21/09/2020 Cập nhật ĐHCĐ 2024

Phân tích mã cổ phiếu DPG - CTCP Đạt Phương

Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để xác định giá trị hợp lý cho cổ phiếu DPG. Phương pháp định giá FCFF cho giá trị hợp lý của cổ phiếu ở mức 32.000 đồng/cổ phiếu.

Năm 2019, kết quả kinh doanh của DPG đạt tăng trưởng đáng kể nhờ đóng góp từ dự án Khu đô thị Võng Nhi - Hội An. Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ DPG năm 2019 đạt 1.973 tỷ và 194 tỷ (+26% và +40% yoy). Dù vậy, kết quả kinh doanh DPG này không đạt kỳ vọng, chỉ hoàn thành 70% kế hoạch doanh thu và 45% kế hoạch lợi nhuận sau thuế năm 2019. Trong đó, lĩnh vực xây dựng có kết quả thấp nhất trong 06 năm gần đây do các khó khăn trong thi công cơ sở hạ tầng; lĩnh vực thủy điện không đạt kế hoạch chủ yếu do hiện tượng El Nino trong 2019; và lĩnh vực bất động sản gặp khó khăn từ thị trường trong nửa cuối năm.

Phân chia lợi nhuận: Trả cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu, tương đương 43,5 tỷ và trích quỹ khen thưởng 03% lợi nhuận sau thuế công ty mẹ (4,5 tỷ).

Thù lao Hội đồng quản trị: Nâng lên 02% lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ năm 2020 (từ 01% năm 2019).

Kế hoạch 2020: DPG đặt kế hoạch 2.382 tỷ doanh thu thuần và 229 tỷ lợi nhuận sau thuế (+21% và +3% yoy). Dù đây là mục tiêu thận trọng, chúng tôi đánh giá DPG hoàn thành kế hoạch này trong năm 2020 do ảnh hưởng tiêu cực của dịch COVID-19 lên triển vọng xây dựng và bất động sản nhưng lại khả quan trong lĩnh vực thủy điện (do hiện tượng La Nina).

KHUYẾN NGHỊ: Dựa trên phương pháp định giá tổng các thành phần (chiết khấu dòng tiền), chúng tôi xác định mức giá mục tiêu của DPG là 32.000 VND/cp (+27% so với giá đóng cửa 16/09/2020) và đưa ra khuyến nghị MUA, dựa trên:

- Lĩnh vực thủy điện ít rủi ro và có dòng tiền ổn định: bù đắp lại rủi ro cao trong xây dựng và bất động sản - đặc biệt trong giai đoạn hai lĩnh vực này gặp khó khăn do dịch COVID-19.

- Quỹ đất của DPG có trí địa lý thuận lợi (cách Hội An dưới 20 phút đi xe) và đủ quy mô cho DPG thực hiện trong 10 năm tới (tổng cộng trên 250 ha). Trong năm 2020, DPG đặt kế hoạch ghi nhận 958 tỷ doanh thu và 148 tỷ lợi nhuận sau thuế từ dự án Võng Nhi (15,6 ha) và Nồi Rang (19,3 ha).

- Nợ vay của DPG được cơ cấu theo các chính sách hỗ trợ doanh nghiệp.

- Hưởng lợi từ làn sóng đầu tư công. Yếu tố cần theo dõi:

- Nợ vay của DPG ở mức cao: Đến hết Q2/2020, nợ vay của DPG đạt 3.847 tỷ

(~75% tổng tài sản), trong đó khoảng 50% là nợ vay dài hạn (chủ yếu là

nợ vay đầu tư thủy điện).

- Thiếu thông tin bất động sản: Những thông tin công bố của DPG chưa đủ để đánh giá cụ thể tiềm năng dự án bất động sản dù lĩnh vực này có giá trị lớn.

I. KẾT QUẢ KINH DOANH HỢP NHẤT NĂM 2019

DPG đạt tăng trưởng đáng kể trong 2019: doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 1.973 tỷ và 222 tỷ (tương ứng +26% và 41.4% yoy), chủ yếu nhờ đóng góp từ bất động sản và thủy điện.

Dù vậy, cả ba lĩnh vực kinh doanh chính đều không đạt kỳ vọng, dẫn tới DPG chỉ hoàn thành 70% kế hoạch doanh thu và 45% kế hoạch lợi nhuận sau thuế. Cụ thể từng lĩnh vực như sau:

- Xây dựng: có kết quả thấp nhất trong 06 năm trở lại đây, kể cả về doanh thu lẫn lợi nhuận gộp (doanh thu giảm 32%, lợi nhuận gộp đạt 5,7% - chỉ bằng khoảng 1/3 năm 2019). Theo DPG, lĩnh vực xây dựng chịu ảnh hưởng từ (1) nguồn vốn đầu tư công (ngân sách và ODA) hạn chế, tiến độ giải ngân chậm, và (2) vướng mắc trong giải phóng mặt bằng thi công.

- Thủy điện: nhà máy thủy điện Sơn Trà 1A và 1B (tổng 60MW) đi vào hoạt động trong Q4/2018 nâng công suất phát điện trung bình năm lên hơn 100% (từ ~44MW trong năm 2018 lên 89MW trong 2019). Tuy nhiên, doanh thu thủy điện năm 2019 của DPG chỉ tăng 57% yoy (đạt 83% kế hoạch), do (1) hiện tượng El Nino hạn chế lượng mưa tại miền Trung trong giai đoạn 2018 - 2019, và (2) thủy điện Sơn Trà 1A 1B mất khoảng 1/3 lưu lượng nước do nhà máy thủy điện Thượng Kon Tum trên thượng nguồn chậm tiến độ phát điện (DPG dự kiến nhà máy này sẽ phát điện trong khoảng T6 - T8/2020 so với kế hoạch trước đây là trong năm 2018).

- Bất động sản: doanh thu đạt 745 tỷ với mức biên lợi nhuận gộp cao (46%) trong năm 2019 đến từ dự án đầu tiên của DPG (Khu đô thị Võng Nhi - Hội An). Dù rất khả quan, kết quả này chỉ đạt 72% kế hoạch doanh thu của DPG. Tiến độ bán hàng tại dự án Võng Nhi rất tốt trong nửa đầu năm 2019, tuy nhiên tiến độ thu tiền và bàn giao trong nửa cuối năm chịu ảnh hưởng từ một số yếu tố trên thị trường bất động sản: (1) Ngân hàng Nhà nước thắt chặt tín dụng bất động sản và (2) Vụ việc liên quan tới Cocobay và địa ốc Alibaba khiến nhiều khách hàng của DPG xin giãn tiến độ và chậm thanh toán tại dự án Võng Nhi. Với dự án đầu tiên thành công, DPG đã chứng minh được khả năng kinh doanh trong lĩnh vực này và bất động sản sẽ là động lực tăng trưởng quan trọng của doanh nghiệp trong trung hạn.

DPG đặt ra kế hoạch thận trọng trong năm 2020: Doanh thu thuần hợp nhất 2.382 tỷ và lợi nhuận sau thuế 229 tỷ (+21% và +3% yoy). Tăng trưởng trong doanh thu tới từ lĩnh vực xây dựng, thủy điện và bất động sản.

2. Kết quả kinh doanh đến Q2/2020 và dự phóng 2020

Dự phóng của King Value về DPG trong 2020:

đi vào hoạt động. Ảnh hưởng của La Nina làm tăng công suất các nhà máy thủy điện hoạt động.

Như vậy, chúng tôi dự phóng DPG sẽ cơ bản hoàn thành được mục tiêu kế hoạch đặt ra 2020.

III. CƠ HỘI ĐẦU TƯ VÀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP:

Bất động sản:

Nhìn chung, các dự án đầu tư của DPG đều đang được thực hiện đúng tiến độ. Trong năm 2020, DPG đặt mục tiêu hoàn thành dự án Võng Nhi và dự án Nồi Rang.

Cũng do ảnh hưởng của dịch COVID-19, DPG đã phải hoãn lại việc đầu tư khách sạn tiêu chuẩn 4* tại dự án Võng Nhi (dự kiến sẽ khởi công trong năm 2021 thay vì 2020). Để tận dụng lợi thế quỹ đất có vị trí đẹp, DPG đặt mục tiêu đầu tư khoảng 500 phòng khách sạn loại 4 và 5 sao trong 05 năm tới do doanh nghiệp đánh giá những lĩnh vực này có nguồn thu ổn định, lâu dài.

Dự án Khu đô thị ven biển Bình Dương (183 ha) đã giải phóng và san ủi mặt bằng 70 ha, đang điều chỉnh quy hoạch 1/500.

2. Định giá DPG:

Với những tiềm năng nêu trên, Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để xác định giá trị hợp lý cho cổ phiếu DPG. Phương pháp định giá FCFF cho giá trị hợp lý của cổ phiếu ở mức 32.000 đồng/cổ phiếu.