Xây lắp sẽ là động lực chính: Việc trúng thầu hàng loạt dự án trọng điểm với giá trị backog năm 2024 ước tính khoảng 25.000 tỷ đồng (+2,7 lần svck) sẽ mang lại nguồn việc ổn định cho công ty trong giai đoạn 2025 - 2027. Trong năm 2025, dự báo doanh thu mảng xây dựng đạt 11.128,6 tỷ đồng (+20% svck), nhờ đóng góp lớn từ các dự án thành phần của cao tốc Bắc - Nam được nghiệm thu. • Doanh thu BĐS nhà ở tăng mạnh nhờ dự án KĐT Móng Cái và KĐT Đại Lộ Hòa Bình dự kiến mở bán trong năm nay. Ngoài ra, KĐT du lịch Cát Bà Amatina gần đây đã có chuyển biến khi VCG dự kiến sẽ bán buôn một phần dự án. Ước tính trong năm 2025, mảng BĐS có thể ghi nhận doanh thu 1.660 tỷ đồng (+55% svck). • Các KCN của VCG có nhiều lợi thế trong bối cảnh nhiều KCN ở Hà Nội ghi nhận tỷ lệ lấp đầy trung bình khoảng 90%. Bên cạnh đó, VCG với vai trò vừa là nhà thầu, vừa là chủ đầu tư dự án sẽ cái thiện biên lợi nhuận gộp mảng KCN. • Sản lượng cung cấp nước sạch khả quan nhưng biên lợi nhuận gộp có thể thu hẹp do giá bán buôn nước tại công ty Nước Sông Đà sẽ tăng lên 7.767 đồng/m3, tương ứng với tỷ lệ tăng 53,2% svck. Việc tăng giá bán buôn trong khi khung giá bán lẻ không thay đổi sẽ làm giảm biên lợi nhuận gộp của mảng này. • Chúng tôi đưa ra mức giá hợp lý với VCG là 27.200 đồng /cổ phiếu, tương ứng với P/E fw 2025 là 12,3 lần. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu VCG cho hoạt động đầu tư dài hạn. Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng 23,6%.