NT2 - Sản lượng điện thương phẩm cao hơn, thu nhập một lần bù đắp cho khoản lỗ dự phóng trong năm 2024

Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi đến từ dự báo LNST cốt lõi giai đoạn 2024-2028 cao hơn 6% của chúng tôi (lần lượt thay đổi N.M.*/+1%/+5%/+4%/+1% – vui lòng xem thêm thông tin chi tiết tại trang 4) và tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2025 (*dự báo lỗ ròng giảm đối với năm 2024).

Chúng tôi tăng 6,0% giá mục tiêu cho CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) lên 21.300 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ KÉM KHẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.

 Chúng tôi dự báo công ty sẽ ghi nhận 116 tỷ đồng lỗ ròng trong năm 2024, so với 473 tỷ đồng lợi nhuận ròng vào năm 2023, do (1) sản lượng điện thương phẩm giảm 28% YoY và (2) ASP thấp hơn 5% do chúng tôi giả định Qc không huy động bằng 0 trong năm 2024 so với mức 467 triệu kWh vào năm 2023, trong đó NT2 đã nhận được bồi thường. Những yếu tố này ảnh hưởng 155 tỷ đồng bồi thường lỗ tỷ giá dự kiến và 70 tỷ đồng thu nhập khác.

 EV/EBITDA dự phóng năm 2024/25 của NT2 lần lượt ở mức 18,7 lần/6,1 lần, cao so với trung vị EV/EBITDA trung bình 4 năm của các công ty cùng ngành là 6,7 lần. Dự báo lợi suất cổ tức năm 2024 tương ứng với giá mục tiêu của chúng tôi là 4,7%, nhìn chung phù hợp với lãi suất tiền gửi 12 tháng hiện tại. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ hỗ trợ giá cổ phiếu, cùng với dự báo của chúng tôi về sự phục hồi mạnh của cổ tức trong năm 2025 và 2026.

 Rủi ro: Cổ tức năm 2024 thấp hơn dự kiến.  Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng điện thương phẩm/giá CGM cao hơn dự kiến trong năm 2024 theo kế hoạch của ban lãnh đạo với lợi nhuận đạt 68 tỷ đồng.

Luận điểm đầu tư

NT2 ghi nhận khoản lỗ ròng chưa từng có tiền lệ trong năm 2024 nhưng tác động thấp hơn. Chúng tôi giảm dự báo đối với khoản lỗ của NT2 trong năm 2024 từ 249 tỷ đồng xuống 116 tỷ đồng, chủ yếu do dự báo sản lượng điện thương phẩm cao hơn 7% đạt 2,1 tỷ kWh so với dự báo trước đây là 1,9 tỷ kWh và 70 tỷ đồng thu nhập khác (do tái định giá hàng tồn kho dành cho phụ tùng bảo trì sau khi số giờ hoạt động lũy kế đạt 100.000 giờ), dựa trên KQKD quý 1. Chúng tôi tăng dự báo sản lượng điện thương phẩm năm 2024 của NT2 chủ yếu do sản lượng điện thương phẩm 4 tháng đầu năm 2024 cao hơn gấp 3,5 lần so với kế hoạch của Trung tâm Điều độ & Hệ thống Tải điện Quốc gia và nhu cầu điện tăng mạnh 12,4% YoY trong 4 tháng đầu năm cũng như việc chúng tôi tăng dự báo tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện quốc gia năm 2024 từ 7,7% lên 9,1%.

Chúng tôi kỳ vọng KQKD của NT2 sẽ phục hồi trong năm 2025 với LNST dự kiến đạt 504 tỷ đồng so với LNST năm 2023 là 473 tỷ đồng, chủ yếu nhờ sản lượng điện thương phẩm tăng đạt 4,0 tỷ kWh (sản lượng điện thương phẩm trung bình hàng năm của NT2 đạt 4,3 tỷ kWh trong 10 năm qua), dựa trên nguồn cung khí dự kiến cao hơn từ LNG nhập khẩu.