GAS: Sản lượng khí quý 3 tăng tốc, nhưng biên lợi nhuận mới là biến số cần theo dõi

Điểm đáng chú ý tại Tổng Công ty Khí Việt Nam - CTCP (GAS) lúc này không chỉ là sản lượng khí đang phục hồi, mà tốc độ phục hồi còn mạnh lên trong quý 3. Sản lượng khí tự nhiên khai thác trong nước 9 tháng đầu năm 2026 đạt 4,86 tỷ m3, tăng 10,8% so với cùng kỳ; riêng quý 3 đạt 1,67 tỷ m3, tăng 19,1%. Đây là tín hiệu tích cực cho hoạt động kinh doanh khí những tháng cuối năm. Tuy nhiên, câu hỏi quan trọng hơn là tăng trưởng sản lượng có chuyển hóa tương xứng thành lợi nhuận hay không khi mảng LNG đang mở rộng nhưng có biên lợi nhuận thấp hơn.

Nửa đầu năm cho thấy khá rõ hai mặt của câu chuyện này. Doanh thu GAS đạt 81.269 tỷ đồng, tăng 46% so với cùng kỳ, trong đó doanh thu khí khô trong nước tăng 74% và LNG tăng tới 206%. Sản lượng khí tự nhiên khai thác trong nước tăng 6,8%, còn lượng LNG nhập khẩu và tiêu thụ tăng 150%. Như vậy, tăng trưởng doanh thu không chỉ đến từ giá khí mà còn có đóng góp thực chất từ sự phục hồi về sản lượng.

Dù vậy, lợi nhuận gộp chỉ tăng 36%, thấp hơn tốc độ tăng doanh thu, khiến biên lợi nhuận gộp giảm 1,1 điểm phần trăm xuống 15,1%. Một nguyên nhân quan trọng là LNG có biên lợi nhuận thấp hơn nhưng đang chiếm tỷ trọng lớn hơn trong cơ cấu kinh doanh. Lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận sau thuế nửa đầu năm cùng tăng 19%, chậm hơn đáng kể so với doanh thu. Vì vậy, với GAS, sản lượng tăng là điều kiện cần, còn khả năng giữ biên lợi nhuận mới quyết định chất lượng tăng trưởng.

Trong phần còn lại của năm 2026, triển vọng sản lượng vẫn khá thuận lợi. Sản lượng khí tự nhiên kinh doanh cả năm được kỳ vọng đạt khoảng 7,4–7,5 tỷ m3, tăng khoảng 20%, trong đó khí từ nguồn trong nước khoảng 6,3 tỷ m3 và LNG khoảng 1,1–1,2 tỷ m3. Nếu đà phục hồi sản lượng quý 3 tiếp tục được duy trì, hoạt động cốt lõi của GAS có cơ sở giữ mức tăng trưởng cao trong quý cuối năm.

Khoảng cách kỳ vọng đáng chú ý nằm ở giai đoạn kế tiếp. Nguồn khí trong nước đã suy giảm liên tục nhiều năm trước khi bắt đầu phục hồi từ 2026. Từ 2027, nguồn cung được kỳ vọng cải thiện mạnh hơn khi các dự án mới dần đi vào vận hành, trong đó Sư Tử Trắng 2B có công suất thiết kế khoảng 1,4 tỷ m3 mỗi năm và Lô B có công suất thiết kế khoảng 5,1 tỷ m3 mỗi năm. Nếu tiến độ được đảm bảo, đây không chỉ là câu chuyện tăng sản lượng một vài quý mà có thể mở ra chu kỳ tăng trưởng mới cho GAS trong nhiều năm.

Song song với khí trong nước, LNG cũng là hướng mở rộng quan trọng. Nhu cầu khí cho phát điện tại Việt Nam được kỳ vọng tăng mạnh, trong khi GAS đang mở rộng hạ tầng LNG Thị Vải và chuẩn bị các dự án như LNG Vũng Áng. Mảng này có tiềm năng mở rộng quy mô doanh thu lớn, nhưng nhà đầu tư cần tiếp tục theo dõi biên lợi nhuận bởi tăng trưởng doanh thu từ LNG chưa chắc tạo ra tốc độ tăng lợi nhuận tương ứng.

Một lợi thế quan trọng của GAS là nền tảng tài chính. Cuối quý 2/2026, tiền, tương đương tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn đạt 45.457 tỷ đồng, trong khi vay nợ ngắn và dài hạn chỉ khoảng 2.930 tỷ đồng. Dòng tiền kinh doanh 6 tháng đầu năm đạt 6.455 tỷ đồng. Đây là nguồn lực đáng kể để GAS triển khai kế hoạch đầu tư quy mô 60.000–120.000 tỷ đồng trong giai đoạn 2026–2030 mà không phải phụ thuộc quá nhiều vào nợ vay.

Rủi ro lớn nhất vẫn là tiến độ các dự án khí mới. Nếu Sư Tử Trắng 2B, Lô B hoặc các dự án LNG chậm hơn kế hoạch, thời điểm tăng sản lượng và chuyển hóa vốn đầu tư thành lợi nhuận cũng sẽ bị lùi lại. Bên cạnh đó, giá khí quốc tế biến động mạnh có thể ảnh hưởng đến chi phí và biên lợi nhuận, đặc biệt khi LNG ngày càng chiếm tỷ trọng lớn.

Với GAS, biến số cần theo dõi trong những quý tới không chỉ là sản lượng khí có tiếp tục tăng hay không, mà quan trọng hơn là biên lợi nhuận có ổn định khi cơ cấu LNG mở rộng và các dự án khí mới có bám sát tiến độ hay không. Nếu hai yếu tố này cùng thuận lợi, đà phục hồi hiện tại có cơ sở chuyển thành một chu kỳ tăng trưởng dài hơn.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của GAS có thể vào trang tiểu sử để nhận phân tích chi tiết.