BSR: Lợi nhuận tăng mạnh hơn của dự án nâng cấp & mở rộng của BSR

Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 41% lên 27.700 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA cho CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR).

* Chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS do chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo sản lượng bán cao thêm 9%, hiệu quả hoạt động của BSR ở mức 114% (so với mức 97-110% trong dự báo trước đó của chúng tôi), và chi phí tiền mặt hoạt động dự kiến thấp hơn dựa theo kế hoạch ĐHCĐ sửa đổi đối với tỷ suất hoàn vốn (IRR) của dự án nâng cấp & mở rộng là 12,9% (so với kế hoạch trước đó là 10%). Những điều trên bù đắp cho chi phí tài chính dự phóng cao hơn trong năm 2024 do giả định tỷ giá USD/VND tăng của chúng tôi

* Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sẽ giảm 28% YoY xuống 6,1 nghìn tỷ đồng do sản lượng bán giảm 15% YoY do lần bảo dưỡng tổng thể thứ 5 và crack spread thấp hơn so với cùng kỳ. Chúng tôi cho rằng dù quý 2 có thể lỗ do tạm dừng vận hành phục vụ bảo dưỡng tổng thể và khoản dự phòng hàng tồn kho nhưng kỳ vọng lợi nhuận nửa cuối năm sẽ phục hồi trở lại, với crack spread chạm đáy trong tháng 5 và phục hồi từ tháng 6.

* Chúng tôi dự báo biên lọc dầu (GRM) sẽ đạt 7,6 USD/thùng trong năm 2024 do thị trường lọc dầu thắt chặt. Chúng tôi dự báo GRM trung bình trong giai đoạn 2025-2027 sẽ ở mức 6,8 USD/thùng so với mức trung bình lịch sử của công ty là 7,4 USD/thùng. Chúng tôi cho rằng triển vọng dài hạn đối với lợi nhuận của BSR sẽ được thúc đẩy bởi dự án nâng cấp & mở rộng, dự kiến đi vào hoạt động từ năm 2028 và giúp tăng sản lượng bán thêm 15%.

* BSR có định giá hấp dẫn với EV/EBITDA dự phóng năm 2024 ở mức 5 lần, thấp hơn 50% so với P/E trung bình 10 năm của một số công ty cùng ngành trong khu vực.

* Yếu tố hỗ trợ: Chuyển niêm yết sang HOSE. Rủi ro: Biến động giá dầu bất lợi gây áp lực lên giá cổ phiếu, crack spread, và các khoản dự phòng hàng tồn kho.