CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG) đang dần bước ra khỏi giai đoạn khó khăn kéo dài từ 2023, nhưng câu hỏi quan trọng với nhà đầu tư lúc này không còn là lợi nhuận 6 tháng đầu năm tăng bao nhiêu, mà là hoạt động cốt lõi có đủ sức duy trì tăng trưởng trong quý 3 và quý 4 hay không. Điểm cần lưu ý là lợi nhuận 2026 có thể vẫn tăng, nhưng chất lượng tăng trưởng chưa thực sự đồng đều giữa các mảng.

Lợi nhuận ròng 6 tháng đầu năm đạt khoảng 301 tỷ đồng, tăng 121% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, mức tăng mạnh này chủ yếu đến từ việc điều chỉnh giảm 197 tỷ đồng chi phí tiền sử dụng đất tại Charm Villa, qua đó làm giảm giá vốn bất động sản. Trong khi đó, doanh thu mảng điện giảm 8% và lợi nhuận gộp mảng điện giảm 13%. Vì vậy, con số tăng trưởng lợi nhuận 6 tháng chưa phản ánh việc hoạt động kinh doanh cốt lõi đã phục hồi tương ứng.

Áp lực này có khả năng thể hiện rõ hơn trong quý 3. Lợi nhuận ròng quý 3/2026 đang được ước tính khoảng 246 tỷ đồng, giảm 13% so với cùng kỳ, chủ yếu do sản lượng thủy điện suy giảm khi điều kiện thủy văn kém thuận lợi. Doanh thu mảng điện quý 3 ước giảm 17%, trong khi lợi nhuận gộp giảm khoảng 22%. Đây là biến số quan trọng nhất cần theo dõi bởi điện vẫn là trụ cột tạo dòng tiền cho HDG.

Điểm tích cực là áp lực từ tỷ giá đã giảm đáng kể sau khi khoản vay EUR của điện gió 7A được tái cấu trúc sang VND. Tiền gửi và đầu tư tài chính dồi dào cũng giúp thu nhập tài chính cải thiện, trong khi mảng quản lý vận hành tòa nhà được bổ sung thêm ba dự án mới, có thể đóng góp khoảng 40–50 tỷ đồng doanh thu mỗi năm. Những yếu tố này không đủ thay thế vai trò của thủy điện, nhưng có thể giúp kết quả quý 3–4 bớt biến động hơn.

Ở mảng bất động sản, Charm Villa vẫn là mắt xích khiến triển vọng ngắn hạn khó tăng tốc. HDG được ước tính chỉ bàn giao khoảng 5 căn trong cả năm 2026 và 10 căn năm 2027 do lãi suất cao và thanh khoản thị trường yếu. Điểm đáng chú ý là HDG chưa phải giảm mạnh giá bán, trong khi chi phí xây dựng được thực hiện từ giai đoạn trước ở mức thấp. Vì vậy, nếu bán hàng phục hồi, biên lợi nhuận của Charm Villa vẫn có thể duy trì ở mức cao; vấn đề hiện tại chủ yếu nằm ở tốc độ chuyển hàng tồn kho thành doanh thu và tiền mặt.

Với cả năm 2026, lợi nhuận ròng được ước tính khoảng 733 tỷ đồng, chỉ tăng gần 4%. Nếu 6 tháng đầu năm đạt khoảng 301 tỷ đồng và quý 3 đạt khoảng 246 tỷ đồng như ước tính, phần lợi nhuận cần ghi nhận trong quý 4 chỉ vào khoảng 186 tỷ đồng. Điều này cho thấy HDG không cần một quý 4 tăng trưởng đột biến để hoàn thành kỳ vọng năm, nhưng chất lượng kết quả sẽ quan trọng hơn con số tuyệt đối: lợi nhuận đến từ vận hành điện, bất động sản thực sự bàn giao hay tiếp tục phụ thuộc vào các khoản điều chỉnh kế toán.

Động lực đáng chú ý tiếp theo nằm ở việc mở rộng công suất điện. Thủy điện La Trọng 22 MW được dự kiến vận hành trong năm 2026, trong khi Sơn Linh – Sơn Nham, điện gió Phước Hữu và Bình Gia tạo dư địa tăng công suất trong giai đoạn sau. Tuy nhiên, với 1–2 quý tới, nhà đầu tư nên tập trung trước vào sản lượng thủy điện thực tế, tiến độ Charm Villa và diễn biến pháp lý của các dự án năng lượng tái tạo. Đây mới là những dữ liệu có thể xác nhận HDG thực sự đang đi qua vùng khó khăn hay chỉ mới ổn định tạm thời.

Rủi ro lớn nhất vẫn là thủy văn tiếp tục bất lợi khiến sản lượng điện thấp hơn kỳ vọng, trong khi thanh khoản bất động sản yếu kéo dài làm Charm Villa tiếp tục chậm bàn giao. Bên cạnh đó, các vấn đề liên quan đến giá FIT và pháp lý tại một số dự án năng lượng vẫn cần được theo dõi cho đến khi có kết luận rõ ràng. Nếu các vấn đề này được xử lý thuận lợi, phần bất định quanh HDG sẽ giảm đáng kể; ngược lại, đây vẫn là những yếu tố có thể khiến quá trình phục hồi kéo dài hơn dự kiến.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng từng mảng, các biến số cần theo dõi và định giá cổ phiếu HDG có thể vào trang tiểu sử để nhận phân tích chi tiết.