#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Ngành chứng khoán Việt Nam: Định giá, kỳ vọng và rủi ro

Ngành chứng khoán đang ở "điểm giữa" của chu kỳ — vừa có động lực tăng trưởng cấu trúc (nâng hạng, hạ tầng mới, sản phẩm mới) vừa có tính chu kỳ cao (phụ thuộc thanh khoản, lãi suất).

1) Bức tranh vận hành KQKD các công ty chứng khoán bám sát 3 dòng thu chính: môi giới, margin và tự doanh.

Dư nợ margin ở đỉnh lịch sử: ~405.000 tỷ cuối Q1/2026 — "xương sống" doanh thu của nhiều công ty.

Lợi nhuận Q1/2026 tăng ~23,2% YoY nhưng phân hóa mạnh, nhóm đầu ngành chiếm phần lớn tăng trưởng.

Kỳ vọng hạ tầng mới (CCP, T+0/T+1) sẽ hỗ trợ thanh khoản bền hơn, thu hút dòng tiền tổ chức và vốn ngoại.

2) Định giá P/B – P/E P/B trung bình ngành ~1,9x (ROE thấp do nhiều công ty nhỏ kém hiệu quả); nhóm đầu ngành ~2,1–2,8x.

Một số cổ phiếu IPO gần đây chào bán ở P/B ~3,3x — cho thấy kỳ vọng tăng trưởng đã được đẩy lên.

P/E forward VN-Index ~12,9x — thị trường chưa quá căng, nhóm chứng khoán còn "đất" nếu thanh khoản và câu chuyện nâng hạng tiếp diễn.

Lưu ý: P/E ngành trông rẻ ở đỉnh chu kỳ (E cao) và đắt ở đáy chu kỳ (E thấp), nên cần đọc cùng thanh khoản và xu hướng margin.

3) Kỳ vọng lớn (Bull case) Nâng hạng FTSE/MSCI: chất xúc tác thu hút vốn ngoại, hỗ trợ thanh khoản và độ sâu thị trường.

Hạ tầng + sản phẩm mới: T+0/T+1, CCP, quyền chọn, bán khống — tăng vòng quay và nhu cầu phòng hộ.

Tăng vốn toàn ngành ~100.000 tỷ trong 2026: nới trần margin và mở rộng kinh doanh vốn. Lãi suất ổn định: giữ dòng tiền cá nhân ở lại tài sản rủi ro, duy trì nhu cầu margin.

4) Rủi ro chính (Bear case)

Lãi suất tăng: vừa bóp biên margin, vừa hút tiền về kênh gửi tiết kiệm.

Thanh khoản không lan tỏa: dòng tiền chỉ chạy vài mã lớn, đa số công ty không hưởng lợi.

Cạnh tranh phí môi giới: nhóm ngân hàng tham gia mạnh, đẩy cuộc đua hoa hồng, ép biên lợi nhuận.

Định giá cao kỳ vọng: P/B trên trung bình ngành dễ bị điều chỉnh mạnh nếu kỳ vọng nâng hạng chậm lại.

5) Cách tiếp cận An toàn: chọn doanh nghiệp ROE ổn định, vốn mạnh, quản trị margin tốt — chấp nhận P/B hợp lý với ROE.

Đánh chu kỳ: tập trung P/E và kỳ vọng lợi nhuận 12 tháng, nhưng cần kỷ luật vì độ nhạy vĩ mô cao.

Dấu hiệu theo dõi hàng tháng/quý: giá trị giao dịch bình quân, tăng trưởng margin & chi phí vốn, mức lan tỏa dòng tiền, tiến độ nâng hạng và sản phẩm mới, mức độ cạnh tranh phí môi giới.