PLX - Các điều chỉnh trong quy định xăng dầu sẽ thúc đẩy lợi nhuận

Chúng tôi tăng 20% giá mục tiêu cho Tập đoàn Xăng Dầu Việt Nam (PLX) lên 44.500 đồng/cổ phiếu và nâng đánh giá từ KHẢ QUAN lên MUA.

Điểm nhấn tài chính

• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi phản ánh (1) dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giai đoạn 2024-28 cao hơn 14% (thay đổi tương ứng +2%/+20%/+19%/+17%/+12% cho năm 25/2024/26/ 27/28) và (2) tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2025.

• Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cao hơn của chúng tôi đến từ (1) dự báo sản lượng cao hơn 3,4% cho giai đoạn 2024-28, vì chúng tôi kỳ vọng các quy định chặt chẽ hơn sẽ giúp PLX duy trì thị phần cơ sở ở mức cao và (2) lợi nhuận gộp/lít cao hơn 12,3% dựa trên KQKD quý 1, và chúng tôi kỳ vọng nghị định mới sẽ mang lại lợi ích cho PLX thông qua việc trao quyền cho các thương nhân phân phối xăng dầu tự định giá bán lẻ xăng dầu.

• Chúng tôi dự báo LNST báo cáo năm 2024 sẽ tăng 29% do (1) sản lượng trong nước tăng 4% YoY, (2) lợi nhuận gộp/lít tăng 9% YoY, bù đắp cho khoản lỗ ước tính đạt 300 tỷ đồng của chúng tôi từ việc thoái vốn khỏi Petrolimex Lào. LNST quý 1 đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (+73% YoY).

Luận điểm đầu tư

Dự thảo nghị định sửa đổi cho phép các nhà phân phối xăng dầu tự định giá (với điều kiện thấp hơn giá trần do Chính phủ quy định) mở ra cơ hội tốt cho PLX. Theo các doanh nghiệp trong ngành: 1) PLX có thể đưa ra mức giá cao hơn đối với khu vực nông thôn nhằm giảm các khoản lỗ (trước đây công ty phải trợ giá khoảng 1.000-1.500 đồng/lít); 2) đặt mức giá cao hơn ở các khu vực ít cạnh tranh nhằm cải thiện biên lợi nhuận; và 3)có thể tăng tổng chi phí hoạt động định mức và lợi nhuận (Hình 24, trang 14) từ 1.350 đồng/lít lên đối đa là 1.800 đồng/lít, điều này có thể cải thiện đáng kể biên lợi nhuận. Những diễn biến trên có khả năng sẽ bù đắp cho việc số ngày tồn kho tăng từ 20 ngày lên 30 ngày. Tổng Công ty Dầu Việt Nam (UPCoM: OIL) dự báo nghị định mới sẽ được thông qua vào tháng 7/2024.

Các quy định nghiêm ngặt hơn của ngành và sự giám sát của Chính Phủ tạo nên một thị trường thuận lợi giúp cho sản lượng thương phẩm tăng mạnh. Sản lượng bán lẻ của PLX tăng lần lượt 36% YoY và 7% YoY trong các năm 2022 và 2023. Trong quý 1/2024, sản lượng bán trong nước tăng 0,4% YoY từ mức cơ sở cao của năm trước. Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước sẽ tăng tốc trong các quý tiếp theo, giúp sản lượng bán dự kiến tăng 4% trong năm 2024. Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng dự báo sản lượng bán giai đoạn 2025-2028 thêm ~4%. Nguyên nhân là do 1) việc thu hồi giấy phép của Hải Hà Petro và Xuyên Việt Oil (nằm trong số những nhà bán buôn và phân phối chính) vào cuối năm 2023 và tháng 1/2024 vì sử dụng sai mục đích quỹ bình ổn giá xăng dầu và sai phạm trong việc kê khai thuế. PLX đã giải thích trong ĐHCĐ của công ty rằng điều này sẽ có tác động tích cực nhẹ khi các trạm theo mô hình Đại lý sở hữu – đại lý vận hành (DODO) tìm kiếm các nhà cung cấp tin cậy khác. 2) Việc Chính phủ thúc đẩy sử dụng 100% hóa đơn điện tử sẽ là thách thức cho các hoạt động bất hợp pháp như buôn lậu và bán nhiên liệu không đạt tiêu chuẩn, mang lại lợi ích cho các công ty uy tín như PLX và OIL