MỚI

"Tạo Thiệp năm mới 2025"

#Chuyên gia

24HMONEY đã kiểm duyệt

Vietnam Outlook 2025 Rủi ro lớn hơn cơ hội!

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang hướng đến năm 2025 với nhiều rủi ro lớn: mối quan hệ Mỹ-Trung bất ổn hơn, đồng đô la mạnh hơn và không gian hạn chế cho việc nới lỏng tiền tệ. Bài viết phân tích chuyên sâu các rủi ro lớn trong năm 2025 với thông tin có sẵn tại thời điểm hiện tại.

1. Leo thang căng thẳng chiến tranh thương mại Trung Quốc - Hoa Kỳ và các lệnh trừng phạt rủi ro tiềm tàng đến các quốc gia là thành phần trong chuỗi cung ứng của Trung Quốc.

Thế giới phải đối mặt với hai rủi ro địa chính trị lớn vào năm 2025. Đầu tiên, chính sách thương mại và đối ngoại của Hoa Kỳ có thể thay đổi đáng kể trong nhiệm kỳ thứ hai của Tổng thống đắc cử Donald Trump. Điều này có thể có tác động đến mọi thứ, từ chiến tranh ở Ukraine đến căng thẳng ở Eo biển Đài Loan cho đến tương lai của thương mại Hoa Kỳ-Trung Quốc. Thứ hai, các cuộc chiến đang diễn ra ở Châu Âu và Trung Đông có thể leo thang, làm tăng chi phí nhân lực và gây rủi ro gián đoạn thị trường hàng hóa. Tổng thống đắc cử Donald Trump thích thuế quan. Nhưng ông cũng thích các thỏa thuận,mặc dù có khả năng cả hai bên đều sẵn sàng đàm phán, nhưng sẽ ít có chỗ cho sự thỏa hiệp về các bất bình chính do bối cảnh vào năm 2025 sẽ khác so với năm 2017, do có nhiều nghi ngờ song phương hơn. Có thể có một thỏa thuận mang tính biểu tượng khác để ngăn chặn sự leo thang trong cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung lần thứ hai đang rình rập, nhưng một thỏa thuận toàn diện tránh áp dụng thuế quan mới của Hoa Kỳ hoặc bãi bỏ các biện pháp kiểm soát xuất khẩu là điều không thể. Một sự đồng thuận lưỡng đảng rộng rãi chống Trung Quốc đã xuất hiện ở Washington. Chính quyền của Joe Biden phần lớn tiếp tục các chính sách nhiệm kỳ đầu tiên của Trump đối với Trung Quốc — bao gồm nhiều thuế quan và kiểm soát xuất khẩu hơn — nhưng cũng tập trung nhiều hơn vào các liên minh và ổn định quan hệ Mỹ-Trung. Việc Trump yêu cầu Lighthizer trở lại làm đại diện thương mại Hoa Kỳ cho thấy rằng thuế quan lớn đang nằm trong tầm ngắm. Lighthizer muốn Hoa Kỳ "tách biệt chiến lược. Kế hoạch cho Chiến tranh Thương mại, Hy vọng cho Hiệp định Đình chiến Trump có thể không áp dụng mức thuế 60% đối với Trung Quốc như ông đã hứa, nhưng mức thuế quan đáng kể có khả năng sẽ đến

Về mặt kinh tế, chính quyền Trump có thể sẽ muốn ba điều. Thứ nhất, thương mại cân bằng. Thứ hai, đồng nhân dân tệ mạnh hơn để giúp đạt được mục tiêu đầu tiên. Và thứ ba, chấm dứt hoạt động thương mại, chính sách công nghiệp và hoạt động sở hữu trí tuệ "không công bằng" của Trung Quốc. Mỗi điều này sẽ rất khó để Bắc Kinh đồng ý.

Kể từ cuộc chiến thương mại đầu tiên, Bắc Kinh đã đẩy nhanh nỗ lực tự lực cánh sinh. Điều đó bao gồm việc giảm sự phụ thuộc vào hàng nhập khẩu và công nghệ của Hoa Kỳ khi có thể. Sự thay đổi này có thể thấy rõ trong dữ liệu thương mại — thị phần của Hoa Kỳ trong số hàng nhập khẩu của Trung Quốc đã giảm trên tất cả các danh mục, phần lớn không liên quan đến việc Bắc Kinh có áp dụng thuế quan đối với những hàng hóa đó trong cuộc chiến thương mại ban đầu hay không.Thuế quan trong cuộc chiến thương mại của Trump đã làm giảm thương mại trực tiếp giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc. Ví dụ, Trung Quốc đã giảm sự phụ thuộc vào hai mặt hàng của Hoa Kỳ mà Trump quan tâm: khí đốt tự nhiên hóa lỏng và đậu nành.

Các nhà lãnh đạo Trung Quốc sẽ không đồng ý với kế hoạch tái định giá đồng nhân dân tệ gợi nhớ lại Hiệp định Plaza năm 1985, mà họ tin rằng một phần đã gây ra cuộc khủng hoảng kinh tế sau đó của Nhật Bản. Thêm vào đó, việc định giá lại sẽ khó khăn trong bối cảnh chiến tranh thương mại có thể làm suy yếu niềm tin mà nỗ lực kích thích hiện tại của Bắc Kinh muốn khôi phục.Đồng Nhân dân tệ suy yếu do Trung Quốc phục hồi chậm, tỷ giá đô la cao.

Vào năm 2025, việc áp dụng mức thuế quan tăng của Hoa Kỳ đối với Trung Quốc và các biện pháp trừng phạt tiềm tàng đối với các thành phần của Trung Quốc trong chuỗi cung ứng có thể làm chậm tốc độ tăng trưởng của Việt Nam. Việt Nam là quốc gia xuất khẩu lớn chiếm hơn 80% GDP và là nước có thặng dư thương mại đứng thứ 8 với Hoa Kỳ. Trong lịch sử chính sách thuế thời kỳ Trump 1.0 nhắm tới nhiều nhất là Pin/ Mo đun mặt trời, Thép và Nhôm, thời gian để ban hành chính sách mới tại Mỹ khá dài do đó các chính sách của Trump sớm nhất có thể đến từ việc tăng thuế nhập khẩu đối với hàng hóa từ Trung Quốc nếu vị tổng thống mới muốn áp thuế ngay trong những ngày đầu làm việc và có thể bắt đầu từ Q2.2025. Vì vậy, phần lớn tác động lên Việt Nam sẽ tập trung vào Q2 và Q3 năm 2025. Vẫn chưa có kết luận liệu Việt Nam có một lần nữa được hưởng lợi từ việc chuyển tải và di dời chuỗi cung ứng hay không, đặc biệt là nếu Hoa Kỳ có kế hoạch nhắm mục tiêu vào các thành phần giá trị gia tăng của Trung Quốc trong cơ sở sản xuất của Việt Nam.

2. Không còn nhiều room cho chính sách tiền tệ nới lỏng do biến động tỷ giá.

Dòng tiền chảy ra gần đây được thúc đẩy bởi các khoản chuyển tiền của công ty thông qua các kênh ngân hàng chính thức và đầu tư bán lẻ vào vàng và tiền điện tử. Sự ổn định của tỷ giá hối đoái (FX) là mối quan tâm đáng kể đối với Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (SBV). Trong bối cảnh tăng trưởng giảm tốc mạnh và áp lực tiền tệ, SBV phải đối mặt với sự linh hoạt hạn chế trong việc đồng thời đạt được các mục tiêu tăng trưởng và ổn định tài chính. Để giảm bớt áp lực FX, SBV có khả năng sẽ bán dự trữ, thắt chặt lãi suất liên ngân hàng và thực hiện các biện pháp hành chính để hạn chế dòng vốn chảy ra. Ngoài ra, áp lực mất giá tiền tệ cũng cần được tính đế do VND nhạy cảm với CNY trong bối cảnh đồng USD mạnh lên.Tỷ giá USD/CNY đang tiến tới mức đỉnh mọi thời đại ở mức 7.5 CNY/USD trong bối cảnh PBoC đã giữ mức tỷ giá 7.3 trong nhiều tuần liên tiếp. Chính quyền Bắc Kinh công bố sẽ tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ mạnh mẽ hơn trong năm 2025 để hỗ trợ tăng trưởng và một phần để chống lại chính sách thuế quan tiềm tàng của US, Xu hướng tỷ giá USD/CNY trong năm 2025 sẽ tiếp tục tăng.Thời điểm phá giá CNY năm 2015 gần như ngay lập tức tỷ giá VND có phản ứng mạnh cùng chiều.

3. Nâng hạng thị trường chưa hẳn đã thu hút được dòng vốn lớn

4. Lợi suất trái phiếu toàn cầu đang tăng cao ngoại trừ TQ

Hầu hết lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của châu Á có thể theo sát lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ vào năm 2025, với lợi suất sau này được hỗ trợ bởi các chính sách của chính quyền mới của Hoa Kỳ. Trump có xu hướng ủng hộ kích thích tài khóa (fiscal stimulus) để thúc đẩy nền kinh tế Mỹ.Các biện pháp này có thể bao gồm tăng chi tiêu công và giảm thuế, dẫn đến nhu cầu phát hành thêm trái phiếu chính phủ Mỹ để tài trợ.Việc tăng cung trái phiếu chính phủ Mỹ có thể giữ lợi suất trái phiếu ở mức cao (vì cung tăng làm giảm giá trái phiếu).

Lợi suất trái phiếu chính phủ Việt Nam kỳ hạn 10 năm đang tăng lên mức 2.97, mức cao nhất 1 năm cho thấy kỳ vọng về lãi suất trong tương lai và nhu cầu vốn dài hạn phục vụ tăng trưởng đang tăng lên. Tuy nhiên điều này lại ảnh hưởng tới định giá của cổ phiếu khi chi phí vốn của các doanh nghiệp tăng lên vào mòn lợi nhuận.

5. Định giá của Việt Nam đang ở mức thấp, tuy nhiên không phải không thể có những mức thấp hơn.

Mức P/E hiện tại của nhóm VN30 đang ở mức khá thấp, P/E VN30 11.46 cao hơn 5Y P/E -1 STD: 11.02 tuy nhiên nếu loại bỏ nhóm ngân hàng, P/E VN30 hiện tại ở mức gần 20 lần, điều này cho thấy chỉ số P/E không phản ánh đúng tình hình định giá của chung toàn bộ thị trường, thiên lệch về nhóm ngân hàng do định giá P/E nhóm này ở mức thấp

6. Giải ngân đầu tư công là điểm sáng, động lực tăng trưởng cho năm 2025

Theo JP Morgan, Chính phủ Việt Nam đang có kế hoạch chống lại các biến động bên ngoài bằng cách thúc đẩy đầu tư công vào năm 2025 thêm 17% lên 790 nghìn tỷ đồng (31 tỷ đô la Mỹ). Ngoài ra, nhiều cải cách chính sách sẽ có hiệu lực vào năm 2025, bao gồm: 1) Luật đất đai, 2) Luật đầu tư công và 3) Luật điện. Kỳ vọng những cuộc đại tu này sẽ cải thiện việc triển khai vốn tài khóa và môi trường kinh doanh, đặc biệt là trong các lĩnh vực cơ sở hạ tầng và bất động sản. Lưu ý, Việt Nam có một trong những tỷ lệ nợ công/GDP thấp nhất (~37%) và lợi suất trái phiếu thấp nhất ở EM Châu Á, điều này mang lại cho chính phủ nhiều tiền mặt để kích thích các hoạt động kinh tế.