Sau cú bán tháo mạnh trong tháng 10, giá vàng đang dần ổn định trở lại quanh vùng hỗ trợ 3.900 USD/ounce. Dù vừa trải qua tháng giảm giá tồi tệ nhất kể từ đầu năm và mức sụt giảm trong tháng 10 mạnh nhất kể từ năm 2008, Commerzbank cho rằng đợt điều chỉnh vừa qua đã vượt quá mức hợp lý. Ngân hàng này nhận định những yếu tố nền tảng hỗ trợ xu hướng tăng dài hạn của vàng vẫn chưa thay đổi và nhịp giảm sâu vừa qua có thể mở ra cơ hội mua vào đối với nhà đầu tư.

Trong báo cáo phân tích mới nhất, ông Carsten Fritsch, chuyên gia phân tích hàng hóa tại Commerzbank, cho rằng đà suy yếu gần đây của vàng không hoàn toàn xuất phát từ những yếu tố kinh tế cơ bản. Theo ông, áp lực bán đã vượt xa những gì các yếu tố như lãi suất và lạm phát có thể lý giải. Commerzbank đánh giá đợt giảm giá này là quá mức và thiếu cơ sở thuyết phục, trong khi các luận điểm ủng hộ xu hướng tăng của vàng vẫn còn nguyên giá trị.

Một trong những yếu tố gây sức ép lên thị trường vàng là lo ngại lạm phát có thể quay trở lại trong bối cảnh giá dầu tăng lên mức cao nhất trong sáu tháng. Giá năng lượng leo thang làm gia tăng nguy cơ lạm phát kéo dài, đồng thời củng cố kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ tiếp tục duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt.

Sau đợt tăng lãi suất đầu tiên vào tháng 9, Commerzbank dự báo Fed có thể tiếp tục nâng lãi suất trong tháng 12, trong bối cảnh kinh tế Mỹ vẫn duy trì sức chống chịu tương đối tốt và lạm phát chưa thể quay về mục tiêu 2%.

Tuy nhiên, ông Fritsch lưu ý rằng mối quan hệ truyền thống giữa giá vàng và lãi suất đang có dấu hiệu mất đi sự tương quan. Sau cuộc họp chính sách tiền tệ gần đây, khi Fed quyết định giữ nguyên lãi suất, kỳ vọng về việc tiếp tục thắt chặt chính sách đã suy yếu. Điều này kéo lợi suất trái phiếu danh nghĩa và lợi suất thực giảm xuống.

Thông thường, lợi suất trái phiếu giảm sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho vàng tăng giá, bởi kim loại quý không mang lại lợi suất cố định. Tuy nhiên, thực tế thị trường lại diễn biến ngược lại khi giá vàng tiếp tục lao dốc. Theo Commerzbank, sự bất thường này cho thấy nguyên nhân chính có thể đến từ áp lực thanh khoản trên toàn thị trường tài chính, thay vì chỉ nằm ở các yếu tố lãi suất.

Commerzbank cho rằng đợt điều chỉnh mạnh của nhóm cổ phiếu công nghệ sau những kết quả kinh doanh kém tích cực có thể đã khiến một bộ phận nhà đầu tư phải bán vàng để bù đắp thua lỗ và đáp ứng các yêu cầu ký quỹ.

Áp lực này có thể đặc biệt rõ rệt tại các quỹ ETF vàng và thị trường hợp đồng tương lai, nơi các nhà đầu tư tổ chức có khả năng nhanh chóng thanh lý vị thế để chuyển đổi tài sản thành tiền mặt.

Bên cạnh đó, dữ liệu từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) cho thấy các nhà đầu tư đầu cơ đã thu hẹp đáng kể vị thế mua ròng vàng trong tháng 10, đưa lượng vị thế này xuống mức thấp nhất trong vòng 5 tháng. Điều này phản ánh tâm lý thận trọng ngày càng gia tăng và góp phần tạo thêm áp lực lên giá vàng trong ngắn hạn.

Mặc dù thận trọng trước những biến động ngắn hạn, Commerzbank vẫn duy trì quan điểm tích cực đối với triển vọng dài hạn của kim loại quý. Một trong những cơ sở quan trọng là tình trạng tài chính công ngày càng chịu nhiều áp lực tại Mỹ.

Theo ông Fritsch, thâm hụt ngân sách liên bang Mỹ đã vượt 6% GDP trong năm tài chính vừa qua, trong khi tỷ lệ nợ công trên GDP đã chạm mốc 100%, tiệm cận mức từng ghi nhận sau Thế chiến II. Trong bối cảnh đó, khả năng triển khai các biện pháp củng cố tài khóa một cách thực chất vẫn còn nhiều hạn chế.

Đáng chú ý, Mỹ đang đối mặt với một bài toán chính sách ngày càng phức tạp: Fed cần duy trì lãi suất đủ cao để kiểm soát lạm phát, nhưng mặt khác, lãi suất cao lại khiến chi phí trả lãi cho khoản nợ liên bang ngày càng phình to, tạo thêm gánh nặng cho ngân sách.

Commerzbank cho rằng mâu thuẫn này có thể hạn chế dư địa thắt chặt chính sách tiền tệ của Fed trong tương lai. Ngay cả khi lạm phát vẫn duy trì ở mức cao, Fed cũng có thể gặp khó khăn trong việc nâng lãi suất mạnh như mức cần thiết để kiểm soát giá cả.

Đây chính là yếu tố có thể tạo nền tảng hỗ trợ giá vàng trong dài hạn, khi những lo ngại về tính bền vững của nợ công và khả năng duy trì lãi suất cao tại Mỹ tiếp tục gia tăng.

Nhìn chung, Commerzbank đánh giá đợt bán tháo trong tháng 10 đã phản ánh phần nào áp lực thanh khoản và tâm lý thị trường ngắn hạn, nhưng chưa làm thay đổi những yếu tố nền tảng hỗ trợ vàng. Trong thời gian tới, diễn biến lãi suất Fed, lợi suất trái phiếu Mỹ, áp lực nợ công và dòng tiền trên thị trường ETF sẽ tiếp tục là những yếu tố quan trọng quyết định hướng đi của kim loại quý.