BSR: Lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng trong năm 2022 nhờ giá dầu tăng mạnh và sản lượng tốt

BSR công bố lợi nhuận thuần sơ bộ Q1/2022 đạt 2.029 tỷ đồng, tăng 9,3%. Tôi cho rằng triển vọng trong năm 2022 vẫn tốt.

ĐHCĐ năm 2022 của BSR được tổ chức vào ngày 22/4/2022. Những thông tin chính bao gồm chính sách cổ tức, KQKD sơ bộ Q1/2022 và điều chỉnh vốn đầu tư cơ bản trong dài hạn để chuyển hướng sang lĩnh vực hóa dầu. BLĐ cũng thảo luận về kế hoạch kinh doanh trong năm 2022, nhưng chúng tôi cho rằng kế hoạch của BLĐ là quá thận trọng và do đó không có nhiều ý nghĩa.

LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2022 thể hiện mức giảm 13,4% so với quý 4/2021 (QoQ), chúng tôi cho rằng là do 1) sản lượng tiêu thụ giảm 15,3% QoQ do tổng nhu cầu xăng dầu bình thường hóa từ mức cơ sở cao của quý 4/2021 và 2) biên xăng và nhiên liệu máy bay hạ nhiệt lần lượt khoảng 8% QoQ và khoảng 4% QoQ; tuy nhiên, biên dầu diesel tăng 32% QoQ. Đáng chú ý, BSR đã trích lập chi phí dự phòng hàng tồn kho là 1,9 nghìn tỷ đồng trong Quý 1/2022 do xu hướng giảm của giá dầu Brent kể từ đầu tháng 3.

LNST quý 1/2022 hoàn thành 31,7% dự báo cả năm của chúng tôi và cao hơn nhẹ so với kỳ vọng của chúng tôi. Ngoài ra, BSR đang điều chỉnh dự án nâng cấp & mở rộng để mang tính cập nhật và hiệu quả hơn, diễn biến sẽ tích cực nhẹ cho triển vọng dài hạn của công ty.

Hướng tới mảng hóa dầu trong tương lai

BSR giảm mức vốn đầu tư nâng cấp & mở rộng dự kiến xuống 1,2 tỷ USD (từ 1,8 tỷ USD ban đầu) do Công ty sẽ tập trung nhiều hơn vào các sản phẩm hóa dầu có tỷ suất lợi nhuận cao hơn thay vì bổ sung thêm các sản phẩm xăng dầu có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn. Chúng tôi cho rằng đây là một chiến lược tốt. Nhu cầu hóa dầu tại Việt Nam và trên toàn thế giới rất lớn (với nhiều ứng dụng) sẽ giúp BSR cải thiện tỷ suất lợi nhuận và thúc đẩy cơ hội tăng trưởng trong dài hạn. Ngoài ra, Công ty sẽ giảm sự phụ thuộc vào các sản phẩm xăng dầu có tính chu kỳ và tỷ suất lợi nhuận thấp hơn.

Thông tin chi tiết vẫn chưa được tiết lộ nhưng BSR dự kiến sẽ hoàn thành kế hoạch sửa đổi vào cuối giai đoạn đầu năm 2022 và các dự án sẽ đi vào hoạt động từ năm 2026 hoặc sớm hơn. Ngoài ra, BSR sẽ sản xuất thêm các dòng sản phẩm hóa dầu như polypropylene và propylene từ năm 2022.

Triển vọng năm 2022: Nhu cầu hồi phục mạnh

Tôi cho rằng KQKD trong phần còn lại của năm 2022 sẽ tiếp tục tích cực nhờ xu hướng tăng của spread crack. Trong khi đó, BSR sẽ là đối tượng duy nhất được hưởng lợi từ nhu cầu tiêu thụ xăng dầu phục hồi; Nhà máy lọc dầu Nghi Sơn đã hoạt động khoảng 60% công suất trong tháng 1/2022 và sẽ chỉ đạt tối đa công suất vào tháng 7/2022.

Giá dầu tăng mạnh giúp Công ty có thể hưởng lợi từ lượng hàng tồn kho giá thấp: Giá dầu Brent đã tăng mạnh hơn 40% từ đầu năm lên vùng 110-120 USD/thùng do sự phục hồi nhu cầu và lo ngại về sự đứt gãy nguồn cung do xung đột giữa Nga và Ukraina. Theo IEA, Nga là quốc gia sản xuất dầu lớn thứ ba thế giới và là nước xuất khẩu dầu lớn thứ hai với sản lượng xuất khẩu dầu thô khoảng 5 triệu thùng/ngày, chỉ đứng sau Ả Rập Xê-út. Nếu tính cả sản lượng xăng dầu và hóa dầu thành phẩm thì Nga là quốc gia xuất khẩu lớn nhất với sản lượng 7,8 triệu thùng/ngày. Do vậy, việc phương Tây áp dụng các biện pháp trừng phạt đối với Nga có thể gây nên ảnh hưởng lớn đối với chuỗi cung ứng năng lượng toàn cầu và tác động mạnh đến giá dầu thô trong ngắn hạn.

Kế hoạch năm 2022 thận trọng

Cổ đông đã thông qua kế hoạch kinh doanh thận trọng trong năm 2022 của BSR với lợi nhuận thuần là 1.401 tỷ đồng (giảm 79,1%) và doanh thu giảm 9,6% xuống 91.412 tỷ đồng. BLĐ không giải thích về kế hoạch quá thận trọng này (đặc biệt là kế hoạch lợi nhuận thuần năm 2022 sẽ tương đương với mức lỗ trong 9 tháng cuối năm 2022) nhưng chúng tôi cho rằng các công ty con của PVN, bao gồm cả BSR, luôn đặt kế hoạch rất thấp dù có khả năng đạt KQKD rất tốt. BSR đặt kế hoạch sản lượng sản xuất và tiêu thụ là 6,5 triệu tấn

Khuyến nghị mua

Mua vào với giá mục tiêu là 40.000đ (tiềm năng tăng giá khoảng 60%). BSR sẽ hưởng lợi khi crack spread toàn cầu phục hồi và nhu cầu tiêu thụ sản phẩm dầu mỏ và hóa dầu tại Việt Nam tăng trưởng trong dài hạn. Giá cổ phiếu BSR đã giảm mạnh trong vài tuần qua do tâm lý tiêu cực của thị trường và các yếu tố khác. Cổ phiếu hiện giao dịch với P/E dự phóng 2022 là 8,3 lần, thấp hơn 24% so với mức bình quân của các công ty cùng ngành trong khu vực là 11,0 lần. Tôi cho rằng đây là cơ hội tốt để NĐT tích lũy thêm cổ phiếu.