TLG - Doanh thu xuất khẩu tích cực, doanh thu trong nước dần phục hồi

CTCP Tập đoàn Thiên Long (Mã TLG), điểm nhấn tài chính • Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS là 20% trong giai đoạn 2023-2026, được thúc đẩy bởi (1) vị thế dẫn đầu thị trường của TLG, được hỗ trợ bởi danh mục sản phẩm đa dạng và mạng lưới phân phối rộng, (2) các sáng kiến nâng cao thương hiệu và nâng cao chất lượng sản phẩm giúp cải thiện cơ cấu sản phẩm và (3) thâm nhập sâu hơn vào thị trường xuất khẩu.

• Giá mục tiêu của chúng tôi cho TLG tương ứng P/E dự phóng các năm 2024/25 là 11,4 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm của công ty là 12,3 lần.

• Rủi ro: Biên lợi nhuận thấp hơn dự kiến do chi phí nhựa cao; các chiến dịch marketing và bán hàng không thành công.

Luận điểm đầu tư

Đà tăng trưởng mạnh của doanh thu xuất khẩu

Doanh thu xuất khẩu (28% tổng doanh thu) tăng 20% YoY trong nửa đầu năm 2024, vượt qua kỳ vọng trước đó của chúng tôi. Trong đó, OEM (40% doanh số xuất khẩu) tăng mạnh 45% YoY. Doanh thu trong nước cũng phục hồi 9% YoY trong quý 2/2024, khi các hiệu sách và cửa hàng tạp hóa đã bổ sung tồn kho cho mùa tựu trường quý 3, sau quý 1/2024 trầm lắng với mức giảm 23% YoY. Trong tương lai, chúng tôi kỳ vọng niềm tin của người tiêu dùng sẽ phục hồi vào nửa cuối năm 2024, được thúc đẩy bởi sự phục hồi của ngành sản xuất Việt Nam, từ đó thúc đẩy doanh thu bán hàng trong nước. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng doanh thu xuất khẩu sẽ tiếp tục tích cực, được hỗ trợ bởi mạng lưới phân phối rộng của TLG tại các nước ASEAN.

Biên lợi nhuận gộp đạt kỷ lục 46,1% trong quý 2/2024 cho thấy khả năng đảm bảo biên lợi nhuận gộp năm 2024 của TLG.

Tính đến cuối tháng 8/2024, giá nhựa đầu vào đã tăng 11% YoY. Tuy nhiên, TLG đã giảm thiểu tác động của mức tăng giá nguyên liệu đầu vào này thông qua (1) các SKU cao cấp mới, (2) hàng tồn kho giá thấp hơn được tích lũy trước đó, đủ cho 4 đến 6 tháng sản xuất, cùng với tái chế nhựa và (3) cải thiện hiệu quả hoạt động. Chúng tôi kỳ vọng các biện pháp giảm thiểu tác động này sẽ tiếp tục có hiệu quả trong nửa cuối năm 2024 trong bối cảnh giá nhựa đầu vào tăng.

Chúng tôi duy trì dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý (SG&A)/doanh thu ở mức 30,8%.

Con số này cao hơn mức 24%-25% trong giai đoạn 2015-2019 do TLG đang chi tiêu mạnh cho đội ngũ bán hàng và marketing. Tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu là 26,6% trong nửa đầu năm 2024 so với 27,3% trong nửa cuối năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi dự phóng TLG sẽ ghi nhận chi phí SG&A cao hơn trong nửa cuối năm 2024, dựa trên lịch sử chi tiêu của công ty. Cụ thể, tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu lần lượt là 36,1% và 36,9% trong nửa cuối năm 2022 và nửa cuối năm 2023.