Ở HVA, dưới góc độ là một chuyên gia phân tích thì tôi nhìn nhận thấy một sự "lệch pha" nghiêm trọng giữa giá thị trường hiện tại của HVA trên sàn UPCoM và giá trị nội tại mà doanh nghiệp đang sở hữu. Sự lệch pha này xuất phát từ việc thị trường chưa thực sự thấu hiểu mô hình chuyển đổi từ một doanh nghiệp đa ngành sang mô hình "Investment Holdings" tập trung vào Kinh tế số, Blockchain và Tài chính công nghệ Fintech mà HVA đang theo đuổi.

Trong bài phân tích này, tôi không chỉ "tracking" dòng tiền – huyết mạch của doanh nghiệp – mà còn đi sâu phân tích hệ sinh thái FUNDGO, cùng anh chị NĐT xem các danh mục đầu tư tài sản số, và đánh giá tác động của các cơ chế chính sách mới như Nghị định Sandbox 94/2025/NĐ-CP.

Để hiểu tại sao HVA lại là một cơ hội đầu tư đáng giá, trước hết anh chị mình cần đặt DN này vào bức tranh lớn của nền kinh tế Việt Nam và thế giới giai đoạn 2024-2030.

Thế giới đang chứng kiến cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ 4, nơi ranh giới giữa tài sản thực (Real Assets) và tài sản số (Digital Assets) ngày càng mờ nhạt. Tại Việt Nam, xu hướng này đang diễn ra mạnh mẽ hơn bao giờ hết. Chính phủ đã đặt mục tiêu Kinh tế số chiếm 20% GDP vào năm 2025 và 30% vào năm 2030. Điều này tạo ra một "cơn khát" hạ tầng tài chính mới, nơi các phương thức giao dịch truyền thống không còn đáp ứng đủ tốc độ và nhu cầu của thị trường.

HVA, với sự nhạy bén của mình, đã sớm nhận ra làn sóng này. Không còn bó buộc trong các lĩnh vực nông nghiệp hay xây dựng vốn có biên lợi nhuận mỏng và phụ thuộc nhiều vào chu kỳ bất động sản, HVA đã tái cấu trúc để trở thành một "cửa ngõ" đón dòng vốn đầu tư vào công nghệ Blockchain, AI và Fintech. Đây là một bước đi táo bạo nhưng đầy tính chiến lược, đưa HVA thoát khỏi "đại dương đỏ" của các ngành kinh tế cũ để tiến vào "đại dương xanh" của kinh tế số.

Một trong những rào cản lớn nhất khiến nhà đầu tư e ngại các doanh nghiệp liên quan đến Blockchain hay Crypto tại Việt Nam là khung pháp lý. Tuy nhiên, rào cản này đang dần được dỡ bỏ và trở thành bệ phóng cho những người tiên phong.

Nghị định số 94/2025/NĐ-CP quy định về Cơ chế thử nghiệm có kiểm soát Sandbox trong lĩnh vực ngân hàng và Fintech, có hiệu lực từ ngày 01/07/2025, là một văn bản pháp lý mang tính lịch sử. Nó cho phép các doanh nghiệp như HVA được phép thử nghiệm các mô hình kinh doanh mới, các sản phẩm tài chính lai ghép giữa truyền thống và công nghệ trong một môi trường được kiểm soát nhưng cởi mở.

Việc HVA tham gia vào Liên minh Tài sản Số Việt Nam (DAVN) và ký kết hợp tác chiến lược vào tháng 10/2025 không chỉ là một động thái PR. Đây là bước đi định vị HVA trở thành một trong những đơn vị tham gia "kiến tạo luật chơi". Khi cơ chế Sandbox chính thức vận hành, những doanh nghiệp đã có sự chuẩn bị về hạ tầng, công nghệ và quy trình tuân thủ như HVA sẽ có lợi thế của người đi đầu (First-mover advantage), tạo ra rào cản gia nhập lớn đối với các đối thủ đến sau.

HVA không đứng một mình. Sức mạnh của HVA nằm ở việc là thành viên chủ chốt của Quỹ đầu tư khởi nghiệp sáng tạo FUNDGO – quỹ đầu tư khởi nghiệp đầu tiên tại Đồng bằng Sông Cửu Long.

Mối quan hệ này mang lại cho HVA hai lợi thế cạnh tranh tuyệt đối:

- Tiếp cận Deal Flow thông qua FUNDGO, HVA có quyền tiếp cận sớm nhất vào các startup công nghệ tiềm năng trước khi chúng trở nên đắt đỏ.

- HVA thừa hưởng mạng lưới chuyên gia, cố vấn và đối tác công nghệ từ FUNDGO, giúp giảm thiểu chi phí R&D và rủi ro vận hành.

Trong khi các công ty đầu tư tài chính khác trên sàn thường chỉ tập trung vào cổ phiếu niêm yết hoặc trái phiếu, HVA mở rộng danh mục sang Venture Capital và Digital Assets. Điều này giúp đa dạng hóa rủi ro và gia tăng cơ hội đạt được mức sinh lời đột biến.

Quá trình "lột xác" đầy đau đớn nhưng cần thiết của HVA.

Tiền thân là Công ty Cổ phần Đầu tư Xây Lắp An Hưng (thành lập 2010), sau đó đổi tên thành Công ty Cổ Phần Nông nghiệp Xanh Hưng Việt (2015) chuyên về nông nghiệp. Giai đoạn này, dù doanh thu có lúc ổn định, nhưng biên lợi nhuận ròng cực thấp, chịu ảnh hưởng nặng nề bởi thiên tai, dịch bệnh và biến động giá nông sản. Cổ phiếu HVA trên sàn HNX và sau đó là UPCoM thường xuyên giao dịch dưới mệnh giá, phản ánh sự thờ ơ của thị trường đối với mô hình kinh doanh cũ.

Quyết định đổi tên thành HVA Investment Joint Stock Company (2017) và sau đó là sự gia nhập của các cổ đông chiến lược mới, đặc biệt là nhóm liên quan đến LiveTrade, đã đánh dấu chấm hết cho kỷ nguyên nông nghiệp manh mún. HVA đã thanh lý các tài sản kém hiệu quả, thoái vốn khỏi các dự án nông nghiệp (như việc thoái vốn khỏi Avina Agriculture năm 2024 ) để dồn toàn lực cho mảng đầu tư tài chính.

Đây là một quá trình "thay máu" triệt để. Cổ đông cần hiểu rằng những biến động về doanh thu hay lợi nhuận trong giai đoạn chuyển giao (2020-2023) là chi phí cơ hội cần thiết để xây dựng một nền móng mới vững chắc hơn.

Hiện tại, HVA hoạt động theo mô hình Holdings với 4 trụ cột đầu tư chính, tạo nên thế "kiềng ba chân" vững chắc cộng thêm động lực tăng trưởng đột phá :

- HVA Equities (Đầu tư Cổ phiếu): Đầu tư vào các doanh nghiệp niêm yết và chưa niêm yết có nền tảng tốt. Đây là mảng tạo ra thanh khoản và dòng tiền cổ tức ổn định.

- HVA Properties (Bất động sản): Tập trung vào các dự án bất động sản dòng tiền và thương mại dịch vụ, điển hình là dự án Volt City. Bất động sản đóng vai trò là tài sản trú ẩn, bảo toàn vốn và làm tài sản đảm bảo cho các hoạt động huy động vốn.

- HVA Precious Metals (Kim loại quý): Hợp tác với HanaGold để đầu tư phát triển lĩnh vực vàng công nghệ số. Trong bối cảnh lạm phát và bất ổn địa chính trị toàn cầu, vàng là kênh đầu tư không thể thiếu. Việc hợp tác với Hanagold - Doanh nghiệp đang áp dụng công nghệ vào kinh doanh vàng (Fintech Vàng) giúp HVA mở rộng tệp khách hàng đại chúng mà không cần mở quá nhiều cửa hàng vật lý tốn kém.

- HVA Tech (Công nghệ & Blockchain): Đây là "vũ khí hạt nhân" của HVA. Đầu tư vào các dự án hạ tầng blockchain (OnusChain), tài chính phi tập trung (DeFi), và AI. Đây là mảng có rủi ro cao nhất nhưng cũng mang lại kỳ vọng lợi nhuận (ROI) lên tới hàng trăm, hàng nghìn phần trăm.

Một trong những điều quan trọng nhất của cổ đông HVA là sự minh bạch về dòng tiền. Có một sự hiểu lầm tai hại rằng "Dòng tiền kinh doanh âm là công ty sắp phá sản". Tại DNL Capital, chúng tôi sẽ bóc tách Báo cáo Lưu chuyển Tiền tệ của HVA giai đoạn 2022-2024 để chứng minh rằng: Dòng tiền của HVA đang vận động theo đúng quy luật của một công ty đầu tư đang trong giai đoạn tích lũy tài sản.

1. Hiện trạng dòng tiền là một bức tranh đối lập

Anh chị có thể thấy con số âm 31,98 tỷ đồng ở OCF năm 2024 có thể gây lo ngại. Tuy nhiên, sau khi tôi phân tích cho thấy:

Khi HVA mở rộng sang mảng hợp tác đầu tư, phát triển lĩnh vực vàng công nghệ với HanaGold và đầu tư dự án, công ty cần một lượng vốn lớn để nhập hàng tồn kho (vàng, trang sức) hoặc ứng trước cho các đối tác cung cấp dịch vụ công nghệ. Trong kế toán, tiền chi ra mua hàng tồn kho hoặc tăng khoản phải thu sẽ làm OCF bị âm. Đây là "dòng tiền đầu tư cho kinh doanh" chứ không phải mất đi.

Đối với các Holdings, ranh giới giữa Kinh doanh và Đầu tư khá mỏng. Việc HVA dùng tiền mặt để thực hiện các hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) hoặc đặt cọc dự án có thể được ghi nhận làm giảm dòng tiền kinh doanh ngắn hạn để đổi lấy doanh thu trong tương lai.

Điểm sáng lớn nhất nằm ở lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư (ICF).

Năm 2023: ICF âm kỷ lục (-102,44 tỷ). Đây là năm HVA "bung tiền" ra để thâu tóm các tài sản giá rẻ, đầu tư vào các công ty con, công ty liên kết và các dự án blockchain. Đây là giai đoạn Gieo hạt.

Năm 2024: ICF dương mạnh (+71,95 tỷ). Đây là giai đoạn Gặt hái. Con số này cho thấy HVA đã thực hiện thoái vốn thành công một số danh mục, thu hồi gốc và lãi từ các khoản cho vay hoặc nhận cổ tức/lợi nhuận được chia từ các công ty liên kết.

Giá trị sổ sách trên báo cáo tài chính thường không phản ánh hết giá trị thị trường cụ thể là giá của các khoản đầu tư công nghệ, đặc biệt là tài sản số, do các nguyên tắc kế toán thận trọng tại Việt Nam. Cho nên ở đây tôi sẽ phân tích cùng với anh chị từng mục tài sản.

Theo dữ liệu cập nhật đến tháng 12/2025 , danh mục tài sản số của HVA đang có hiệu suất sinh lời (ROI) vượt trội so với bất kỳ kênh đầu tư truyền thống nào.

HVA hoạt động với cơ chế ủy thác tài sản số vào các Node mạng hoặc các nền tảng DeFi uy tín để xác thực giao dịch và nhận phần thưởng. Với mục đích tạo ra dòng tiền thụ động đều đặn hàng tháng. Ví dụ, anh chị NĐT nhìn ETH, HVA có thể nhận lãi dự tính hàng chục triệu đồng mỗi tháng. Dòng tiền này giống như "cổ tức" nhưng với tỷ suất cao hơn nhiều so với lãi suất ngân hàng.

*Đó là Staking ủy thác tài sản số (như ETH, BNB, BTC), cho phép nhà đầu tư "gửi" tài sản vào các node/nền tảng uy tín để xác thực giao dịch, nhận phần thưởng thụ động như "cổ tức" (lãi suất cao hơn ngân hàng). HVA đóng vai trò là trung gian, kết nối người dùng với các giao thức staking bên thứ ba, mang lại lợi nhuận thụ động, nhưng nhấn mạnh người dùng tự chịu trách nhiệm hiểu rõ rủi ro và điều khoản của các nền tảng đối tác.

HanaGold là dự án tiên phong trong việc "chia nhỏ" vàng, cho phép người dùng mua vàng tích lũy chỉ từ 100.000 VNĐ.

Đây là mảnh ghép "an toàn" trong danh mục. Volt City là khu phức hợp thương mại dịch vụ.

Bất động sản mang lại dòng tiền thuê và giá trị gia tăng theo hạ tầng. Về tiến độ thì HVA đã có các nghị quyết HĐQT thông qua chủ trương hợp tác đầu tư , cho thấy dự án đang được triển khai thực tế chứ không phải "trên giấy".

Hiện tại, HVA đang giao dịch quanh vùng giá 17.xxx và với phiên hôm nay là 17.700 đồng/cp. Với vốn điều lệ 136,5 tỷ đồng và vốn hóa thị trường khoảng 242 tỷ đồng, P/B (Price-to-Book) đang ở mức 1.61.

So sánh ngành thì P/B trung bình của ngành dịch vụ tài chính/công nghệ thường dao động từ 2.5 - 3.5 lần.

Về NAV nếu tính đúng, tính đủ giá trị thị trường của danh mục tài sản số (đang có ROI > 78%) và tiềm năng của các startup như HanaGold, LiveTrade, giá trị tài sản ròng (NAV) trên mỗi cổ phiếu của HVA sẽ cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách (BVPS) hiện tại là 11.063 VNĐ.

Tôi ước tính giá trị hợp lý của HVA sau khi tính thêm phần bù rủi ro công nghệ Tech Premium, phải nằm ở mức 25.000 - 30.000 VNĐ/cp trong vòng 6-12 tháng tới. (Q1-2/2026) *Lưu ý là góc độ phân tích của cá nhân tôi.

Đây là kế hoạch chuyển niêm yết từ UPCoM sang HOSE vào năm 2026 là chất xúc tác mạnh nhất. Lịch sử cho thấy, các cổ phiếu trước khi chuyển sàn thường có đợt tăng giá mạnh do kỳ vọng về thanh khoản và sự tham gia của các quỹ lớn (ETF).

Mục tiêu doanh thu 100 tỷ và LNST 10 tỷ năm 2025 là bước nhảy vọt so với năm 2024. Nếu đạt được, EPS sẽ cải thiện đáng kể, kéo P/E về mức hấp dẫn.

Chu kỳ Halving của Bitcoin và sự chấp thuận của các ETF Bitcoin/Ethereum trên thế giới đang đẩy thị trường tài sản số vào chu kỳ tăng trưởng mới (Bull Run).

Có thể thấy HVA không phải là một cổ phiếu dành cho những nhà đầu tư yếu tim hay có tầm nhìn T+3. Đây là một câu chuyện đầu tư giá trị lồng ghép trong vỏ bọc của một cổ phiếu công nghệ tăng trưởng. Tuy nhiên về rủi ro vẫn có như là thanh khoản UPCoM, biến động Crypto. Nhìn lại thì catalyst vẫn rất vượt trội và lớn hơn rất nhiều (Tài sản ngầm, chuyển sàn, Sandbox).

Việc dòng tiền kinh doanh âm trong ngắn hạn là cái giá phải trả cho sự tăng trưởng bùng nổ trong tương lai. HVA đang trong giai đoạn "tích sản" mạnh mẽ nhất trước khi bước vào chu kỳ "hóa rồng" cùng với sự bùng nổ của kinh tế số Việt Nam.