QTP - Tận dụng nhu cầu điện cao tại miền Bắc - Báo cáo lần đầu

• Chúng tôi công bố báo cáo lần đầu cho CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP) với khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu là 16.300 đồng/cổ phiếu. Khuyến nghị của chúng tôi dựa trên: (1) QTP là nhà máy nhiệt điện than mới với tuabin chất lượng cao của Trung Quốc, chi phí đầu tư hấp dẫn và năng lực vận hành ổn định và ; (2) vị trí chiến lược đáp ứng nhu cầu điện cao tại miền Bắc và (3) dự kiến giảm nợ và chi phí khấu hao, tạo điều kiện chi trả cổ tức cao hơn.

• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2024 sẽ tăng 35% YoY đạt 830 tỷ đồng, nhờ (1) chi phí nguyên vật liệu giảm 7% YoY do giá than giảm, (2) chi phí khấu hao dự kiến giảm 300 tỷ đồng, bù đắp nhiều hơn so với mức giảm 5% YoY trong thành phần cố định trong hợp đồng mua bán điện (PPA) (do những lo ngại về tài chính của Tập đoàn Điện lực Việt Nam - EVN, mặc dù thành phần cố định ổn định theo kế hoạch của ban lãnh đạo).

• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS là 16% trong giai đoạn 2023- 26, nhờ (1) hiệu suất hoạt động cao bền vững ở mức 68-75%, (2) chi phí khấu hao giảm, (3) giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) tăng và (4) chi phí than giảm .

• QTP có định giá hấp dẫn với (1) P/E dự phóng năm 2024 là 9,1 lần, thấp hơn khoảng 27% so với trung vị P/E trung bình 4 năm của một số công ty cùng ngành trong khu vực, và (2) lợi suất cổ tức dự phóng ổn định (11%-14%).

Nhu cầu điện mạnh tại miền Bắc dự kiến đảm bảo hiệu suất hoạt động cao của QTP

Chúng tôi dự báo mức tiêu thụ điện của Việt Nam sẽ tăng 7% đến 9%/năm trong 5 năm tới, với tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện của khu vực phía Bắc vượt xa phía Nam. Chúng tôi dự báo sẽ có đủ điện vào năm 2024 nhưng EVN dự báo kịch bản xấu nhất là miền Bắc có thể thiếu điện từ 420-1.770 MW trong tháng 6-7. Chúng tôi cũng lưu ý rằng Tổng công ty Điện lực miền Bắc (EVNNPC) báo cáo sản lượng điện thương phẩm tăng 12% YoY trong 2 tháng đầu năm 2024

Chi phí đầu tư thấp và giá than dự kiến giảm sẽ mang lại lợi thế cạnh tranh về chi phí sản xuất cho QTP.

Chi phí đầu tư của QTP là 17,9 tỷ đồng/MW, thấp hơn 29% so với mức trung bình 25,1 tỷ đồng/MW của các công ty cùng ngành. Nằm trong khu vực có trữ lượng than lớn nhất Việt Nam, rủi ro thiếu than sản xuất của QTP là rất thấp. Chúng tôi dự báo giá than năm 2024 sẽ giảm khoảng 7% YoY, trong khi chúng tôi dự báo giá khí sẽ tăng khoảng 5% YoY, khiến nhiệt điện than có mức cạnh tranh chi phí khoảng 10% so với nhiệt điện khí trong năm 2024. Chúng tôi cũng kỳ vọng chênh lệch trong chi phí sản xuất giữa nhiệt điện than so với nhiệt điện khí sẽ tiếp tục tăng vào năm 2025.

Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao sau khi thanh toán nợ, chi phí khấu hao giảm

Chúng tôi kỳ vọng QTP sẽ thanh toán hết nợ vào năm 2024. Chúng tôi cũng dự kiến chi phí khấu hao sẽ giảm xuống còn 600 tỷ đồng (-32% YoY) vào năm 2024, tiếp tục giảm xuống 400 tỷ đồng (-33% YoY) vào năm 2027. Chúng tôi dự kiến chia cổ tức bằng tiền mặt từ 1.800-2.200 đồng/cổ phiếu trong giai đoạn 2024-2026, tương ứng với lợi suất cổ tức là 11-14% trong 3 năm tới.