Duy trì khuyến nghị khả quan cho cổ phiếu VPB

Liệu cổ phiếu VPB có cần hấp dẫn?

Trong báo cáo mới đây, Chứng khoán VNDirect cho rằng, khó khăn đã được phản ánh vào giá khi VPB hiện chỉ được giao dịch ở mức P/B 2023 là 1,0 lần, thấp hơn so với mức trung bình 3 năm là 1,7 lần. Với mức định giá này, VNDirect tiếp tục thấy VPB hấp dẫn khi xét đến tiềm năng tăng trưởng to lớn được hỗ trợ bởi tỷ lệ CAR cao và tiềm năng tăng giá đến từ phát hành riêng lẻ và cổ tức tiền mặt.

Trong báo cáo mới đây, Công ty chứng khoán VNDirect – VND ước tính dư nợ cho vay của FECredit giảm 2,7% so với cùng kỳ hoặc tăng 3,4% so với cùng kỳ khi tính khoản cho vay 4.570 tỷ đồng mà FECredit đã bán cho ngân hàng mẹ. Tổng thu nhập hoạt động tăng nhẹ 1,5% so với cùng kỳ lên 16,7 nghìn tỷ đồng.

Tuy nhiên, chi phí hoạt động và dự phòng lại tăng đáng kể so với cùng kỳ lần lượt ở mức 28%/23%, khiến FECredit chuyển từ lãi trước thuế 610 tỷ đồng trong 2021 sang lỗ 3 nghìn tỷ đồng trong 2022. Tỷ lệ nợ xấu nhảy vọt từ 13,6% vào cuối 2021 lên 20,4% vào cuối 2022.

Theo ban lãnh đạo VPB, sự phục hồi của FECreditredit chậm hơn nhiều so với dự kiến do điều kiện kinh tế không thuận lợi đã tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực từ đến nhóm thu nhập thấp, vốn là khách hàng chính của FECreditredit. Vì vậy, tỷ lệ nợ xấu tăng mạnh lên 20,4% trong quý 4/2022 (+6,8 điểm % so với cùng kỳ và +5,4 điểm % sv quý trước) và chi phí dự phòng tăng mạnh 82% so với cùng kỳ trong quý 4/2022 và 23% so với cùng kỳ trong 2022. Tính cả năm 2022, FECreditredit ghi nhận khoản lỗ trước thuế 3 nghìn tỷ đồng.

Với bối cảnh vĩ mô vẫn đầy thách thức, VNDirect cho rằng 2023 sẽ tiếp tục là một năm khó khăn đối với FECreditredit, do đó VNDirect dự báo mảng này sẽ lỗ trước thuế khoảng 700 tỷ đồng trong năm nay trước khi quay trở lại có lãi vào năm 2024.

Đối với ngân hàng mẹ, VNDirect duy trì giả định tăng trưởng cho vay sẽ ở mức cao trong giai đoạn 2023-24 lần lượt là 24,0%/22,2% so với cùng kỳ. Tỷ lệ an toàn vốn cao, nguồn vốn/thanh khoản dồi dào, cũng như việc VPB sẽ hỗ trợ một tổ chức tín dụng yếu kém là những lý do khiến VNDirect kì vọng rằng VPB sẽ tiếp tục nhận được hạn mức tín dụng trên mức trung bình từ NHNN.

Về FE Credit, VNDirect kì vọng trong giai đoạn 2023-2024, tăng trưởng cho vay so với cùng kỳ sẽ lần lượt là 5,1%/8,2%, thấp hơn so với mức 8,0%/10,0% trước đó. Do đó, tăng trưởng cho vay hợp nhất sẽ lần lượt là 21,0%/20,0% so với cùng kỳ trong giai đoạn 2023-24.

VNDirect dự phóng NIM hợp nhất trong năm 2023-2024 ở mức 7,4%/7,3%, giảm từ mức 7,5% trong năm 2022 vì VNDirect cho rằng, VPB sẽ khó có thể bù đắp tác động từ việc lãi suất tiền gửi/chi phí vốn tăng cao mặc dù tỷ trọng bán lẻ/SME trong cơ cấu tín dụng của VPB ngày càng được cải thiện. Giả định về tăng trưởng cho vay chậm lại tại FE Credit cũng ảnh hưởng đến NIM hợp nhất, vì NIM của FE Credit cao hơn so với NIM của ngân hàng mẹ.

VNDirect kỳ vọng tỷ lệ chi phí hoạt động/tổng thu nhập sẽ giảm xuống 26,0%/25,7% trong giai đoạn 2023-24 so với 27,0% trong năm 2022 (sau khi loại phí trả trước banca) do VPB sẽ cải thiện được đòn bẩy hoạt động từ việc tăng trưởng thu nhập sau khi tăng thêm nhân sự và ngân sách quảng cáo một cách đáng kể trong năm 2022.

Về trích lập dự phòng, VNDirect dự báo chi phí dự phòng tại ngân hàng mẹ sẽ tăng lần lượt 15,0%/23,1% so với cùng kỳ trong giai đoạn 2023-24 lên 10,0 nghìn tỷ đồng/12,3 nghìn tỷ đồng, phản ánh kỳ vọng của VNDirect về rủi ro nợ xấu gia tăng, đặc biệt là trong lĩnh vực bất động sản. Các khoản này tương đương với khoảng 2,5% cho vay (so với 2,8% trong năm 2022).

Đối với FE Credit, VNDirect dự phóng chi phí dự phòng sẽ giảm 5,8%/7,1% so với cùng kỳ trong 2023-2024 xuống 13 nghìn tỷ đồng/12 nghìn tỷ đồng, nhưng vẫn ở mức cao tính theo % tổng dư nợ, lần lượt là 17,2%/15,0%, so với 18,2% trong năm 2022.

Nhìn chung, tổng chi phí dự phòng sẽ tăng 2,3%/6,0% so với cùng kỳ trong giai đoạn 2023-24 lên 23,0 nghìn tỷ đồng/24,4 nghìn tỷ đồng. VNDirect kỳ vọng tỷ lệ nợ xấu hợp nhất sẽ đạt 5,0%/3,8% trong giai đoạn 2023-24 so với 5,7% trong năm 2022.

Theo đó, VNDirect điều chỉnh lợi nhuận ròng của VPB trong năm 2023-2024 giảm lần lượt 16,3%/14,9%. Với dự phóng mới của VNDirect, VPB vẫn sẽ đặt được mức tăng trưởng lợi nhuận tốt ở khoảng 25%/22% so với cùng kỳ (sau khi loại phí trả trước từ từ nền năm 2022).

VNDirect tiếp tục đánh giá VPB là một trong những lựa chọn hàng đầu cho những nhà đầu tư tìm kiếm tăng trưởng và sẵn sàng nhìn qua những bất ổn vĩ mô trong ngắn hạn để nắm bắt tiềm năng tăng trưởng dài hạn của ngành ngân hàng Việt Nam.

VNDirect ưa thích VPB vì: (1) tỷ lệ CAR đầu ngành ở mức 15% sẽ cho phép VPB tăng trưởng tín dụng trên trung bình (2) nhiều cơ hội tăng trưởng ngoài lĩnh vực cho vay truyền thống thông qua các công ty con trong mảng cho vay tiêu dùng (FE Credit), chứng khoán (VPBank Securities) và bảo hiểm phi nhân thọ (OPES), (3) mức định giá hấp dẫn với P/B 2023 là 1,0 lần, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 3 năm là 1,7 lần dù cho mức tăng trưởng lõi lợi nhuận trên 20% trong 2 năm tới.

VNDirect duy trì khuyến nghị Khả quan cho cổ phiếu VPB với giá mục tiêu thấp hơn là 25.700 đồng/cp. Tiềm năng tăng giá bao gồm: Phát hành riêng lẻ cho nhà đầu tư chiến lược nước ngoài và tiềm năng trả cổ tức tiền mặt.

Theo VNDirect, VPB có thể đối mặt với rủi ro giảm giá bao gồm: NIM thấp hơn dự kiến và nợ xấu cao hơn dự kiến khi xét đến khẩu vị rủi ro cao của ngân hàng.