PNJ vừa có phiên tăng trần lên 19.750 đồng/cp với thanh khoản hơn 16,3 triệu cổ phiếu, trong khi khối ngoại mua ròng gần 70 tỷ đồng. Sau một giai đoạn giảm sâu, diễn biến này rõ ràng đã thu hút sự chú ý của dòng tiền bắt đáy.

Tuy nhiên, theo tôi, nhà đầu tư cần phân biệt giữa một nhịp hồi phục của giá cổ phiếu và sự phục hồi thực sự của doanh nghiệp. Với PNJ, những vấn đề cần giải quyết vẫn còn rất lớn.

PNJ dự kiến lỗ sau thuế 6.271 tỷ đồng trong năm 2026, chủ yếu do trích lập khoản dự phòng 7.071 tỷ đồng liên quan đến chính sách thu đổi hàng hóa. Đáng chú ý, nếu không tính khoản dự phòng này, doanh nghiệp vẫn chỉ ước lãi khoảng 800 tỷ đồng, thấp hơn rất nhiều so với kỳ vọng trước đây.

Điều này cho thấy khó khăn của PNJ không đơn thuần nằm ở một khoản chi phí kế toán lớn. Doanh thu năm 2026 cũng được điều chỉnh giảm từ 48.660 tỷ đồng xuống còn 39.057 tỷ đồng. Nói cách khác, hoạt động kinh doanh đang chịu áp lực, trong khi doanh nghiệp phải đồng thời xử lý những hệ quả từ chính sách thu đổi cũ.

Theo kế hoạch được công bố, PNJ đặt mục tiêu doanh thu 43.400 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế khoảng 100 tỷ đồng trong năm 2027. Đến năm 2028, lợi nhuận mới được kỳ vọng tăng lên 1.200 tỷ đồng và năm 2029 là 1.600 tỷ đồng.

Hãy nhìn vào con số 100 tỷ đồng lợi nhuận dự kiến năm 2027: Với một doanh nghiệp từng đặt mục tiêu lợi nhuận hàng nghìn tỷ đồng mỗi năm, đây vẫn là mức sinh lời rất thấp. Kịch bản phục hồi tích cực nhất của ban lãnh đạo cũng cho thấy PNJ có thể cần nhiều năm để quay lại mức lợi nhuận trước đây.

Trong tháng 7/2026, giá trị hàng hóa PNJ mua lại từ khách hàng lên tới gần 6.000 tỷ đồng. Đến cuối tháng 9, tiền và tiền gửi của doanh nghiệp chỉ còn khoảng 770 tỷ đồng, trong đó đã bao gồm khoản vay 700 tỷ đồng từ Chủ tịch HĐQT để hỗ trợ thanh khoản.

PNJ vì vậy dự kiến huy động tối đa 8.000 tỷ đồng để phục vụ quá trình tái cấu trúc, bổ sung vốn lưu động và xử lý các nhu cầu tài chính liên quan.

Đáng chú ý hơn, doanh nghiệp trình phương án phát hành riêng lẻ tối đa 550 triệu cổ phiếu, trong khi lượng cổ phiếu đang lưu hành hiện khoảng 511,7 triệu đơn vị. Nếu phát hành đủ số lượng tối đa, số cổ phiếu mới thậm chí còn lớn hơn lượng cổ phiếu hiện tại. Đây là nguy cơ pha loãng đáng kể mà cổ đông cần tính đến, dù quy mô phát hành thực tế, giá bán và mức độ ảnh hưởng cuối cùng vẫn chưa được xác định.

Cần lưu ý rằng khoản lỗ dự kiến 6.271 tỷ đồng chủ yếu chịu tác động từ dự phòng, không đồng nghĩa toàn bộ số tiền này sẽ lập tức chảy ra khỏi doanh nghiệp. Tuy nhiên, áp lực thanh khoản thực tế và nhu cầu huy động vốn cho thấy PNJ vẫn còn nhiều việc phải làm trước khi có thể khẳng định tình hình đã ổn định.

Vì vậy, phản ứng bật tăng vừa qua của cổ phiếu PNJ chỉ đơn thuần là phản ứng của dòng tiền đầu cơ khi giá cổ phiếu đã rơi quá nhanh. Còn câu chuyện tạo đáy và đi lên thì vẫn còn rất nhiều vấn đề nên tốt nhất là chưa nên tham gia mua vào cổ phiếu