Vì sao VND mất giá bất chấp đồng USD suy yếu trên diện rộng?

Trong báo cáo chiến lược giữa năm mới công bố, Chứng khoán Mirae Asset cho biết tỷ giá USD/VND tiếp tục xu hướng tăng trong nửa đầu năm 2025, ghi nhận mức tăng khoảng 2,5% tính từ đầu năm đến nay.

Tỷ giá USD/VND tiếp tục xu hướng tăng, ghi nhận mức tăng 2,5% tính từ đầu năm đến nay, bất chấp sự suy giảm đáng kể của sức mạnh đồng đô la Mỹ trên diện rộng (phản ánh qua chỉ số DXY) trong cùng giai đoạn. Sự phân kỳ này xuất phát từ nhiều yếu tố, bao gồm xu hướng "Bán Tháo Tài Sản Mỹ" (Sell America), khi nhà đầu tư mất niềm tin vào việc nắm giữ các tài sản liên kết với đô la Mỹ như cổ phiếu, trái phiếu, hoặc đơn thuần là duy trì trạng thái nắm giữ đô la Mỹ thông qua các hợp đồng hoán đổi (swap) và công cụ phòng ngừa rủi ro. Bất ổn trong chính sách thương mại tại Mỹ, cùng với dòng vốn chảy ra thông qua các giao dịch hoán đổi tiền tệ chéo (CCS) – chuyển dịch từ việc vay các đồng tiền lãi suất thấp sang đầu tư vào các tài sản sinh lời cao của Mỹ như quỹ ETF S&P 500 – đã tiếp tục thúc đẩy xu hướng này. Hoạt động rút vốn khỏi các đồng tiền lợi suất thấp – như EUR, GBP, JPY và TWD – đã dẫn đến sự tăng giá trong ngắn hạn của các đồng nội tệ này. Tuy nhiên, tỷ giá USD/VND phần lớn không bị ảnh hưởng bởi xu hướng này, chủ yếu do chi phí vốn của VND không ở mức thấp so với đô la Mỹ.

Tính đến tháng 6 năm 2025, lãi suất hoán đổi (swap rate) giữa VND và USD trên thị trường liên ngân hàng duy trì ở mức trung tính, dao động quanh ngưỡng 0% ở các kỳ hạn khác nhau, cho thấy áp lực tỷ giá chưa đáng kể. Điều này cũng cho thấy Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) chưa thể hiện nhu cầu cấp thiết phải can thiệp vào thị trường ngoại hối tại thời điểm này. Trong khi đó, NHNN tiếp tục hỗ trợ thanh khoản liên ngân hàng thông qua nghiệp vụ hợp đồng mua lại đảo ngược (RRP) với lãi suất cố định 4%, với tổng giá trị phát hành đạt 100 nghìn tỷ VND ở các kỳ hạn từ 7 đến 91 ngày trong tháng 5.

Nhìn về nửa cuối năm 2025, một số yếu tố cần được theo dõi chặt chẽ. Đồng đô la Mỹ hiện đang bị định giá tương đối thấp nếu chỉ xét trên góc độ lãi suất so với EUR và GBP, trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) duy trì lập trường thận trọng về việc cắt giảm lãi suất, với kỳ vọng sẽ có từ hai đến ba đợt cắt giảm, mỗi đợt 25 điểm cơ bản (bps), trong năm 2025. Đồng thời, NHNN đang theo đuổi chính sách tiền tệ nới lỏng nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc duy trì môi trường lãi suất thấp, hỗ trợ các mục tiêu tăng trưởng tín dụng, trong khi tỷ giá trong nước cũng phần nào hưởng lợi từ đà suy yếu của đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, rủi ro đối với sự ổn định tỷ giá và lạm phát có thể gia tăng nếu dòng vốn ngoại chảy vào không đạt kỳ vọng, đặc biệt dưới tác động của các chính sách thuế đối ứng từ Hoa Kỳ, có khả năng gây gián đoạn cán cân thanh toán của Việt Nam.