NT2 - Điều chỉnh giảm dự báo sản lượng và lợi nhuận cho năm 2024

• Vietcap dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2023 giảm 57% YoY, tương ứng LNST dự kiến quý 4 là 126 tỷ đồng (-21% YoY) nhưng kỳ vọng tăng trưởng 20% YoY cho LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2024.

• Vietcap giảm 6% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo 2023 do sản lượng điện tháng 11 chỉ đạt 219 triệu kWh (tương đương 50% kế hoạch của NT2) và giá CGM yếu trong cả tháng 10 và tháng 11. Vietcap cũng giảm 37% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo 2024 do (1) chúng tôi điều chỉnh giảm 13% dự báo sản lượng điện thương phẩm trong năm 2024 dựa trên kế hoạch giảm huy động điện từ nhiệt điện khí của NLDC và (2) Vietcap giảm 2% giả định giá CGM năm 2024 cho NT2 dựa trên giả định giá CGM toàn ngành giảm 5%.

• NT2 có định giá hợp lý với P/E dự phóng năm 2024 là 15,7 lần so với trung bình 4 năm của P/E trung vị của một số nhà máy điện là 16,8 lần.

• Yếu tố hỗ trợ: Cổ tức cao hơn dự kiến.

• Rủi ro: Sản lượng điện thương phẩm và giá CGM thấp hơn dự kiến.

LNST báo cáo giảm mạnh trong năm 2023 nhưng dự kiến phục hồi trong năm 2024

Vietcap dự báo LNST báo cáo năm 2023 giảm 57% YoY. Tuy nhiên, Vietcap kỳ vọng LNST báo cáo năm 2024 sẽ tăng 20% YoY, chủ yếu nhờ khoản bồi thường lỗ tỷ giá khoảng 155 tỷ đồng. Mặc dù Vietcap kỳ vọng sản lượng điện thương phẩm sẽ tăng 22% YoY, Vietcap dự báo LNST cốt lõi năm 2024 của NT2 sẽ giảm 16% YoY do (1) sản lượng điện hợp đồng giảm 12% YoY và (2) Vietcap giả định sản lượng điện hợp đồng (Qc) không được huy động là 0 kWh so với 357 triệu kWh trong năm 2023. Vietcap lưu ý rằng NT2 được bồi thường cho số Qc không được huy động này mà không phát sinh chi phí.

Nguồn cung điện dồi dào và huy động điện từ nguồn nhiệt điện khí thấp hơn vào năm 2024 dự kiến ảnh hưởng đến sản lượng điện của các nhà máy nhiệt điện khí

Dựa trên kế hoạch cung cấp điện năm 2024 của Bộ Công Thương (306 tỷ kWh, ước tính tăng 6%-9% YoY) và dự báo tăng trưởng tiêu thụ điện thấp hơn của chúng tôi (7,7% so với 8,4% trong báo cáo trước đây), Vietcap cho rằng rủi ro thiếu điện năm 2024 là không đáng kể. Bên cạnh đó, Bộ Công Thương đã phê duyệt phương án nguồn cung khí tự nhiên cho sản xuất điện năm 2024 là 4,19-4,47 tỷ m3 (giảm 19%-24% YoY so với kế hoạch năm 2023 của GAS). Do đó, Vietcap cho rằng sản lượng điện thương phẩm và lợi nhuận năm 2024 của nhiều nhà máy nhiệt điện khí, bao gồm NT2 và các nhà máy BOT, sẽ không cao như kỳ vọng của Vietcap trong báo cáo trước đây.