VNDirect: DGC hưởng lợi kép từ lãi suất tiền gửi và tỷ giá USD/VND

Trong báo cáo triển vọng doanh nghiệp cập nhật ngày 28/11, bộ phận phân tích Chứng khoán VNDirect cho biết, Hóa chất Đức Giang (mã chứng khoán DGC) là doanh nghiệp có sản lượng xuất khẩu lớn nhất châu Á về phốt pho vàng - vật liệu quan trọng trong công nghệ sản xuất chất bán dẫn và trong ngành F&B.

Kể từ tháng 9/2022, phốt pho vàng ở Trung Quốc đã bị kiểm soát bởi chính sách tiêu thụ năng lượng. Vân Nam - một trong 4 tỉnh sản xuất phốtpho vàng lớn nhất Trung Quốc đã triển khai "Kế hoạch quản lý sử dụng năng lượng hiệu quả từ tháng 9/2022 đến tháng 5/2023 cho lĩnh vực tiêu thụ năng lượng". Theo đó, các doanh nghiệp sản xuất phốt pho vàng tại tỉnh Vân Nam sẽ giảm và ngừng sản xuất hoàn toàn.

Tính đến tháng 10/2022, hiệu suất hoạt động của các doanh nghiệp phốt pho vàng ở Vân Nam đã giảm xuống còn khoảng 41%, giảm 28% so với giữa tháng 9. Trong khi sản lượng hàng ngày chỉ đạt 805 tấn (-41,8% so với giữa tháng 9). Nhờ đó, giá phốt pho trong tháng 9/2022 tăng 15,5% so với tháng trước, đạt 5.200 USD/tấn.

VNDirect dự báo giá phốt pho sẽ duy trì ở mức cao (4.600 USD-5.300 USD/tấn) cho đến nửa đầu năm 2023, trước khi chậm lại trong nửa cuối năm 2023 do nhu cầu suy yếu từ lĩnh vực điện tử và giá than cốc đầu vào giảm. Do đó, nhóm phân tích tăng giá bán trung bình của phốt pho lên 6,1%/4,8% trong năm 2022/2023 so với dự phóng trước đó.

Về rủi ro giảm giá, suy thoái kinh tế đang diễn ra ở các nước phát triển khiến nhu cầu với các mặt hàng điện tử giảm mạnh hơn dự kiến vào năm 2023. Nhiều nhà sản xuất chip và chất bán dẫn (Hàn Quốc, Nhật Bản, Mỹ) đã lên kế hoạch giảm sản lượng do lo ngại tồn kho lớn và rủi ro cung vượt cầu trong 6 tháng đầu năm 2023.

VNDirect cho rằng lạm phát cao và suy thoái kinh tế kéo dài có thể khiến giá phốt pho giảm mạnh hơn dự kiến trong năm 2023. Vì vậy, nhóm phân tích đưa ra dự phóng thận trọng về giá phốt pho trong năm 2023-2024, đạt 4.800 USD/tấn (- 20,8% so với cùng kỳ) và 3.900 USD/tấn (-18,7% so với cùng kỳ).

Xem xét thay đổi dự án Xút-Clo sang bauxite-nhôm

Theo VNDirect, Hóa chất Đức Giang là doanh nghiệp xuất khẩu ròng với 80% doanh thu bằng USD, trong khi chỉ 40% giá vốn hàng bán bằng USD và hiện không có nợ vay ngoại tệ. Do đó, công ty không có rủi ro tỷ giá, thậm chí có lợi thế khi tỷ giá USD/VND tăng cao.

Ngoài ra, với tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu thấp (16%) và tiền mặt ròng/cổ phiếu là 17.703 đồng/cổ phiếu vào cuối quý 3 năm 2022, DGC có thể sẽ được hưởng lợi từ lãi suất huy động tăng cao tại thời điểm hiện tại.

DGC đã giảm quy mô giai đoạn 1 của dự án Xút - Clo từ 150.000 tấn/năm từ đầu năm 2025 xuống còn 50.000 tấn/năm từ quý 3/2024. Công ty có thể bắt đầu xây dựng dự án bauxite-nhôm trước giai đoạn 2 của dự án Xút-Clo để sản xuất nhựa PVC. Dự án bauxite dự kiến đi vào hoạt động sớm nhất là vào năm 2026.

Nhóm phân tích hạ lợi nhuận ròng của DGC giai đoạn 2025-2026 30%/25% so với dự phóng trước đó do DGC đang xem xét thay đổi kế hoạch dài hạn từ dự án Xút-Clo sang bauxite-nhôm.

Từ những triển vọng trên, VNDirect thay đổi dự phóng các chỉ tiêu tài chính của DGC trong năm 2022-2023 như sau:

Tăng doanh thu phốt pho và dẫn xuất của DGC trong năm 2023 lên 5,5% so với dự phóng trước đó do giá bán cao hơn.

Giảm doanh thu phân bón và phụ gia 6,3%/14,5% trong năm 2022/2023 so với dự báo trước đó chủ yếu do nhu cầu yếu ở thị trường trong nước.

Tăng biên lợi nhuận gộp (GM) trong năm 2022/2023 0,3 điểm %/1,1 điểm % nhờ giá bán phốt pho cao hơn dự kiến và tiết kiệm chi phí từ mỏ quặng apatit thứ hai của DGC.

Tăng doanh thu tài chính trong 2022-2023 lên 40,2%/45,3% nhờ hưởng lợi từ tỷ giá USD/VN tăng.

Dự báo DGC sẽ trả cổ tức bằng tiền 20% vào năm 2023, thấp hơn mức 30% vào năm 2022 do đầu tư vào dự án CAV trong 6 tháng cuối năm 2023.

Dự báo giá phốt pho sẽ đạt mức cân bằng vào năm 2024, đạt 90 triệu đồng/tấn. Vì vậy, doanh thu của DGC năm 2024 tăng nhẹ 0,8% so với cùng kỳ nhờ đóng góp từ doanh thu Xút-Clo.

Dự báo lợi nhuận ròng của DGC năm 2024 giảm 13,9% so với cùng kỳ do giá bán trung bình phốt pho giảm. Điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận ròng năm 2022/2023 thêm 2,7%/7,4%.