VNM ghi nhận kết quả kinh doanh Q3/2024 khá thất vọng với doanh thu thuần giảm 0.6% YoY đạt 15,537 tỷ đồng, LNTT giảm 4.4% YoY đạt 2,942 tỷ đồng. Lũy kế 9M2024, VNM ghi nhận doanh thu thuần đạt 46,306 tỷ đồng (+3.5% YoY), LNTT đạt 8,956 tỷ đồng (+10.4% YoY), khá sát với dự báo trước đó của chúng tôi và lần lượt hoàn thành 73%/78% kế hoạch doanh thu/lợi nhuận 2024 của công ty.  Cho năm 2025F, chúng tôi dự báo VNM sẽ ghi nhận mức tăng trưởng chậm lại khi tiêu thụ sữa nội địa chưa khởi sắc và đối mặt với cạnh tranh cao trong ngành. Qua đó, doanh thu thuần và LNST năm 2025F lần lượt đạt 63,850 tỷ đồng (+2.9% YoY) và 9,812 tỷ đồng (+1.1% YoY). Biên lợi nhuận gộp giảm về mức 41.8% (-20bps YoY) do chịu áp lực từ giá bột sữa nguyên liệu tăng cao.  Giá cổ phiếu VNM đã điều chỉnh mạnh trong 3 tháng qua và hiện đang giao dịch tại P/E là 15.0x. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG đối với VNM tại mức giá hợp lý là 72,500 VND/cổ phiếu, tương đương mức tăng giá tiềm năng là 17%.