Bài của Daniel Nguyen Invest

BSR – CƠ HỘI LỚN SAU ĐẠI TU

Kết thúc Q4/2023, BSR ghi nhận doanh thu thuần đạt mức 41.933 tỷ (+3,8% yoy) và lợi nhuận ròng 2.279 tỷ (+28,5% yoy), nguyên nhân chính đến từ việc biên lãi gộp gia tăng lên mức 6,03% vào Q4/2023 từ ngưỡng 4.78% cùng kỳ. Và cũng như năm 2022, lợi nhuận chủ yếu của BSR đến từ sản xuất nhiên liệu Diezen 0,05S (DO 0,05S) và nhiên liệu phản lực Jet A-1, ngoài ra, việc hoàn nhập dự phòng hơn 603 tỷ cũng là điểm nhấn giúp BSR cải thiện biên lãi gộp trong kì. Tổng hợp cả năm 2023, BSR ghi nhận tổng doanh thu 147.423 tỷ (-11,8% yoy) và lợi nhuận ròng 8.511 tỷ (-42,2% yoy).

Năm 2023 cũng chứng kiến việc BSR ghi nhận sản lượng kỉ lục ở mức 7,35 triệu tấn sản phẩm (tăng 8,1% so với kế hoạch điều chỉnh và tăng 31% so với kế hoạch đầu năm), sản lượng chủ yếu tập trung ở Diezen đạt 2,8 triệu tán (+17% yoy), xăng RON 95 đạt 1,8 triệu tấn (+28% yoy), xăng RON 91/92 đạt 906 nghìn tấn (+15% yoy), … Tuy nhiên, qua năm 2024, BSR dự kiến tiến hành bảo dưỡng tổng thể lần 5 với thời gian nghỉ trung bình 50 – 60 ngày, chính vì thế BSR chỉ đưa ra kế hoạch sản xuất 5,7 triệu tấn sản phẩm (tương ứng giảm 22,5% so với cùng kỳ), điều này gián tiếp báo hiệu kết quả kinh doanh sẽ suy giảm mạnh trong năm 2024. Việc bảo dưỡng dự kiến thực hiện trong tháng 3 và 4/2024 (kéo dài 52 ngày) và ảnh hưởng kết quả kinh doanh Q1 – Q2/2024.

Tuy nhiên, nếu bỏ qua kết quả kinh doanh khả năng cao sẽ suy giảm trong năm 2024 vì việc bảo dưỡng máy móc, BSR vân đang cho thấy một bộ mặt cực kì tích cực. Xét về cơ cấu tài chính, tính đến hêt Q4/2023, BSR nắm giữ 27.151 tỷ tiền mặt ròng (xấp xỉ 44,1% tổng tài sản năm 2023), lượng tiền mặt ròng này đã tăng thêm 11.080 tỷ trong năm 2023 thuần tuý nhờ hoạt động kinh doanh chính của BSR. Đây là nguồn lực quan trọng để BSR thực hiện dự án nâng cấp, mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất với tổng giá trị 31.235 tỷ đồng (tương đương 1,257 tỷ $) để nâng công suất thêm 15,5% từ mức 148.000 thùng/ngày lên 171.000 thùng/ngày. Không chỉ vậy, sản phẩm còn được nâng cấp lên đê đáp ứng tiêu chuẩn EURO 5 (so với mức EURO 2 của nhà máy hiện tại), điều này giúp cá nhân BSR đáp ứng được các tiêu chuẩn khí thải mới của Việt Nam khi tham gia các công ước quốc tế về môi trường. Như vậy, với dòng tiền dự kiến thu được trong năm 2024 bất chấp việc kết quả kinh doanh suy giảm, BSR vẫn dư nguồn lực để thực hiện dự án nâng cấp mở rộng (với tổng lượng tiền mặt nắm giữ đạt 38.122 tỷ đồng).

Định lượng:

BSR dù gặp nhiều khó khăn trong giai đoạn đầu tư và xây dựng nhà máy, tuy nhiên, nhờ các chính sách của chính phủ, BSR dần hoạt động ổn định và thu được dòng tiền đều từ hoạt động kinh doanh chính. Với đặc thù về sản xuất và chế biến liên tục, BSR luôn phải duy trì một lượng dầu thô và cần thời gian để chế biến dầu thô ra sản phẩm, chính vì vậy khi giá dầu thô biến động tăng (do cung cầu nền kinh tế thế giới hoặc các rủi ro chính trị), giá bán thành phẩm cuối cùng được điều chỉnh theo giá dầu khô biến động tăng cao giúp BSR tăng mạnh lợi nhuận, nhất là trong bối cảnh BSR không sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro mà mua dầu theo giá quốc tế, từ đó Crack Spread gia tăng thường khiến lợi nhuận của BSR biến động tăng mạnh (như trường hợp Q2/2022 khi chiến sự Nga – Ukraina mới bùng nổ).

Tính đến cuối Q4/2023, Crack Spread vẫn đang giữ ở mức trung bình của năm 2023 sau giai đoạn giảm mạnh vào cuối năm 2023, dự kiến mức Crack Spread sẽ có xu hướng gia tăng trong năm 2024 khi nền kinh tế Trung Quốc bắt đầu hồi phục trở lại cũng như kinh tế toàn cầu có nhiều dấu hiệu khả quan khi các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới xoay chiều chính sách từ thắt chặt sang mở rộng từ giữa cuối năm 2024. Ngoài ra, các sự kiện bầu cử lớn trong năm 2024 như Tổng tuyển cử Hoa Kỳ vào tháng 11/2024 dự kiến có thể tạo ra các xung đột chính trị mới trong năm như lịch sử từng diễn ra trong các cuộc bầu cử trước đây. Do đó, đây là nền tảng tốt cho sự đột phá và giá bán sản phẩm đầu ra của BSR để co hẹp đà giảm doanh thu lợi nhuận do sụt giảm về sản lượng trong năm.

Thêm vào đó, BSR đã thông qua kế hoạch chuyển sàn HOSE và chỉ còn đáp ứng 1 điều kiện cuối cùng liên quan khoản nợ quá hạn trên 1 năm tại Công ty con là CTCP Nhiên liệu Sinh học Dầu Khí Miền Trung, với quy mô tài chính hiện tại, đây chỉ là vấn đề thời gian với BSR.

Định giá.

. Giá vốn bất tử: 8.800 – 11.300 đồng/cp (tương ứng lượng tiền mặt ròng BSR nắm giữ trong năm 2023 và dự kiến qua 2024).

. Giá vốn an toàn: 18.400 đồng/cp (tương ứng giá trị sổ sách cuối năm 2023 của BSR).

. Giá vốn dự phóng: 20.600 – 25.800 đồng/cp (tương ứng giá trị sổ sách kì vọng cuối năm 2024 của BSR và mức lợi nhuận với P/E từ 10 lần cho BSR khi nâng cấp nhà máy (hoặc 8 lần cho BSR khi nâng cấp nhà máy)).

Chân thành!

An Le Nhu

Lưu ý: Bài viết chỉ đưa ra 1 góc nhìn! Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm khi ra quyết định mua bán!

#BSR