với khoản dự phòng tăng thêm 220 tỷ đồng vào năm 2023, có thể hoàn nhập để tăng lợi nhuận.

Kế hoạch LNST cho mảng bất động sản của công ty đạt 389 tỷ đồng, gấp khoảng 2 lần dự báo của chúng tôi. Nguyên dân do REE kỳ vọng doanh thu cao hơn 32% so với dự báo của chúng tôi cũng như giả định biên lợi nhuận ròng đạt 37% so với dự báo của chúng tôi là 25%. Những yếu tố đóng góp chính cho mục tiêu lạc quan này bao gồm việc ghi nhận doanh thu từ dự án 45 biệt thự ở Bồ Xuyên, tỉnh Thái Bình (doanh thu tiềm năng đạt 1 nghìn tỷ đồng và LNST tiềm năng đạt 389 tỷ đồng) và tiềm năng thoái vốn khỏi lô đất dự án chung cư trị giá 300 tỷ đồng.

Kế hoạch LNST cho mảng cho thuê văn phòng của công ty đạt 463 tỷ đồng, thấp hơn 23% so với dự báo của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân do REE kỳ vọng hiệu suất hoạt động của Etown 6 đạt 30% so với dự báo của chúng tôi là 60%. Tại ĐHCĐ, ban lãnh đạo nâng kỳ vọng lên 70% vào cuối năm 2024 do REE đã cho thuê hết 2/15 tầng trước ngày vận hành thương mại chính thức.

Kế hoạch LNST cho mảng nước của công ty đạt 240 tỷ đồng, tương đương 72% dự báo của chúng tôi. Nguyên nhân chủ yếu do công ty liên kết mà REE sở hữu 49% cổ phần - CTCP Đầu tư nước sạch Sông Đà (VCW) - có thể ghi nhận lỗ trong năm 2024 do chi phí khấu hao cao của lượng công suất mới.