SCS - Lợi nhuận phục hồi với thông lượng tăng mạnh, bù đắp cho ASP thấp hơn

Điểm nhấn tài chính

• Theo giá mục tiêu của chúng tôi, chúng tôi đánh giá SCS có định giá khá hấp dẫn với P/E trung bình giai đoạn 2024-25 là 15,1 lần (tương đương độ lệch chuẩn +1 so với P/E trung bình 4 năm của công ty là 13,5 lần), xét thấy SCS có(1) cổ tức tốt, (2) thông lượng cao trong ngắn hạn và lợi nhuận phục hồi, và (2) đóng góp lợi nhuận cao trong dài hạn từ 20% cổ phần tại nhà ga LTA1.

• Yếu tố hỗ trợ: Phí vận hành và ưu đãi thuế đối với nhà ga hàng hóa số 1 tại LTA.

• Rủi ro: Dòng chảy thương mại giảm, lượng hàng hóa di chuyển từ SGN sang LTA cao hơn dự kiến.

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận năm 2024 sẽ phục hồi 31% YoY. Chúng tôi dự báo tổng thông lượng hàng hóa sẽ tăng 44% YoY (so với mức tăng 32% YoY trước đây) lên 274.000 tấn, trong đó thông lượng hàng hóa quốc tế chiếm 205.700 tấn, do KQKD 4 tháng đầu năm tốt hơn dự kiến. Tuy nhiên, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 thấp hơn 11% so với dự báo trước đây của chúng tôi, do chúng tôi có quan điểm thận trọng hơn đối với dự báo ASP năm 2024. Chúng tôi dự báo ASP năm 2024 sẽ giảm 3% YoY (so với dự báo trước đây là tăng 12% YoY) vì (1) chúng tôi hiện kỳ vọng ASP vận chuyển hàng hóa quốc tế sẽ giảm 6,5% YoY (so với dự báo trước đây là tăng 8% YoY), và (2) chúng tôi đưa việc SCS giảm ASP nhằm thu hút Qatar Airways trở thành khách hàng trong tháng 2/2024 (sớm hơn dự kiến của chúng tôi) vào dự báo của chúng tôi.

Chúng tôi ghi nhận khả năng SCS sẽ nắm giữ 20% cổ phần tại nhà ga hàng hóa số 1 của LTA vào dự báo của chúng tôi. Chúng tôi dự kiến việc đấu thầu dự án sẽ bắt đầu vào quý 3/2024 và vận hành thương mại vào đầu năm 2027. Chúng tôi giả định SCS sở hữu 20% cổ phần trong dự án, vì kế hoạch của ban lãnh đạo là sở hữu không quá 20% cổ phần. Chúng tôi kỳ vọng 30%/40% thông lượng hàng hóa quốc tế sẽ chuyển từ SGN sang LTA trong năm 2027/2028, dẫn đến việc thông lượng hoàng hóa quốc tế của SCS sẽ lần lượt giảm 22%/5% YoY trong các năm kể trên. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo thu nhập tài chính từ việc sở hữu 20% cổ phần trong dự án này của SCS sẽ bù đắp một phần cho các mức giảm thông lượng nói trên, lần lượt đóng góp 73 tỷ đồng và 118 tỷ đồng vào LNST sau lợi ích CĐTS năm 2027 và 2028.