TCB: Định giá dài hạn hấp dẫn

Kính mời quý NĐT cùng đánh giá về rủi ro và triển vọng cổ phiếu TCB qua phân tích của NVC Team.

Triển vọng ngành ngân hàng 2022

Bước sang năm 2022, nhóm nghiên cứu tại VDSC nhận định, các chương trình phục hồi nền kinh tế sẽ tác động tích cực lên ngành ngân hàng.

Cụ thể, các gói cứu trợ đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo niềm tin doanh nghiệp, cải thiện lưu thông và dòng tiền, đồng thời giảm tổn thất tín dụng với mức độ tùy thuộc vào quy mô, tiến độ và hiệu quả của gói kích thích và đà phục hồi. Các điều kiện kinh doanh được cải thiện sẽ hạn chế rủi ro tín dụng của nền kinh tế và từ đó thúc đẩy cung - cầu về tín dụng.

Với chính sách tiền tệ hỗ trợ tiếp tục được duy trì trong năm 2022, dự kiến hệ thống ngân hàng sẽ bơm thêm tiền vào nền kinh tế thông qua hạn mức tăng trưởng tín dụng. Kết hợp với điều kiện thanh khoản ổn định trong ngắn hạn, VDSC kỳ vọng tín dụng sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong 6 tháng đầu năm 2022.

Năm 2022, rủi ro cho nợ xấu ngân hàng là Thông tư 14 về cơ cấu nợ không được gia hạn. Song ngay cả khi trường hợp này xảy ra, tình hình cũng không đến mức báo động, vì nền kinh tế đang dần phục hồi, khả năng trả nợ của doanh nghiệp cũng được hồi phục. Bên cạnh đó, nhiều ngân hàng đã trích lập dự phòng 100% cho nợ cơ cấu.

Tổng quan doanh nghiệp

Techcombank là ngân hàng thương mại cổ phần lớn nhất khối tư nhân về lợi nhuận, và lớn thứ 2 toàn hệ thống chỉ sau Vietcombank, cao hơn cả những SOE còn lại như Viettinbank, BIDV, Agribank.

Ngân hàng có chiến lược kinh doanh độc đáo, tận dụng chuỗi giá trị của các khách hàng bán buôn giúp TCB tiết kiệm thời gian và chi phí tìm khách hàng mới, đồng thời tối đa hóa doanh thu trên mỗi khách hàng nhờ thực hiện khả năng am hiểu khách hàng tốt và cung cấp sản phẩm thích hợp. Các công ty con nổi bật của TCB gồm có Techcom Securities – công ty hàng đầu trong lĩnh vực TPDN ở cả thị trường sơ cấp và thứ cấp, Techcom Capital – công ty quản lý quỹ với tổng tài sản quản lý trên 15.5 ngàn tỷ đồng tính đến năm 2019 nhờ quỹ mở trái phiếu nội địa nổi bật.

Tổng quan bức tranh tài chính TCB

Cập nhật kết quả kinh doanh quý I/2022

Techcombank công bố kết quả kinh doanh quý 1/2022. Theo đó, lợi nhuận trước thuế quý đầu năm 2022 đạt 6,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 23,0% so với cùng kỳ năm trước).

Cụ thể, tổng thu nhập hoạt động quý 1 năm 2022 tăng 13,2% so với cùng kỳ năm trước, lên 10,1 nghìn tỷ đồng, dẫn dắt bởi sự tăng trưởng ở cả thu nhập lãi và thu nhập ngoài lãi. Trong đó, thu nhập từ lãi đạt 8,1 nghìn tỷ đồng, tăng 32,5% so với cùng kỳ năm trước, nhờ danh mục tín dụng được mở rộng và biên lãi thuần (NIM) ổn định.

Tại ngày 31/3/2022, tổng tài sản Techcombank đạt 615,3 nghìn tỷ đồng, tăng 32,9% so với cùng kỳ năm 2021. Trong quý 1 năm 2022, Techcombank đã thu hút thêm hơn 0,2 triệu khách hàng mới, nâng tổng số khách hàng lên hơn 9,8 triệu. Khối lượng và giá trị giao dịch qua kênh điện tử của khách hàng cá nhân trong quý 1 năm 2022 lần lượt đạt 194,6 triệu giao dịch (tăng 42,2% so với cùng kỳ năm ngoái) và 2,7 triệu tỷ đồng (tăng 38,9% so với cùng kỳ năm ngoái).

Tiềm năng tăng trưởng

Mô hình kinh doanh ổn định, bền vững

TCB có mối liên hệ chặt chẽ với các tập đoàn lớn tại Việt Nam như Vingroup (VIC VN, không đánh giá) và Masan Group (MSN VN, không đánh giá). Quy mô lớn của các công ty này cho phép TCB xây dựng một hệ sinh thái riêng của mình, và từ đó TCB có thể khai thác toàn bộ chuỗi cung ứng của các công ty này.

Hệ sinh thái này không chỉ giúp TCB mở rộng tệp khách hàng của mình mà còn giúp ngân hàng giảm thiểu được rủi ro tín dụng. Khi cung cấp dịch vụ tín dụng cho các doanh nghiệp này, TCB có thể theo dõi tình hình hoạt động tài chính của khách hàng và đảm bảo rằng họ có đủ khả năng để thực hiện đầy đủ các nghĩa vụ trả nợ.

Mặt khác, TCB có thể tiếp cận khách hàng có thu nhập cao, hay còn gọi là phân khúc khách hàng cao cấp (khoảng 93% danh mục cho vay bán lẻ của TCB đến từ tệp khách hàng này). Phân khúc khách hàng lý tưởng này có thể giúp TCB quảng bá rộng rãi thẻ tín dụng, tăng doanh số bán bảo hiểm và đặc biệt là đẩy mạnh hoạt động mua/bán TPDN vì tệp khách hàng nói trên có nhu cầu đầu tư cao trong khi lại không ẩn chứa quá nhiều rủi ro.

Ngoài ra, việc IPO tiềm năng của công ty chứng khoán TCBS cũng là một tiềm năng tăng giá mạnh mẽ cho TCB.

Triển vọng dài hạn ổn định

Kể từ tháng 4/2022, Chính phủ đã chỉ thị giám sát chặt chẽ việc phát hành và giao dịch TPDN. Để giảm thiểu rủi ro, tăng cường tính minh bạch và bền vững của thị trường, bảo vệ các nhà đầu tư và doanh nghiệp, Bộ Tài chính đã và đang rà soát khung pháp lý với các điều kiện chặt chẽ hơn đối với các tổ chức phát hành, đặc biệt là phát hành riêng lẻ. Quy định về thị trường TPDN, Nghị định 153/2020/NĐ-CP - quy định về phát hành riêng lẻ, kinh doanh trái phiếu riêng lẻ tại thị trường trong nước và chào bán TPDN trên thị trường quốc tế - đang được sửa đổi và bổ sung. Việc này nhằm giám sát, thanh tra các tổ chức tín dụng đầu tư vào TPDN, cung cấp dịch vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán, đầu tư, phân phối TPDN, đặc biệt là trái phiếu của doanh nghiệp bất động sản, doanh nghiệp có khối lượng phát hành lớn, lãi suất cao, kết quả kinh doanh âm và không có tài sản đảm bảo/tài sản đảm bảo kém chất lượng.

Mặc dù TCB có tỷ lệ cho vay bất động sản cao (68% tổng cho vay khách hàng doanh nghiệp và 32% tổng tín dụng) và nắm giữ khối lượng TPDN lớn (17% tổng tín dụng), tuy nhiên chúng tôi cho rằng TCB sẽ ít gặp rủi ro hơn liên quan vụ việc trên nhờ vào mô hình kinh doanh ổn định và bền vững sẵn có. Nhắc lại, sự giám sát nói trên của Chính phủ chỉ nhằm vào các sai phạm trong thị trường TPDN và thị trường bất động sản, mà chúng tôi tin rằng TCB sẽ không chịu ảnh hưởng đáng kể nào.

Mặc dù việc thắt chặt luật lệ đã mang lại một số khó khăn ngắn hạn đến thị trường nói chung, nhưng hành động này là rất cần thiết cho sự tăng trưởng bền vững của một thị trường vốn non trẻ như Việt Nam. Với vị thế dẫn đầu ở thị trường TPDN trong nước, TCB sẽ có đủ khả năng nắm bắt được xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường vốn Việt Nam trong những năm sắp tới.

Khuyến nghị

Ở mức giá hiện tại, TCB đang giao dịch với P/BV dự phóng là 1,1 lần, thấp hơn 23% so với mức trung bình 1,47 lần của toàn ngành mặc dù TCB là một ngân hàng có nền tảng ngân hàng vững chắc, lợi thế cạnh tranh rõ ràng, khả năng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và bảng cân đối kế toán lành mạnh.

Khuyến nghị: MUA với mục tiêu dài hạn 60.000VNĐ/cp.

Nguồn tham khảo: BCTC Techcombank, Báo cáo VNDS