CTG - Liệu có đang định giá rẻ

Tính đến cuối quý 3 năm 23, CTG đạt mức tăng trưởng tín dụng 8,7% so với đầu năm - cao nhất trong số các ngân hàng thương mại nhà nước (SOCB), chủ yếu đến từ khách hàng FDI và khách hàng bán lẻ.

Điểm nhấn tài chính

Lợi suất tài sản thắt chặt khi CTG chuyển cơ cấu cho vay sang cho vay ngắn hạn. Đồng thời, chi phí vốn giảm so với quý trước nhờ tỷ trọng vốn chi phí thấp cao hơn trong cơ cấu huy động và cải thiện CASA qoq, qua đó cho phép NIM duy trì không đổi so với quý trước.

Chúng tôi đã tính toán cổ tức bằng tiền mặt là 500/600/700/cổ phiếu trong ba năm tiếp theo trong mô hình và tính toán tổng lợi nhuận cổ phiếu của chúng tôi.

Luận điểm đầu tư

Triển vọng tăng trưởng cho vay mạnh nhất trong số các ngân hàng thương mại nhà nước

Tính đến cuối quý 3 năm 23, CTG ghi nhận mức tăng trưởng tín dụng 8,7% so với đầu năm, cao hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng của ngành là 7,0%, chủ yếu là do các khoản vay doanh nghiệp dành cho FDI (+26,7% ytd) và khách hàng bán lẻ (+8,4% ytd). Chúng tôi giữ nguyên dự báo tăng trưởng cho vay của mình cho CTG 11% trong năm 2023 – cao nhất trong các ngân hàng thương mại nhà nước.

NIM có thể mở rộng nhờ CASA cải thiện và lãi suất huy động giảm

NIM 9T23 đạt 2,9%, thấp hơn một chút so với dự báo hiện tại của chúng tôi là 2,97% FY23F. Tuy nhiên, với CASA đang dần được cải thiện (20% vào cuối quý 3 năm 23 từ 18% vào cuối Q1.23) chủ yếu nhờ vào lượng khách hàng FDI và CTG lãi suất tiền gửi liên tục giảm (1,0-1,3% cho tất cả các kỳ hạn kể từ ngày 23/6), chúng tôi tin rằng CTG có thể đạt được mức NIM cao hơn là 2,97% vào cuối năm 2023.

Chất lượng tài sản được kiểm soát với việc cung cấp tích cực

CTG tích cực trích lập dự phòng trong 9 tháng 23 nhằm hạn chế nợ xấu gia tăng đẩy chi phí tín dụng 9T23 lên 2,06% so với 1,8% trong dự báo trước đó của chúng tôi. 3Q23 tỷ lệ xóa sổ tăng mạnh lên 1,16% từ mức chỉ 0,2% trong quý 3 năm 22.

Vì vậy, chúng tôi nâng cao chi phí tín dụng lên 1,9%/1,7% trong năm tài chính 23/24 từ mức 1,8%/1,5% trong dự báo trước đây của chúng tôi. Trong số các ngân hàng cùng ngành, CTG là ngân hàng thương mại duy nhất có tỷ lệ nợ xấu giảm hàng năm

Định giá hấp dẫn nhờ cơ cấu tài sản mạnh của ngân hàng

P/B năm 2023 của CTG là 1,1 lần, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm là 1,3 lần và mức trung bình ngành cũng là 1,3 lần. Mức định giá này hấp dẫn khi xét đến cơ cấu cho vay đa dạng của ngân hàng, mức độ tín dụng thấp đối với lĩnh vực bất động sản và chất lượng tài sản vững chắc.