Bài của Huy Cường Vndirect

CTCP Xuất nhập khẩu và Xây dựng Việt Nam (VCG) báo cáo doanh thu năm 2023 là 12.705 tỷ đồng (+50,3% YoY) và lợi nhuận gộp là 1.167 tỷ đồng (+27,2% YoY).

Doanh thu và lợi nhuận gộp đều tăng đáng kể nhờ tăng trưởng nhanh ở mảng Xây dựng và Bất động sản. Trong khi doanh thu Xây dựng tăng vọt 35,6% (YoY), chiếm 74% tổng doanh thu thì lợi nhuận gộp từ Bất động sản tăng 11,1 lần (YoY) nhờ bàn giao từ Cát Bà Amatina và Green Diamond và đóng góp vào phần lớn (61%) tổng lợi nhuận gộp.

Mặc dù doanh thu có mức tăng trưởng ấn tượng nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp âm trong mảng Xây dựng cũng như chi phí lãi vay vẫn tiếp tục ăn mòn thu nhập của VCG. Kết quả là LNST của công ty mẹ giảm đáng kể, xuống còn 378 tỷ đồng từ mức 783 tỷ đồng (-52% YoY). Nếu không có khoản 431 tỷ đồng trích lập dự phòng này, lợi nhuận có thể sẽ kém khả quan hơn nhiều.

Phân khúc này vẫn là động lực tăng trưởng chính của công ty, chiếm 74% doanh thu. Tuy nhiên, năm 2023 chứng kiến tỷ suất lợi nhuận gộp âm lần đầu tiên ở mảng Xây dựng khi giảm xuống -3,8% từ mức 2,7% của năm ngoái. Tuy nhiên, hãng công ty không giải thích hay nói rõ nguyên nhân dẫn đến sự suy giảm này.

Ngược lại với năm trước đó, mảng BĐS ghi nhận sự tăng trưởng cả về doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp, với doanh thu đạt 2.315 tỷ đồng (+992% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 493 tỷ đồng (+1.108% YoY). Doanh thu có thể đến từ việc bàn giao dự án Green Diamond và 99 biệt thự ở Cát Bà Amatina, mặc dù công ty không tiết lộ chi tiết về việc ghi nhận doanh thu.

Doanh thu sản xuất giảm 25% xuống còn 721 tỷ đồng từ mức 955 tỷ đồng, qua đó khiến lợi nhuận gộp giảm 22% xuống còn 314 tỷ đồng từ mức 401 tỷ đồng năm ngoái. Ngược lại, Giáo dục và Dịch vụ khác đều báo cáo mức tăng trưởng, với mức tăng lần lượt là 50% và 12% về doanh thu và 115% và 44% về lợi nhuận gộp.

Trong năm 2024, chúng tôi áp dụng cách tiếp cận thận trọng đối với VCG vì triển vọng vẫn chưa rõ ràng, mặc dù phân khúc Xây dựng dự kiến sẽ tăng trưởng ở mức vừa phải. Bước vào năm tài chính 24, chúng tôi chưa thấy có yếu tố tích cực hơn từgóc nhìn hiện tại.Chúng tôi xem tốc độ tăng trưởng khác nhau cho từng phân khúc như sau:

▪ Xây dựng: Dự báo tăng trưởng doanh thu khoảng 20% (giảm từ mức +35% năm ngoái) cho năm 2024, thấp hơn con số tăng trưởng của năm 2023.

▪ Bất động sản: Hiện tại, phân khúc này hầu như không có nguồn thu nhập do việc phát triển các dự án tiềm năng còn chậm chạp và thông tin còn hạn chế. Chúng tôi không kỳ vọng sẽ có thu nhập đáng kể từ phân khúc này trong năm 2024.

▪ Các phân khúc khác (Giáo dục, Sản xuất và Dịch vụ: Thủy điện & Cấp nước): Mặc dù hoạt động trong môi trường cạnh tranh trung bình vànhững quy địnhởmức vừa phải, những phân khúc này được coi là nguồn thu nhập ổn định nhất vì chúng cung cấp hàng hóa và dịch vụ thiết yếu cho người tiêu dùng. Năm 2023, giá điện và chi phí giáo dục đều được điều chỉnh tăng bởi các cơ quan chức năng. Do đó, chúng tôi dự báo mức tăng trưởng từ 2% đến 5% mỗi năm, phản ánh tốc độtăng trưởng trung bình trong dài hạn của các ngành này.

(Theo Báo cáo của CTCK Mirae Asset)