Điểm đáng chú ý của Tổng Công ty Phân bón và Dầu khí Cà Mau (DCM) trong giai đoạn hiện tại không còn nằm ở mức tăng trưởng lợi nhuận rất cao của nửa đầu năm, mà là khả năng duy trì lợi nhuận khi giá bán phân bón hạ nhiệt trong khi chi phí khí vẫn neo cao. Quý 3 có thể tiếp tục ghi nhận tăng trưởng so với cùng kỳ, nhưng chất lượng tăng trưởng dự kiến kém hơn đáng kể so với quý 2.

Nền so sánh trước đó khá thuận lợi. Trong quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 6.712 tỷ đồng, tăng 11% so với cùng kỳ, còn lợi nhuận sau thuế công ty mẹ tăng 36% lên 1.068 tỷ đồng. Động lực chính đến từ Ure khi sản lượng tăng 14%, giá bán tăng 41%, đặc biệt sản lượng xuất khẩu tăng 130%. Quan trọng hơn, giá bán tăng nhanh hơn chi phí khí đã giúp biên gộp Ure lên 44%, kéo biên gộp toàn công ty lên 30%.

Sang quý 3, câu chuyện có sự đảo chiều đáng chú ý: sản lượng phục hồi nhưng biên lợi nhuận thu hẹp. Doanh thu thuần được ước tính khoảng 4.549 tỷ đồng, tăng 52% so với cùng kỳ. Mảng Ure có thể tăng 64% nhờ sản lượng tăng 44%, trong đó tiêu thụ nội địa được kỳ vọng tăng tới 180% khi giá bán giảm từ vùng cao, kích thích nhu cầu tích trữ cho vụ Đông Xuân. NPK cũng có thể phục hồi mạnh với sản lượng tăng khoảng 90%.

Tuy nhiên, doanh thu tăng nhanh không đồng nghĩa lợi nhuận tăng tương ứng. Biên gộp toàn công ty quý 3 được ước tính chỉ còn khoảng 20%, thấp hơn cả cùng kỳ và giảm rất mạnh so với quý 2. Biên Ure có thể giảm về 33% vì giá bán chỉ tăng khoảng 14% so với cùng kỳ trong khi chi phí khí đầu vào tăng khoảng 25%. Với NPK, giá nguyên liệu Ure, DAP và Kali cũng tăng nhanh hơn giá bán, khiến biên gộp dự kiến chỉ khoảng 12%. Vì vậy, lợi nhuận sau thuế công ty mẹ quý 3 được ước tính khoảng 398 tỷ đồng, tăng 21% so với cùng kỳ nhưng giảm khoảng 63% so với quý trước.

Đây cũng là điểm cần theo dõi khi bước sang quý 4. Nhu cầu phân bón nội địa phục hồi trước vụ Đông Xuân có thể tiếp tục hỗ trợ sản lượng, nhưng lợi nhuận sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào khoảng chênh giữa giá bán Ure và giá khí. Nếu giá bán ổn định trong khi chi phí đầu vào hạ nhiệt, biên lợi nhuận có cơ sở cải thiện trở lại. Ngược lại, sản lượng tăng nhưng giá khí vẫn cao thì tăng trưởng doanh thu chưa chắc chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận tương ứng.

Một tín hiệu cần thận trọng khác nằm ở NPK. Kỳ vọng doanh thu mảng này năm 2026 đã được điều chỉnh giảm 18% do nhu cầu yếu hơn dự kiến, khi một bộ phận nông dân giảm lượng phân bón hoặc bỏ canh tác thay vì chuyển từ Ure sang NPK. Điều này cho thấy phục hồi sản lượng trong một quý chưa đủ để khẳng định nhu cầu đã trở lại bền vững.

Trong 1–2 quý tới, hai biến số quan trọng nhất với DCM là biên gộp Ure và sức mua nội địa trong vụ Đông Xuân. Kết quả quý 3 chính thức sẽ là mốc kiểm chứng đầu tiên: nếu sản lượng tăng mạnh nhưng biên lợi nhuận giảm đúng như kỳ vọng, câu chuyện của DCM sẽ chuyển từ “giá bán cao hỗ trợ lợi nhuận” sang bài toán khó hơn là tăng sản lượng đủ nhanh để bù áp lực chi phí đầu vào.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của DCM có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết.