HCM: Lợi nhuận hồi phục, nhưng chất lượng tăng trưởng vẫn là dấu hỏi

CTCP Chứng khoán TP.HCM (HCM) ghi nhận lợi nhuận quý 3/2026 hồi phục 9% so với quý trước, nhưng điểm đáng chú ý không nằm ở con số tăng trưởng này. Mảng cho vay vẫn là nguồn thu lớn nhất, trong khi môi giới suy yếu mạnh và biên lợi nhuận cho vay tiếp tục bị thu hẹp. Vì vậy, câu hỏi quan trọng với HCM lúc này là liệu lợi nhuận có thể tiếp tục cải thiện khi chất lượng nguồn thu cốt lõi vẫn chưa thật sự thuận lợi.

Lợi nhuận sau thuế quý 3 đạt 297 tỷ đồng, tăng 9% so với quý trước nhưng vẫn giảm 33% so với cùng kỳ. Điểm tích cực nhất là quy mô cho vay tiếp tục mở rộng. Dư nợ cho vay tăng 47% so với cùng kỳ và hiện chiếm tới 68% tổng tài sản. Nhờ đó, thu nhập từ hoạt động này đạt 758 tỷ đồng, tăng 18% so với cùng kỳ và tiếp tục đóng vai trò trụ cột lợi nhuận.

Tuy nhiên, tăng trưởng dư nợ đang đi kèm một vấn đề đáng chú ý: cho vay nhiều hơn chưa đồng nghĩa với kiếm được nhiều hơn trên mỗi đồng vốn. Lợi suất cho vay quý 3 ước khoảng 10,4%, trong khi chênh lệch giữa lợi suất cho vay và chi phí vốn giảm còn 2,9%. Biên lãi thuần theo đó xuống khoảng 4,1%, mức thấp nhất trong ba năm. Nếu cạnh tranh cho vay tiếp tục gay gắt hoặc chi phí huy động vốn không giảm, việc mở rộng dư nợ sẽ khó tạo ra mức tăng lợi nhuận tương ứng.

Mảng môi giới còn cho thấy áp lực rõ hơn. Doanh thu môi giới chỉ đạt 152 tỷ đồng, giảm 70% so với cùng kỳ, trong khi phí môi giới thuần còn khoảng 7 tỷ đồng. Thị phần môi giới quý 3 giảm xuống 6,1%. Điều này cho thấy việc hạ phí mạnh chưa giúp HCM cải thiện vị thế thị trường, đồng thời khiến đóng góp lợi nhuận từ môi giới trở nên rất mỏng.

Điểm giúp kết quả quý 3 bớt tiêu cực lại đến từ tài sản nắm giữ đến ngày đáo hạn, với lợi nhuận 167 tỷ đồng, trở thành nguồn đóng góp lớn thứ hai chỉ sau cho vay. Đây là khoản hỗ trợ đáng kể, nhưng cũng khiến chất lượng tăng trưởng cần được nhìn thận trọng hơn vì khả năng duy trì mức đóng góp cao như quý vừa qua chưa thật sự rõ ràng.

Trong 1–2 quý tới, câu chuyện của HCM vì vậy vẫn phụ thuộc chủ yếu vào khả năng duy trì tăng trưởng dư nợ nhưng đồng thời ổn định lại biên lợi nhuận. Một điểm tích cực khác là tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu đã giảm xuống 140%, đánh dấu quý giảm thứ năm liên tiếp, giúp bảng cân đối bớt căng hơn dù quy mô cho vay vẫn lớn.

Ngoài hoạt động kinh doanh, kỳ vọng về khả năng xuất hiện thương vụ mua bán hoặc sáp nhập cũng đang hỗ trợ tâm lý với cổ phiếu HCM. Tuy nhiên, thông tin này chưa được xác nhận chính thức, vì vậy không nên xem đây là nền tảng chính cho luận điểm đầu tư.

Nhìn tổng thể, HCM đang có sự hồi phục về lợi nhuận nhưng chưa phải một bức tranh tăng trưởng thật sự mạnh. Dư nợ cho vay tiếp tục tăng là động lực đáng chú ý nhất, trong khi biên lợi nhuận thấp, môi giới suy yếu và sự phụ thuộc vào các nguồn thu ngoài hoạt động cốt lõi vẫn là những điểm cần thận trọng. Nếu biên cho vay cải thiện trong các quý tới, chất lượng lợi nhuận của HCM mới có cơ sở chuyển biến rõ ràng hơn.

Nhà đầu tư muốn trao đổi sâu hơn về triển vọng, rủi ro và vùng giá cần theo dõi của HCM có thể liên hệ qua thông tin trên trang tiểu sử.