VSH – Từ lỗ thành lãi trong quý 3

+ Trong Q2/2022, VSH công bố doanh thu và LNST lần lượt là 661 tỷ đồng, + 33% YoY và 257 tỷ đồng, + 90% YoY do sản lượng tăng trưởng 5% YoY và giá bán trung bình tăng 26 % YoY.

+ Trong Q3/2022, sản lượng điện phát đạt khoảng 620 triệu kWh, + 87% theo năm và 13% theo quý. Trong khi đó, giá bán trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) tăng trung bình 60% so với cùng kỳ trong Q3/2022. Do đó, thu nhập trong Q3/2022 được dự báo sẽ tăng trưởng tương đối so với Q2/2022.

+ Các nhà máy thủy điện lớn tiếp tục được hưởng các điều kiện thuận lợi để dự trữ thêm nước để sản xuất điện cho đến nửa đầu năm 2023 vì La Nina được dự báo sẽ duy trì trong năm 2022 theo NOAA. Nhà máy Thượng Kon Tum vẫn có khả năng điều chỉnh giá hợp đồng (Pc) trong tương lai, đây có thể là chất xúc tác trong dài hạn.

+ Hiện tại, VSH đang giao dịch ở mức 9,7 lần, tương đối thấp hơn so với mức trung bình 5 năm. Trong khi đó, thu nhập trong 6 tháng cuối năm 2022 được dự báo sẽ cao hơn năm 2021. Do đó, tính đến ngày 14 tháng 10 năm 2022, chúng tôi dự đoán rằng P/E 22F sẽ thấp hơn hiện tại.

LNST gần như gấp đôi trong Q2/2022

Trong Q2/2022, VSH công bố doanh thu và LNST lần lượt là 661 tỷ đồng (tương đương 27,5 triệu USD, + 33% YoY) và 257 tỷ đồng (10,7 triệu USD, + 90% YoY) do sản lượng tăng trưởng 5% YoY và giá bán trung bình tăng 26 % YoY, tương ứng (Hình 2). Kết quả là tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 900 bps từ 53% lên 62%. Đây là tỷ suất lợi nhuận gộp vượt trội chủ yếu do giá bán cao trên Thị trường Phát điện Cạnh tranh (Hình 3).

Tổng sản lượng bắt đầu tăng từ Q2/2021 nhờ nhà máy Thượng Kon Tum. Tuy nhiên, chi phí tài chính đã ảnh hưởng đến phần lớn lợi nhuận gộp của công ty do chi phí đầu tư của nhà máy Thượng Kon Tum cao (khoảng 10.000 tỷ đồng, tương đương 417 triệu USD). Do đó, hằng năm VSH này cần tạo ra khoảng 450 tỷ đồng lợi nhuận gộp để đạt điểm hòa vốn.

Từ năm 2022, giá bán trên CGM tăng và duy trì ở mức cao do giá đầu vào (cả nhiệt điện khí và than) tăng mạnh khiến giá bán bình quân 6 tháng đầu năm 2022 tăng 40% so với cùng kỳ năm trước. Ngoài ra, sản lượng thủy điện dồi dào đã thúc đẩy sản lượng của các nhà máy thủy điện. Do đó, LNST tăng 179% so với cùng kỳ năm ngoái trong 6 tháng đầu năm 2022.

Từ lỗ thành lãi trong Q3/2022

Theo báo cáo chiến lược 6 tháng cuối năm 2022 của chúng tôi, các nhà máy thủy điện lớn là những doanh nghiệp được hưởng lợi đầu tiên khi cả (1) sản lượng thủy điện tăng cao nhờ chu kỳ thủy văn và (2) giá bán cao trên CGM (Hình 4). Về VSH, sản lượng điện quý 3/2022 phát đạt khoảng 620 triệu kWh, + 87% YoY và 13% QoQ. Trong khi đó, giá bán trên CGM tăng trung bình 60% so với cùng kỳ trong Q3/2022. Do đó, thu nhập trong Q3/2022 được dự báo sẽ tăng trưởng tương đối so với Q2/2022.

Trong thời gian tới, các nhà máy thủy điện lớn sẽ tiếp tục được hưởng những điều kiện thuận lợi để dự trữ thêm nước để sản xuất điện cho đến nửa đầu năm 2023 vì La Nina được dự báo sẽ duy trì trong năm 2022 theo NOAA. Ngoài ra, nhà máy Thượng Kon Tum vẫn có khả năng điều chỉnh giá hợp đồng (Pc) trong tương lai, đây có thể là động lực về lâu dài.

Hiện tại, VSH đang giao dịch ở mức 9,7 lần, tương đối thấp hơn so với mức trung bình 5 năm. Trong khi đó, thu nhập trong nửa cuối năm 2022 được dự báo sẽ cao hơn năm 2021. Do đó, kể từ ngày 14 tháng 10 năm 2022, chúng tôi dự đoán rằng P/E 22F sẽ thấp hơn hiện tại.