VSH: Hiệu quả gia tăng từ nhà máy thủy điện Thượng Kon Tum

Nhà máy Thủy điện Thượng Kon Tum đi vào hoạt động từ đầu năm 2021: Đây là nhà máy có công suất 220MW và đặc biệt là sản lượng điện trung bình hàng năm là 1.080 triệu kwh, khi đi vào hoạt động đưa công ty trở thành doanh nghiệp thủy điện lớn nhất trên HSX với tổng công suất 356MW, đưa kết quả kinh doanh của công ty lên tầm cao mới với doanh thu dự kiến tăng 300% so với hiện tại, lợi nhuận giai đoạn 2021-2025 dự báo tăng trưởng kép ở mức 21%/năm.

Doanh nghiệp Thủy điện hàng đầu trên sàn chứng khoán

Công ty hiện đang sở hữu, quản lý và vận hành 3 nhà máy thủy điện với tổng công suất 356 MW, sản lượng điện hàng năm đạt 1,950 triệu kwh

Nhà máy thủy điện Vĩnh Sơn với công suất 66 MW

Nhà máy thủy điện Sông Hinh có công suất 70 MW

Sản lượng điện của hai nhà máy Vĩnh Sơn Sông Hinh (VSSH) những năm qua luôn đạt mức cao từ 600-850 triệu kwh, số giờ chạy máy đầy tải đạt trên 4,500-5,000h/năm.

Từ tháng 4.2021, nhà máy thủy điện Thượng Kon Tum (TKT) chính thức đi vào hoạt động phát điện thương mại sau hơn 10 năm đầu tư, nâng công suất của công ty lên 356 MW.

Nhà máy thủy điện TKT là một trong số ít những nhà máy thủy điện trong cả nước hiện nay có cột nước cao nhất, lên đến 944m, tạo thế năng lớn và hiệu suất chuyển đổi cao.

Sản lượng điện thiết kế hàng năm đạt gần 1,100 triệu kwh, tương ứng với 4.600h chạy máy đầy công suất mỗi năm.

Trong chiến lược phát triển dài hạn, công ty sẽ tiếp tục đầu tư các dự án thủy điện Vĩnh Sơn 2&3 với công suất dự kiến là 120MW, bên cạnh đó là dự án mở rộng hồ Sông Hinh tăng thêm 50 triệu kwh sản lượng điện hàng năm.

Trong những năm trước khi nhà máy thủy điện TKT đi vào hoạt động, kết quả kinh doanh của công ty tập trung vào hai nhà máy Vĩnh Sơn và Sông Hinh, sản lượng điện trung bình trong giai đoạn 2015-2020 đạt 690 triệu kwh/năm.

Do giá trị tài sản cố định của hai nhà máy này cơ bản đã được khấu hao hết, không có vay nợ, nên chi phí hoạt động thấp, hiệu quả kinh doanh hàng năm ở mức cao. Doanh thu và lợi nhuận trung bình giai đoạn 2015-2020 đạt 460 tỷ đồng/năm, lợi nhuận trước thuế đạt 275 tỷ đồng/năm, biên lợi nhuận gộp ở mức cao với 56%/năm.

Trong 6 tháng đầu năm 2021, khi nhà máy Thượng Kon Tum đi vào hoạt động từ đầu tháng 4.2021, sản lượng điện đã tăng mạnh 3.2 lần lên mức 746 triệu kwh. Trong đó riêng nhà máy TKT là 330 triệu kwh, trong khi nhà máy VSSH nhờ thời tiết thuận lợi, sản lượng điện cũng tăng mạnh 140% và đạt 416 triệu kwh.

Doanh thu 6 tháng đầu năm đạt 689 tỷ đồng, tăng mạnh 6.6 lần so với cùng kỳ 2020, đạt 56% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận trước thuế đạt 277 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức lỗ 3 tỷ đồng cùng kỳ 2020 và hoàn thành 176% kế hoạch cả năm.

Hiệu quả kinh doanh tăng mạnh khi nhà máy Thượng Kon Tum đi vào hoạt động ổn định

Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu nhà máy TKT đang được hạch toán theo giá bán điện tạm tính được EVN phê duyệt từ khi lập dự án là khoảng 916 đồng/kwh. Theo thông tin trao đổi từ công ty, hiện tại, giá bán điện đang được công ty và EVN đàm phán lại để có mức giá tốt hơn, phù hợp với tổng giá trị đầu tư thực tế và khả năng áp dụng chính sách giá điện cao hơn cho những năm đầu hoạt động nhằm hỗ trợ nhà máy khi các chi phí khấu hao, lãi vay còn lớn. Trong trường hợp giá đàm phát được mức 1.110 đồng/kwh, chúng tôi đánh giá doanh thu và lợi nhuận của TKT tiếp tục tăng thêm 10%.

Với tổng vốn đầu tư hơn 9,400 tỷ, giá trị tài sản cố định đạt mức 9,000 tỷ, sản lượng điện theo thiết kế đạt mức 1,090 triệu kwh/năm, chúng tôi dự tính giá thành bán điện của công ty ở mức 1,020 đồng/kwh trong năm đầu tiên và giảm dần xuống mức 860 đồng trong năm thứ 5.

Mặc dù giá trị vay nợ hiện nay khá cao với 5.400 tỷ đồng để tài trợ đầu tư nhà máy, nhưng công ty đạt được những khoản vay dài hạn với lãi suất khá hấp dẫn từ 8-9%/năm, trung bình lãi suất các khoản vay ở mức 8.25%/năm.

Trong phương án kinh doanh của TKT, chúng tôi dự báo sản lượng điện hàng năm của nhà máy TKT đạt mức 110% sản lượng thiết kế và giá bán điện đạt 1.110 đồng/kwh, chúng tôi dự báo lợi nhuận của năm 2021 đạt mức 259 tỉ đồng

Tình hình tài chính sớm ổn định

Tài sản cố định tăng mạnh khi nhà máy Thượng Kon Tum đi vào hoạt động

Đến cuối tháng 6.2021, tổng tài sản đạt 10,130 tỷ đồng, tăng 5% so với đầu năm và chủ yếu tập trung ở tài sản dài hạn với 9,584 tỷ đồng, chiếm 95% tổng tài sản. Tài sản xây dựng cơ bản dở dang được chuyển sang hạch toán vào tài sản cố định khi nhà máy TKT đi vào hoạt động.

Nợ phải trả đến cuối tháng 6.2021 đạt 6,271 tỷ đồng, giảm nhẹ 1% so với đầu năm. Trong đó Vay và nợ thuê tài chính ngắn và dài hạn là 5,472 tỷ đồng, giảm 5% so với đầu năm.

Vốn chủ sở hữu đạt 3,860 tỷ đồng, tăng 16% so với đầu năm nhờ vào lợi nhuận tăng thêm trong kỳ và công ty thực hiện phát hành thêm 15% vốn cổ phần, tăng vốn từ 2,062 tỷ đồng lên 2,362 tỷ đồng.

Hiện tại, Nguồn vốn dài hạn vẫn đang thấp hơn Tài sản dài hạn 640 tỷ đồng, điều này có thể gây ra rủi ro thanh khoản tài chính trong quá trình hoạt động của công ty. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng mô hình kinh doanh của công ty khá đơn giản và bên cạnh đó có các cổ đông lớn (REE), GENCO3 có nguồn lực tài chính lớn có thể đảm bảo cho quá trình hoạt động thông suốt. Chúng tôi cho rằng cơ cấu tài tính này sẽ cơ bản được giải quyết trong 2022 khi nhà máy Thượng Kon Tum đi vào hoạt động ổn định, có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, giảm bớt nợ vay dài hạn.

Thoái vốn nhà nước, cơ hội cho các cổ đông tư nhân

Hiện nay GENCO3 đang sở hữu 30.55% cổ phần, tương đương với 72,18 triệu cổ phần tại VSH. Tháng 3 năm 2020, GENCO3 cũng đã thực hiện thoái bán VSH thông qua đấu giá với giá khởi điểm là 31.900 đồng/cổ phần, tuy nhiên tại thời điểm đó, việc thoái vốn không thành công. Theo kế hoạch, GENCO3 sẽ thực hiện thoái vốn trong thời gian tới khi nhà máy TKT đi vào hoạt động ổn định và tiến trình đàm phán giá bán điện mới với EVN có kết quả. Chúng tôi đánh giá việc thoái vốn sẽ làm gia tăng tính hấp dẫn của cổ phiếu và làm tăng thanh khoản trên thị trường.

Điều kiện thời tiết ủng hộ các nhà máy thủy điện

Thủy điện có sản lượng tốt 9 tháng đầu năm: các nhà máy thủy điện vẫn gặp thuận lợi trong 9 tháng đầu năm 2021 khi nước về hồ tốt. Sán lượng điện sản xuất bởi các nhà máy thủy điện đạt 54.68 tỷ kwh, tăng 13% so với cùng kỳ 2020 và chiếm 28.5% tổng nguồn điện sản xuất. Trong khi các nhà máy thủy điện lớn phía bắc như Hòa Bình, Lai Châu gặp khó khăn do nguồn nước kém, thì các nhà máy thủy điện khu vực miền trung – Tây nguyên gặp thuận lợi khi nước về hồ tốt, sản lượng điện tăng từ 10-20% so với cùng kỳ.

Các nhà mày thủy điện được ưu tiên khuyến khích phát điện khi các nguồn điện khác đều có giá thành cao như năng lượng tái tạo, 1.900đ-2.200 đồng/kwh, giá than và khí cùng tăng cũng dẫn đến điện than, khí ở mức cao với 1.400-1.600 đ/kwh.

Tổng cục khí tượng thủy văn cho biết hiện tượng La nina yếu xảy ra với xác xuất đến 90% kéo dài hết năm 2021, những tháng đầu năm 2022 nhiệt độ nước biển khu vực Nino34 tăng dần nhưng vẫn thấp hơn trung bình nhiều năm, La nina yếu tiếp diễn. Điều này gây ra hiện tượng mưa nhiều hơn trong những tháng cuối năm tại cả nước và đặc biệt là khu vực Trung bộ, Tây nguyên khi lượng mưa cao hơn từ 5-25% so với trung bình nhiền năm (1). Như vậy khả năng các nhà máy thủy điện của VSH sẽ tiếp tục được hưởng lợi khi nguồn nước dồi dào hơn.

Nhu cầu điện tiếp tục tăng lên trong trung dài hạn

Nhu cầu điện sụt giảm trong quý 3 sau khi tăng tốt 8.8% trong 6 tháng đầu năm: Do dịch covid19 bùng phát trở lại nên quý 3 nhiều tình thành phải thực hiện phong tỏa, đạc biệt là khu kinh tế trọng điểm Đông Nam bộ, Đà Nẵng, Hà Nội… dẫn đến nhu cầu điện giảm trong quý 3. Mặc dù vậy, nhu cầu sẽ tăng trở lại từ giữa tháng 10 khi cả nước đang thực hiện nới lỏng, dần mở cửa các hoạt động sản xuất kinh doanh, tăng tốc trong những tháng cuối năm 2021.

Trong quý 3, sản lượng điện sán xuất đạt 64 tỷ kwh, giảm 3.2% so với quý 3.2020. Sản lượng điện Thương phẩm đạt tháng đầu năm 2021, sản lượng điện toàn hệ thống đạt 128,1 tỷ kwh, tăng 8.8% so với cùng kỳ 2020. Cơ cấu sản lượng nghiêng hẳn về nhiều điện than với 52%, thủy điện và điện khí vẫn đang ở mức thấp so với kế hoạch.

Giai đoạn 2021 - 2025, EVN dự báo 2 kịch bản nhu cầu phụ tải điện: Phương án cơ sở, tăng trưởng nhu cầu điện khoảng 8,6%/năm và Phương án cao (với kịch bản kinh tế phục hồi mạnh sau COVID-19, đồng thời có xem xét đến khả năng có làn sóng dịch chuyển đầu tư của các doanh nghiệp FDI vào Việt Nam) tăng trưởng 9,4%/năm. Theo EVN, với hai kịch bản tăng trưởng này, hệ thống đảm điện sẽ bảo cung ứng đủ điện trong toàn bộ giai đoạn 2021 – 2025

Tăng trưởng kép 8.6% giai đoạn 2020-2025 và 7.8% giai đoạn 2025-2030: Theo Quy hoạch điện VIII đang được xây dựng, dự kiến đến 2025 công suất nguồn và sản lượng điện lần lượt là 97.66 GW và 378.37Twh, đến 2030 là 136GW và 550.73 Twh, lần lượt tăng trưởng kép CAGR là 8.6% và 7.8% từng giai đoạn.