POW - Nhu cầu tiêu thụ điện tăng mạnh trên toàn quốc sẽ thúc đẩy lợi nhuận phục hồi

POW đặt kế hoạch LNTT đạt 384 tỷ đồng (+61% YoY, +38% QoQ) trong quý 2 và kết quả sản lượng điện thương phẩm tháng 4 của công ty hỗ trợ mạnh mẽ cho kế hoạch này.

Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2024 của POW sẽ tăng 36,5% YoY, được thúc đẩy bởi việc lợi nhuận của nhà máy điện Vũng Áng tăng gấp 3 lần (dựa trên giả định của chúng tôi về việc nhà máy này hoạt động với tối đa công suất, giá CGM cao tại miền Bắc và 300 tỷ đồng bồi thường bảo hiểm), và lợi nhuận của nhà máy điện Cà Mau tăng hơn 3 lần nhờ sản lượng tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước.

Điểm nhấn tài chính

 Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng 128% YoY, do sản lượng điện thương phẩm tăng 33% YoY đạt 22,1 tỷ kWh (tương đương mức trước dịch Covid 19, không bao gồm đóng góp sản lượng từ nhà máy điện Nhơn Trạch 3), lợi nhuận từ nhà máy điện Cà Mau tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước với giá khí thấp hơn khoảng 10% so với các nhà máy điện ở khu vực Đông Nam Bộ, và lợi nhuận từ nhà máy điện Vũng Áng cao hơn 25% YoY nhờ lợi thế về chi phí than cùng với chi phí bảo trì thấp hơn so với cùng kỳ năm trước.

 Chúng tôi cho rằng POW có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2024/25 ở mức 19,2 lần/8,4 lần, tương ứng với PEG ở mức 0,4/0,2 dựa trên dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2023-2026 của chúng tôi là 54%

 Yếu tố hỗ trợ: EVN thanh toán 400 tỷ đồng chi phí vận hành và bảo trì (O&M) của nhà máy điện Cà Mau; lợi nhuận từ NT2 năm 2024 cao hơn dự kiến (ban lãnh đạo đặt kế hoạch LNST đạt 68 tỷ đồng so với dự báo của chúng tôi là lỗ ròng 116 tỷ đồng)

 Rủi ro: Lỗ tỷ giá, chi phí tăng cao, dự án Nhơn Trạch 3 & 4 chậm tiến độ.

Luận điểm đầu tư

POW công bố sản lượng điện thương phẩm của công ty tăng 25% YoY trong tháng 4, do mức tăng trưởng đáng kể từ Vũng Áng (+62% YoY) và NT2 (+10% YoY, gấp 10 lần kế hoạch). Ngoài ra, giá CGM trong tháng 4 ở mức cao đạt 1.745 đồng/kWh (+7% MoM) và tăng 16% so với mức trung bình trong quý 1/2024. Chúng tôi lưu ý rằng kết quả LNTT thực tế quý 1/2024 của POW cao hơn gấp 5 lần kế hoạch của công ty.

Nhà máy điện Nhơn Trạch 3 & 4 đang đi đúng kế hoạch để đáp ứng dự báo về ngày vận hành thương mại (COD) của chúng tôi bất chấp những thách thức ngắn hạn vềgiá thuê đất. Chúng tôi duy trì dự báo của chúng tôi về việc nhà máy điện NT3 sẽ chạy thử trong quý 4/2024 và COD vào giữa năm 2025 so với mục tiêu COD của POW là vào cuối năm 2024. Tiến độ hợp đồng thiết kế - mua sắm vật tư, thiết bị - thi công xây dựng công trình (EPC) đạt 80,2% vào cuối tháng 1/2024 (so với kế hoạch của POW là 86,2%). POW và Công ty Mua bán điện của EVN đã đạt được thỏa thuận về giá hợp đồng mua bán điện (PPA) cho nhà máy điện Nhơn Trạch 3 & 4. POW đang chờ phê duyệt cuối cùng từ Hội đồng Thành viên của EVN. Chúng tôi cho rằng đây là một bước tiến tích cực hướng tới việc hoàn thiện PPA cho các nhà máy nhiệt điện LNG đầu tiên tại Việt Nam