NT2 - Sản lượng điện thương phẩm thấp kỷ lục tạo áp lực lên lợi nhuận năm 2024

• Vietcap giảm giá mục tiêu cho CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) thêm 14,5% xuống 20.100 đồng/cổ phiếu và điều chỉnh khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG xuống KÉM KHẢ QUAN.

Điểm nhấn tài chính

• Giá mục tiêu thấp hơn của Vietcap đến từ dự báo LNST báo cáo giai đoạn 2024-2028 thấp hơn 23% của Vietcap, có tác động lớn hơn giả định WACC thấp hơn nhẹ của Vietcap. Vietcap giảm giả định WACC thêm 0,3 điểm phần trăm xuống 12,6% khi Vietcap tăng giả định về tỷ lệ nợ vay trên vốn từ 5% trước đây lên 10%, đây là tỷ lệ nợ vay trên vốn trung bình dự phóng của Vietcap cho NT2 trong 3 năm tới.

Luận điểm đầu tư

NT2 dự kiến ghi nhận khoản lỗ ròng chưa từng có tiền lệ trong năm 2024.

Chúng tôi dự báo NT2 sẽ lỗ ròng 249 tỷ đồng trong năm 2024 so với lợi nhuận ròng đạt 496 tỷ đồng vào năm 2023. Điều này do chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện thương phẩm đạt mức thấp kỷ lục là 1,9 tỷ kWh (- 33% YoY) vào năm 2024, dựa trên kế hoạch huy động thấp của NLDC đối với NT2, ở mức 1,3 tỷ kWh (theo các doanh nghiệp trong ngành).

Chúng tôi lưu ý rằng sản lượng điện thương phẩm trung bình hàng năm của NT2 đạt 4,3 tỷ kWh trong 10 năm qua. Chúng tôi tin rằng kế hoạch huy động thấp hơn đáng kể có thể một phần do nguồn cung khí tự nhiên trong nước cho phát điện trên toàn quốc vào năm 2024 ở mức thấp, dự kiến đạt 4,19 – 4,47 tỷ m3 (giảm 19%-24% YoY so với kế hoạch năm 2023 của GAS), cũng như giá khí cao so với giá than.

Chi phí trả trước của NT2 tăng gần 20 lần YoY đạt 1,5 nghìn tỷ đồng vào cuối năm 2023.

Điều này chủ yếu do chi phí trả trước trị giá 1.000 tỷ đồng cho phần khí chưa sử dụng mà chúng tôi tin rằng xảy ra chủ yếu vào quý 3 và quý 4/2023. Theo chúng tôi, NT2 có nghĩa vụ nhận hoặc thanh toán (take-or-pay) cho GAS đối với sản lượng khí tự nhiên được hai bên xác định trước, do đó phần chưa sử dụng sẽ được NT2 trả trước. Khoản này sẽ được ghi nhận là chi phí trả trước và sẽ giảm dần khi NT2 sử dụng khí trong 4 năm tới.

Một thành phần quan trọng khác trong chi phí trả trước của NT2 là khoản trả trước lần đầu (369 tỷ đồng) của hợp đồng bảo trì mà NT2 đã ký với Công ty TNHH Năng lượng Siemens vào tháng 7/2023 cho 100.000 giờ hoạt động tương đương (EOH) tiếp theo.